Zwei Konzepte der Wirkung von Finanzhebeln. Effekt der finanziellen Hebelwirkung (amerikanisches Konzept). finanzielles Risiko

Die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung(EFR) kann auch als Änderung interpretiert werden Reingewinn je Stammaktie, berechnet in Prozent, ergibt sich diese Veränderung aus der Veränderung des NREI. Diese Interpretation des EGF wird hauptsächlich im amerikanischen Finanzmanagement verwendet.

Die Auswirkung der finanziellen Hebelwirkung wird durch die Veränderung des Nettogewinns je Aktie zur Veränderung des NREI bestimmt.

(Gewinn vor Steuern).

NREI \u003d (BP +%) / A * 100%, wobei

NREI - Nettoergebnis aus dem Betrieb von Investitionen, BP - Bilanzgewinn, % - Zinsen auf Darlehen, die den Kosten zurechenbar sind, A - Gesamtvermögen

Also die Kraft der finanziellen Hebelwirkung lässt dich bestimmen um wie viel (%) sich der Nettogewinn je Aktie bei einer Änderung des NREI um 1 % ändert.

Wie mehr Macht Je größer das mit dem Unternehmen verbundene finanzielle Risiko ist, weil:

das Rückzahlungsrisiko der Bank steigt mit %;

das Risiko sinkender Dividenden durch den Kursverfall der Aktie für den Anleger steigt.

Durch zweite Berechnungsmethode Es ist dem EGF unmöglich, die sichere Höhe der aufgenommenen Mittel und die optimale Höhe der mit der Verwendung eines Darlehens verbundenen finanziellen Kosten zu bestimmen, aber 2 Konzept Definition der finanziellen Hebelwirkung ( Anwendung) ermöglicht es Ihnen, mit der Bestimmung des mit dem Unternehmen verbundenen Gesamtrisikos fortzufahren und die damit verbundenen Auswirkungen der finanziellen und operativen Hebelwirkung zu berechnen.

Zusammenspiel finanzieller und operativer Hebel. Gesamtrisikobewertung.

Unternehmensbezogen Risiken haben zwei HauptquellenNika:

1. Die Instabilität der Nachfrage und der Preise für Fertigprodukte sowie der Preise für Rohstoffe und Energie, die nicht immer möglich sind, den Selbstkostenpreis des Verkaufspreises zu erfüllen und eine normale Masse, Rate und Dynamik des Gewinns selbst zu gewährleisten Bedienhebelwirkung, deren Stärke vom Anteil der Fixkosten an ihrer Gesamthöhe abhängt und den Grad der Flexibilität des Unternehmens bestimmt - alles zusammengenommen generiert unternehmerisches Risiko. Dies ist das Risiko, das mit einem bestimmten Unternehmen in seiner Marktnische verbunden ist.

Wenn das Fixkostenniveau des Unternehmens hoch ist und in der Zeit sinkender Nachfrage nach Produkten nicht sinkt, steigt das unternehmerische Risiko des Unternehmens, wird einer der führenden US-Experten auf diesem Gebiet nicht müde zu betonen Finanzverwaltung F.Brigham.

2. Volatilität der finanziellen Bedingungen der Kreditvergabe (insbesondere bei Schwankungen der Kapitalrendite), die Unsicherheit der Inhaber von Stammaktien, im Falle einer Liquidation des Unternehmens eine angemessene Entschädigung zu erhalten hohes Level geliehene Mittel im Wesentlichen selbst Aktion der finanziellen Hebelwirkungeliminiert das finanzielle Risiko.

Ivnov - wer kann das besser sagen als F. Brigham?

„Durch den Einsatz von Schuldtiteln und Vorzugsaktien konzentriert das Unternehmen sein Geschäftsrisiko auf die Stammaktionäre. Zum Beispiel beschließen zehn Personen, ein Unternehmen zur Herstellung von Turnschuhen zu gründen. Dieses Geschäft ist mit einem gewissen unternehmerischen Risiko verbunden. Wenn die Firma nur mit Stammaktien kapitalisiert ist und jeder 10 % der Aktien kauft, dann übernehmen die Investoren gleiche Anteile (10 %) des unternehmerischen Risikos. Wenn jedoch ein Unternehmen zu 50 % mit Schulden und zu 50 % mit Stammaktien kapitalisiert ist und fünf Investoren ihr Geld in Schuldtitel und die anderen fünf in Stammaktien investieren, müssten die Stammaktionäre praktisch das gesamte Geschäft übernehmen. Risiko; ihre Aktien sind damit einem doppelt so hohen Risiko ausgesetzt wie bei der Finanzierung des gesamten Unternehmenskapitals durch die Ausgabe von Stammaktien.

So wie unternehmerische und finanzielle Risiken untrennbar miteinander verbunden sind, sind operative und finanzielle Hebelwirkung eng miteinander verknüpft. Doch welcher der beiden Hebel spielt die Hauptrolle?

Hebelverbindungsmechanismus:

Je größer die Schlagkraft des Betätigungshebels (bzw Fixkosten), desto empfindlicher ist das Nettoergebnis aus dem Betrieb von Anlagen gegenüber Änderungen des Verkaufsvolumens und der Verkaufserlöse; Je höher die finanzielle Hebelwirkung ist, desto empfindlicher reagiert der Nettogewinn je Aktie auf Änderungen des Nettoergebnisses aus dem Betrieb von Anlagen.

Da die Auswirkungen des operativen und des finanziellen Leverage gleichzeitig zunehmen, führen immer weniger signifikante Änderungen des physischen Umsatz- und Ertragsvolumens zu immer größeren Änderungen des Nettogewinns je Aktie. Diese These drückt sich in der Formel aus widerstehenerheblicher Effekt der betrieblichen und finanziellen Hebelwirkung(die Stärke der finanziellen Hebelwirkung wird nach dem zweiten Konzept berechnet):

Die Ergebnisse dieser Formel geben das Niveau an Gesamtrisiko mit dem Unternehmen verbunden sind, und beantworten Sie die Frage, um wie viel Prozent sich der Nettogewinn je Aktie ändert, wenn sich das Umsatzvolumen (Verkaufserlös) um ein Prozent ändert.

Es ist sehr wichtig, das zu beachten Kombination aus leistungsstarkem BetriebHebelwirkung mit starker finanzieller Hebelwirkung kann eine Ruine seinNym für das Unternehmen, als unternehmerisch und finanziellDie Risiken vervielfachen sich, Nebenwirkungen multiplizieren. Zusammenspiel von operativer und finanzieller Hebelwirkungverschärft die negativen Auswirkungen der rückläufigen Einnahmen ausder Wert des Nettoergebnisses aus dem Betrieb der Investition undReingewinn.

Somit wird die Aufgabe, das mit dem Unternehmen verbundene Gesamtrisiko zu reduzieren, hauptsächlich auf die Wahl eines der folgenden reduziert drei Optionen:

Hohe finanzielle Hebelwirkung kombiniert mit geringer operativer Hebelwirkung.

Geringe Hebelwirkung in kombiniert mit einer starken operativen Hebelwirkung.

Moderate finanzielle und operative Hebelwirkung- und diese Option ist oft am schwierigsten zu erreichen.

In der sehr Allgemeiner Fall Auswahlkriterien für die eine oder andere Option. dient als maximaler Kurswert der Aktie bei ausreichender Anlegersicherheit. Die optimale Kapitalstruktur ist immer das Ergebnis eines Kompromisses aus Risiko und Rendite. Und wenn das Gleichgewicht erreicht ist, sollte es auch die gewünschte Maximierung bringen Aktienkurs. Wir betonen - im allgemeinsten Fall.

- Das gewichtete Kapitalkostenmodell und seine Anwendungsbereiche

In der Praxis finanziert jede kommerzielle Organisation ihre Aktivitäten, einschließlich Investitionen, aus verschiedenen Quellen. Der Indikator, der das relative Niveau der Gesamtkosten für die Aufrechterhaltung der optimalen Quellenstruktur charakterisiert, charakterisiert die Kapitalkosten, die in die Aktivitäten des Unternehmens investiert werden, und wird als gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (WACC) bezeichnet.

WACC(Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten) ist der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz, der Indikator wird verwendet, wenn die Notwendigkeit bewertet wird, in verschiedene Wertpapiere, Projekte zu investieren und erwartete Renditen abzuzinsen und die Kapitalkosten des Unternehmens zu messen.

Dieser Indikator spiegelt die Mindestrendite des in seine Aktivitäten investierten Kapitals, seine Rentabilität wider und wird nach der Formel des arithmetisch gewichteten Durchschnitts gemäß der folgenden Formel berechnet:

wobei kj die Kosten der j-ten Finanzierungsquelle sind; DJ- spezifisches Gewicht j-te Mittelquelle in ihrer Gesamthöhe.

Die Bedeutung der WACC-Berechnung besteht nicht darin, den aktuellen Wert zu ermitteln, sondern hauptsächlich den Wert der neu angezogenen Geldeinheit zu bestimmen. Der Hauptzweck des WACC besteht darin, den resultierenden Wert als Diskontierungsfaktor in der Kapitalbudgetierung zu verwenden.

Der WACC ist relativ stabil und spiegelt die aktuelle und damit optimale Kapitalstruktur wider. Optimalität muss hier mit einem gewissen Maß an Konventionalität verstanden werden, da sie oft in dem Sinne erzwungen werden kann, dass die Eigentümer und das Management des Unternehmens möglicherweise die Struktur der Quellen ändern möchten, dies jedoch aufgrund einer Reihe objektiver und subjektiver Umstände der Fall ist nicht möglich. Wenn die bestehende Struktur im Prinzip zufriedenstellend ist, ist es genau diese Struktur, d.h. Gewicht d F in der Regel und sollten bei der Einwerbung neuer Mittel zur Finanzierung von Investitionstätigkeiten unterstützt werden.

Bei der Wahl der Gewichte gibt es zwei Ansätze: Im ersten Fall werden die Gewichte auf der Grundlage von Marktschätzungen der Kapitalkomponenten vorgenommen, im zweiten auf der Grundlage von Bilanzschätzungen.

Die Genauigkeit der WACC-Berechnung hängt davon ab, wie genau die Werte der Kapitalkosten der einzelnen Quellen berechnet werden. Da keine prädiktive Schätzung die absolute Genauigkeit des Schätzwerts angibt, sind die gezeigten Modelle, die letztendlich zur Berechnung des WACC verwendet werden, nicht ideal, aber für analytische Zwecke akzeptabel. Was die Dynamik des WACC und seinen günstigen Wert betrifft, kann es diesbezüglich keine eindeutigen Urteile geben. Unbestreitbar ist lediglich die Behauptung, dass unter sonst gleichen Bedingungen eine Verringerung des WACC zu einer Steigerung des Unternehmenswertes, der als Marktwert verstanden wird, beiträgt.

Die wirtschaftliche Bedeutung dieses Indikators ist wie folgt: Ein Unternehmen kann Investitionsentscheidungen treffen, deren Rentabilitätsniveau nicht niedriger ist als der aktuelle Wert des WACC-Indikators. Mit ihm wird am häufigsten der für ein bestimmtes Projekt berechnete IRR-Indikator verglichen.

- Moderne Dividendentheorien. Arten der Dividendenpolitik und das Verfahren zur Zahlung von Dividenden in der Russischen Föderation

Dividenden sind Bareinkünfte von Aktionären, die sie zu Lasten ausgeschütteter Gewinne von Aktiengesellschaften erhalten.

Der Erhalt von Dividenden und deren Höhe hängen von der Dividendenpolitik der Aktiengesellschaft ab.

Die Dividendenpolitik ist eine Politik im Bereich der Einkommensverteilung zwischen den Eigentümern einer Aktiengesellschaft. Sie muss sich in die wirtschaftliche Gesamtstrategie des Unternehmens einfügen, den wirtschaftlichen Interessen der Eigentümer angemessen sein, die Höhe der Gewinne, die Höhe der Rentabilität usw. berücksichtigen. Bei allen Spielarten der Wirtschaftspolitik des Unternehmens muss sie :

Sicherstellung einer Einkommenssteigerung der Eigentümer des Unternehmens (Aktionäre);

Beeinflussen Sie die Wertsteigerung des Unternehmens.

Die Bildung der wichtigsten Arten der Dividendenpolitik (konservativ, mäßig konservativ, aggressiv), die von der weltweiten Praxis entwickelt wurden, ist mit der Existenz mehrerer Theorien über die Auswirkungen der Höhe der gezahlten Dividenden auf die Aktienkurse (der Marktwert des Unternehmens) verbunden ) und das Wohl der Aktionäre.

1. Modigliani-Miller-Theorie behauptet, dass die Dividendenpolitik unter einer Reihe von Bedingungen weder in der laufenden noch in der Zukunft Auswirkungen auf den Marktwert des Unternehmens und das Einkommen seiner Eigentümer hat, t.to. Diese Parameter hängen von der Summe des gesamten erzielten Gewinns ab und nicht nur von seinem ausgeschütteten Teil. Da die Theorie aber nur bei Vorhandensein einer Reihe von Einschränkungen funktioniert, die in der Realität nicht vorhanden sind (z. B. das Fehlen einer Besteuerung), ist sie in der Praxis nicht anwendbar.

2.„Theorie der Dividendenpräferenz“ , zeigt, dass jede in Form von Dividenden an die Anleger ausgeschüttete Ertragseinheit bereits risikolos und damit mehr wert ist als die in die Zukunft verschobenen Erträge. Daher ist die Dividendenmaximierung der Ertragskapitalisierung vorzuziehen. Der Risikofaktor wird von jedem Anleger individuell berücksichtigt und hängt vom Gesamtrisikoniveau der wirtschaftlichen Aktivität ab und nicht von den Merkmalen der Dividendenpolitik.

3.„Theorie der Dividendenminimierung“ (die Theorie der Steuervergünstigungen) liegt darin, dass die Wirksamkeit der Dividendenpolitik durch die Möglichkeit bestimmt wird, Steuerzahlungen auf laufende und zukünftige Zahlungen an Eigentümer zu minimieren.

4.„Signaldividendentheorie“ (oder „Signalisierung“) betrachtet die Höhe der Dividendenzahlungen als einen wesentlichen Faktor, der den Marktwert von Aktien beeinflusst, da Viele Methoden zur Bestimmung des aktuellen Werts von Aktien verwenden als Bestandteil der Berechnungen genau die Höhe der zuvor gezahlten Dividenden und deren Prognose für die Zukunft. Somit bestimmt das Wachstum der Dividendenzahlungen das Wachstum des geschätzten Preises einer Aktie bei der Entscheidung, sie zu kaufen, und dies führt zu einem Anstieg der Marktpreise, was den Aktionären beim Verkauf von Aktien zusätzliche Einnahmen bringt. Aber diese Theorie ist anwendbar, wenn der Markt informativ transparent ist und „Signale sendet“. eine große Anzahl Marktteilnehmer mit minimalen Kosten, was unter russischen Bedingungen schwierig ist.

5.„Theory of Dividend Policy Correspondence to the Shareholder Structure“ („Client-Theorie“) besagt, dass ein Unternehmen eine Dividendenpolitik umsetzen sollte, die den Erwartungen der Mehrheit der Aktionäre entspricht. Sind die Hauptaktionäre an Dividenden interessiert, sollte diese Dividendenpolitik vom Unternehmen bevorzugt werden.

In der Praxis zeigt sich die Anwendung dieser Theorien in der Umsetzung einer der drei Arten von Dividendenpolitik: konservativ, moderat (Kompromiss), aggressiv.

1. konservative Politik geht davon aus, dass die Zahlung von Dividenden in Proportionen erfolgt, die es ermöglichen, die Bedürfnisse der Produktionsentwicklung und mehr zu befriedigen schnell den Wert des Nettovermögens und damit den Marktwert der Aktien erhöhen. Die Durchführung einer konservativen Politik ist in 2 Optionen möglich:

ABER). Berechnung der Dividenden auf Residualbasis. Die Dividendenabgrenzung erfolgt in diesem Fall erst, nachdem aus dem Gewinn die für die Entwicklung des Unternehmens in der kommenden Periode ausreichende Eigenmittelhöhe gebildet worden ist. Diese Dividendenpolitik ist optimal für frühe Stufen Unternehmenslebenszyklus.

B). Aufrechterhaltung eines stabilen Verhältnisses von Dividendenzahlungen und zur Verfügung des Unternehmens verbleibendem Gewinn, basierend auf der Etablierung eines langfristigen Standards für den verbrauchten und aktivierten Teil des Gewinns. Dies ermöglicht bis zu einem gewissen Grad die Vorhersagbarkeit der Höhe der Dividendenzahlungen (es bleiben jedoch Schwierigkeiten bei der Gewinnprognose). Am effektivsten ist diese Politik in einer stabilen Situation am Finanzmarkt und bei konstanten (oder stetig wachsenden) Unternehmenserträgen.

2. Moderate (Kompromiss-)Politik Dividendenabgrenzung ist eine Politik, nach der das Unternehmen versucht, ein Gleichgewicht zwischen den Interessen der Aktionäre, die Dividenden zahlen müssen, und den Bedürfnissen des Unternehmens, Kapital zu erhöhen, zu finden. Auch diese Art der Dividendenpolitik kann in 2 Varianten durchgeführt werden:

ABER). Zahlung fester Dividenden. Erleichtert den Anlegern die Prognose des Wertes der Aktien und des Einkommens des Unternehmens erheblich, kann jedoch, wenn kein Gewinn erzielt wird, dem Emittenten schaden, und wenn der Gewinn wächst, kann dies zu Unzufriedenheit bei den Aktionären führen.

B). Zahlung stabiler Dividendenbeträge mit einem Aufschlag unter bestimmten Bedingungen. Es ermöglicht einerseits, den Aktionären in gewissem Umfang ein zuvor bekanntes Mindesteinkommen zu garantieren, andererseits die Eigentümer bei erfolgreichem Betrieb des Unternehmens oder bei fehlendem Erweiterungsbedarf zu fördern. Bei einer stabilen Finanzlage des Unternehmens zu russischen Bedingungen wäre diese Art der Dividendenpolitik am akzeptabelsten.

Aggressive Politik Abgrenzung von Dividenden - beinhaltet die Abgrenzung der maximal möglichen Dividenden. Unter russischen Bedingungen ist eine solche Politik am relevantesten für Unternehmen, deren Aktionäre eine große Anzahl von sind Einzelpersonen, mit der Absicht, eine Neuemission dieser Investorenkategorie zu platzieren.

In Russland ist der wichtigste Rechtsakt, der die Dividendenpolitik von Unternehmen regelt, das Gesetz „Über Aktiengesellschaften“, das die Quellen, die mögliche Häufigkeit, das Verfahren und das Verfahren für die Zahlung von Dividenden festlegt. Die Regelmäßigkeit bestimmter Dividendenzahlungen wird durch die Satzung der Aktiengesellschaft festgelegt.

Die Wahl der laufenden Dividendenpolitik in jedem einzelnen Zeitraum wird bestimmt durch die Notwendigkeit, zusammenhängende Aufgaben zu lösen:

· Maximierung des Gesamtvermögens der Aktionäre in Form von Dividendenzahlungen und Steigerung des Unternehmenswerts;

Sicherstellung eines ausreichenden Eigenvolumens finanzielle Resourcen zur erweiterten Wiedergabe.

Das Verfahren zur Zahlung von Dividenden in der Russischen Föderation.

Basierend auf den Ergebnissen des ersten Quartals, der sechs Monate, der neun Monate des Geschäftsjahres und (oder) basierend auf den Ergebnissen des Geschäftsjahres hat die Gesellschaft das Recht, Entscheidungen über die Zahlung von Dividenden auf platzierte Aktien zu treffen (Ankündigung). . Die Gesellschaft ist verpflichtet, Dividenden zu zahlen, die auf Aktien jeder Kategorie (Art) festgesetzt wurden. Dividenden werden in bar und in den von der Satzung der Gesellschaft vorgesehenen Fällen in anderem Vermögen gezahlt. Die Quelle der Dividendenzahlung ist das Nettoeinkommen. Entscheidungen über die Zahlung von Dividenden, einschließlich Entscheidungen über die Höhe der Dividende und die Form ihrer Zahlung für Aktien jeder Kategorie (Art), werden von der Hauptversammlung der Aktionäre getroffen. Die Frist und das Verfahren für die Zahlung von Dividenden werden durch die Satzung der Gesellschaft oder den Beschluss der Hauptversammlung der Aktionäre über die Zahlung von Dividenden bestimmt.

2) Es wird ein Datum für die Schließung des Registers der Aktionäre festgelegt, die berechtigt sind, an der Hauptversammlung der Aktionäre abzustimmen und eine Dividende zu erhalten.

3) Das Datum der Hauptversammlung der Aktionäre wird veröffentlicht. Die Hauptversammlung der Anteilsinhaber genehmigt schließlich den Betrag der aufgelaufenen Dividenden für jede Anteilskategorie, wobei der Gesamtbetrag der Dividenden den vom Verwaltungsrat empfohlenen Betrag nicht überschreiten darf.

4) Das Datum der Auszahlung von Dividenden muss bestimmt werden. Wenn die Satzung der Gesellschaft den Zeitpunkt der Zahlung nicht festlegt, darf es nicht länger als 60 Tage ab dem Datum der Entscheidung über die Zahlung von Dividenden sein.

Der Effekt der finanziellen Hebelwirkung ist eine Steigerung der Eigenkapitalrendite, die durch die Verwendung eines Darlehens trotz seiner Zahlung erzielt wird.

Berechnet nach der Formel:

EGF \u003d (1 - CNP) * (ER - SRSP)* , wo:

C NP - Einkommensteuersatz, ausgedrückt Dezimal;

ER - wirtschaftliche Rentabilität;

SRPS - der durchschnittliche Zinsbetrag für ein Darlehen, das von einem Unternehmen für die Verwendung von Fremdkapital gezahlt wird%;

ZS - die durchschnittliche Höhe der geliehenen Mittel;

SS - die durchschnittliche Höhe der Eigenmittel.

SRSP =

Diese Formel hat drei Hauptkomponenten:

1. Steuerkorrektor der finanziellen Hebelwirkung (1 - mit NP), der zeigt, inwieweit sich die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung in Verbindung mit unterschiedlichen Einkommensteuerniveaus manifestiert;

2. Differenz (ER - SRSP), die die Differenz zwischen der wirtschaftlichen Rentabilität und dem durchschnittlichen Zinssatz für ein Darlehen charakterisiert;

3. Der Leverage-Koeffizient (LC / CC), der die Höhe des vom Unternehmen eingesetzten Fremdkapitals pro Einheit Eigenkapital charakterisiert.

Durch die Auswahl dieser Komponenten können Sie die Hebelwirkung im Prozess gezielt steuern finanzielle Aktivitäten Unternehmen.

Steuerkorrektor hängt praktisch nicht von der Tätigkeit des Unternehmens ab.

Unterschiedliche finanzielle Hebelwirkung ist die Hauptbedingung, die den positiven Effekt der finanziellen Hebelwirkung bildet. Der Effekt tritt nur auf, wenn ER > SRSP. Je höher der positive Wert des Differentials ist, desto höher wird unter sonst gleichen Bedingungen seine Wirkung sein.

Finanzielle Verschuldungsquote ist ein Hebel, der einen positiven oder negativen Effekt modifiziert. Bei einem positiven Wert der Differenz führt jede Erhöhung der Finanzverschuldungsquote zu einem noch stärkeren Anstieg der Eigenkapitalrendite, und bei einem negativen Wert der Differenz zu einem noch stärkeren Rückgang der Rentabilität Verhältnis.

Zwei Hauptbedingungen müssen berücksichtigt werden:

1. Wenn eine neue Kreditaufnahme der Organisation eine Erhöhung der finanziellen Hebelwirkung bringt, dann ist eine solche Kreditaufnahme rentabel.

Gleichzeitig ist es notwendig, den Zustand des Differenzials zu überwachen: Denn wenn der Leverage des Finanzhebels erhöht wird, neigt der Bankier dazu, die Erhöhung seines Risikos durch eine Erhöhung des Kreditzinses zu kompensieren.

2. Das Gläubigerrisiko wird durch den Differenzwert ausgedrückt: je größer die Differenz, desto geringer das Risiko; Je kleiner die Differenz, desto größer das Risiko.

Es ist zu beachten, dass die Differenz nicht negativ sein darf.

Westliche Ökonomen glauben, dass die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung optimalerweise 30-50 % der Höhe der wirtschaftlichen Rendite entsprechen sollte.

RCC \u003d (1 - CNP) * ER + EGF

Effekt der finanziellen Hebelwirkung (zweites Konzept). finanzielles Risiko.

Der EFR kann auch als die Veränderung des Nettogewinns je Stammaktie (in Prozent) angesehen werden, die auf die Veränderung des NREI (ebenfalls in Prozent) zurückzuführen ist.

Diese Wahrnehmung der Wirkung finanzieller Hebelwirkung ist charakteristisch für die amerikanische School of FM.

Die Macht der finanziellen Hebelwirkung =

Diese Formel zeigt die prozentuale Veränderung des Nettogewinns je Stammaktie, wenn sich der NREI um ein Prozent ändert.

Nach Umrechnung der Formel erhält man:

Stärke der finanziellen Hebelwirkung = 1 +

Je höher also die Darlehenszinsen und je geringer der Gewinn, desto größer die Hebelwirkung und desto größer das finanzielle Risiko.

Je größer die Kraft der finanziellen Hebelwirkung, desto größer das mit dem Unternehmen verbundene finanzielle Risiko:

1. Das Risiko der Nichtrückzahlung eines Darlehens mit Zinsen für die Bank steigt.

2. Das Risiko eines Rückgangs der Dividende und des Aktienkurses für den Anleger steigt.

Hebelkraft (von Englisch Leverage) hat die folgenden Bedeutungen:

Anteil, das Verhältnis von Kapitalanlagen in festverzinsliche Wertpapiere wie Anleihen, Vorzugsaktien und Anlagen in nicht festverzinsliche Wertpapiere wie Stammaktien;

das Verhältnis von Warenbestand und Kapitalbetrag;

das Verhältnis von Kapital eines Unternehmens zu Fremdkapital.

Mögliche Schreibweise des Begriffs - Leverage, Leverage - Lozovsky L.Sh., Raizberg B.A., Ratnovsky A.A. Universelles Wirtschaftswörterbuch. - M.: INFRA - M., 1997. - p. 190.

Hebelkraft- Verwendung von Fremdkapital mit fester Verzinsung zur Steigerung des Gewinns der Stammaktionäre. Auch als „Prinzip der Hebelwirkung“ bekannt und beschreibt allgemein den Prozess der Kreditvergabe – Van Horn J.K. Grundlagen des Finanzmanagements.: Per. aus dem Englischen. / CH. ed. Serie Ya.V. Sokolov. - M.: Finanzen und Statistik, 1996. - p. 449.

Die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung- Dies ist eine Erhöhung der Eigenkapitalrendite, die durch die Verwendung eines Darlehens trotz der Zahlung des letzteren erzielt wird. - Finanzmanagement: Theorie und Praxis. Lehrbuch / Unter. ed. E.S. Stojanova. - M .: Verlag "Perspektive", 1998. - p. 150.

Von verschiedene Definitionen finanzielle Hebelwirkung (Leverage) ist ersichtlich, dass durch den Einsatz von Fremdmitteln mit festem Zinssatz ein zusätzlicher Effekt aus der Anlage und dem Betrieb von Mitteln im Rahmen der Unternehmenstätigkeit erzielt werden kann. Zu diesen Mitteln zählen auch Mittel aus der Ausgabe von Schuldverschreibungen und Vorzugsaktien, die ebenfalls die Zahlung einer festen Verzinsung vorsehen.

Betrachten Sie ein Beispiel für den Effekt der finanziellen Hebelwirkung.

Erste Informationen:

1999 war ein amerikanisches Schreibwarenunternehmen namens Red Tape erfolgreich auf dem Markt. von Osteuropa. Besonders beliebt waren ihre selbstspitzenden Bleistifte. Der osteuropäische Markt war noch nicht gesättigt mit ihnen, und um seinen Einfluss in diesem Sektor so schnell wie möglich vor dem Eintritt von Wettbewerbern auszubauen, plante die Firma Red Tape, vertreten durch die Verwaltung, Anfang 2000 den Kauf zusätzliche Ausrüstung für die Herstellung von selbstspitzenden Bleistiften, die zunehmen würden Produktionskapazität zweimal. Dies erforderte eine zusätzliche Million Dollar. Zwischen dem Präsidenten des Unternehmens, Walter, und dem Vorsitzenden des Board of Directors, Stevens, brachen heftige Streitigkeiten über Finanzierungsquellen aus. Der Kern der Meinungsverschiedenheit lautete wie folgt:

Walter schlug vor, die Ausgabe von Stammaktien in Höhe von 1 Million US-Dollar in Höhe von 10.000 Aktien mit einem Nennwert von 100 US-Dollar zu organisieren, was die Befürchtungen von Stevens weckte, der eine Mehrheitsbeteiligung an Red Tape hatte. Stevens befürchtete, die Kontrolle über das Unternehmen zu verlieren, dessen genehmigtes Kapital zum Zeitpunkt des Streits 1 Million US-Dollar betrug und der Anteil von Stevens daran 52 Prozent (dh in Höhe von 520.000 US-Dollar) betrug. Er verstand, dass nach der Ausgabe zusätzlicher Aktien in Höhe von 1 Million US-Dollar das genehmigte Kapital des Unternehmens 2 Millionen US-Dollar betragen würde und seine 520.000 US-Dollar ihm einen Anteil von 26 Prozent verschaffen würden, was für eine Mehrheitsbeteiligung nicht ausreicht.

Stevens schlug vor, die Ausgabe von Unternehmensanleihen in Höhe von 1 Million US-Dollar in Höhe von 10.000 Stück mit einem Nennwert von 100 US-Dollar zu organisieren, da in diesem Fall der Wert genehmigtes Kapitaländert sich nicht, was Stevens ganz gut passt. Dieser Vorschlag hat Walter empört, weil seiner Meinung nach die Ausgabe von Anleihen, die die Verschuldung des gesamten Unternehmens erhöht, den Indikator für finanzielle Stabilität verschlechtert. Auch der Vorschlag von Stevens, die Dividendenquote auf das Niveau der Anleiheverzinsung (auf 10 Prozent pa) zu senken, änderte nichts an der Meinung von Walter, der der Ansicht ist, dass dies keinen Gewinn für das Unternehmen bringt.

Ausgehend von der Position des Vorstandsvorsitzenden Stevens muss nachgewiesen werden, dass die Emission die Finanzierungsquellen für das Red Tape-Unternehmen im Vergleich zur Emission von Stammaktien erweitert, da:

1. Der Einkommensteuersatz beträgt 0,5;

2. Die Gesamtrentabilität der Produktion (vor Zinsen und Steuern) beträgt 20 Prozent pro Jahr.

Die Ergebnisse der Aktivitäten des Unternehmens mit verschiedenen Finanzierungsquellen, vorbehaltlich des Einkommensteuersatzes von 0,5 und der Gesamtrentabilität der Produktion (vor Zinsen und Steuern) von 20 Prozent pro Jahr, sind in Tabelle 7 dargestellt.

Tabelle 7. Finanzergebnisse des Unternehmens

Indikatoren		Stevens-Variante
Allgemeines Kapital Genehmigtes Kapital Anleihendarlehen	2000 Tausend Dollar 2000 Tausend Dollar	2000 Tausend Dollar 1000 Tausend Dollar 1000 Tausend Dollar
Gesamtgewinn (vor Zinsen und Steuern)	400 Tausend Dollar	400 Tausend Dollar
Kuponzahlungen für Anleihen		100 Tausend Dollar
Gewinn vor Steuern	400 Tausend Dollar	400 Tausend Dollar
Gewinnsteuer	200 Tausend Dollar	150 Tausend Dollar
Nettoergebnis	200 Tausend Dollar	150 Tausend Dollar
Dividendenzahlungen	200 Tausend Dollar	100 Tausend Dollar
Nicht ausgeschüttete Gewinne		50 Tausend Dollar
Gewinn je Aktie
Rendite teilen

Wie aus der obigen Berechnung hervorgeht, wird das Unternehmen gemäß der Stevens-Option am Ende des Jahres über eine zusätzliche Finanzierung von 50.000 US-Dollar an einbehaltenen Gewinnen verfügen. Das wiederum erhöht die Rendite der Aktie auf 15 Prozent, woran Stevens natürlich auch interessiert ist. Es gibt einen Effekt der finanziellen Hebelwirkung.

Wie funktioniert finanzielle Hebelwirkung?

Es ist leicht einzusehen, dass dieser Effekt aus der Diskrepanz zwischen wirtschaftlicher Rentabilität und dem „Preis“ der Fremdmittel entsteht – Durchschnittsrate Prozent (SP). Mit anderen Worten, das Unternehmen muss eine solche wirtschaftliche Rentabilität (ER) entwickeln, dass die Mittel ausreichen, um zumindest die Zinsen für das Darlehen zu zahlen. Der durchschnittliche Zinssatz stimmt in der Regel nicht mit dem mechanisch aus dem Kreditvertrag übernommenen Zinssatz überein. Ein Kredit zu 60 Prozent pro Jahr für eine Laufzeit von 3 Monaten (1/4 Jahr) kostet tatsächlich 15 Prozent.

Zinszahlungen für Kredite können aus zwei Hauptquellen stammen. Erstens können sie innerhalb der Grenzen des Zentralbanksatzes plus 3 Prozent auf die Kosten der vom Unternehmen hergestellten Produkte abgeschrieben werden. Dieser Teil der Finanzierungskosten wird nicht durch Steuern beeinflusst. Die zweite Quelle ist der Gewinn nach Steuern. In diesem Fall müssen bei der Analyse die entsprechenden Zinsbeträge um die in Form von Steuern an den Staatshaushalt abgeführten Beträge erhöht werden, um die tatsächlichen Finanzierungskosten zu erhalten.

Beispiel: Der Zinsbetrag, der auf Kosten des dem Unternehmen zur Verfügung stehenden Gewinns gezahlt wird, beträgt 100.000 Rubel.

Der Einkommensteuersatz beträgt 35 Prozent.

Tatsächliche Finanzkosten in Form von Zinsen, die aus dem dem Unternehmen zur Verfügung stehenden Gewinn gezahlt wurden - 135 Tausend Rubel.

Zusätzlich zu Formel (62) ist es möglich, den durchschnittlichen Zinssatz nicht aus dem arithmetischen Mittel, sondern aus den gewichteten Durchschnittskosten verschiedener Kredite und Darlehen zu berechnen. Auch die dem Unternehmen aus der Ausgabe von Vorzugsaktien zufließenden Gelder können als Fremdmittel eingestuft werden. Einige Ökonomen bestehen darauf, weil Vorzugsaktien eine Garantiedividende zahlen, ähnlich wie diese Methode bei der Kapitalaufnahme bei der Aufnahme von Kapital und darüber hinaus bei der Liquidation des Unternehmens sind die Inhaber von Vorzugsaktien nahezu gleichberechtigt mit den Gläubigern an den ihnen zustehenden Forderungen. In diesem Fall sollten die finanziellen Kosten jedoch die Höhe der Dividenden sowie die Kosten für die Ausgabe und Platzierung dieser Aktien umfassen.

Und wenn zum Beispiel Ende 1998 der Standard für die Zuordnung von Zinsen zu Kosten (60 % + 3 %) = 63 % war und einem Unternehmen ein Darlehen zu 70 % pro Jahr gewährt wurde, dann unter Berücksichtigung Steuerersparnis kostet ein solches Darlehen den Kreditnehmer (1 - 0,35) 63 % + (1 + 0,35) (70 % - 63 %) = 50,40 %.

Um die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung zu berechnen, heben wir die erste Komponente hervor - dies ist die sogenannte Differential, diese. die Differenz zwischen dem wirtschaftlichen Return on Assets (ER) und dem durchschnittlich berechneten Zinssatz (AP). Steuerbereinigt ist die Differenz gleich oder ungefähr 2/3 (ER-SP).

Die zweite Komponente ist Hebelarm- charakterisiert die Kraft des Hebels. Dies ist das Verhältnis zwischen Fremd- und Eigenmitteln. Wir kombinieren beide Komponenten der Hebelwirkung und erhalten:

Nehmen Sie Unternehmen A mit 250.000 Rubel. eigene und 750 Tausend Rubel. geliehenes Geld. Die wirtschaftliche Kapitalrendite für Unternehmen A beträgt 20 Prozent.

Geliehene Mittel kosten beispielsweise 18 Prozent. Für ein solches Unternehmen wird die Hebelwirkung sein

Der erste Weg, um die Wirkungshöhe der finanziellen Hebelwirkung zu berechnen:

Basierend auf der grundlegenden Definition der Wirkung von Finanzhebeln wird die Eigenkapitalrendite (RCC) durch Formel 65 bestimmt:

Bei der Verwendung von Fremdmitteln sind zwei wichtige Regeln zu beachten:

Wenn eine neue Kreditaufnahme dem Unternehmen eine Erhöhung der Hebelwirkung bringt, ist eine solche Kreditaufnahme rentabel. Gleichzeitig ist es jedoch notwendig, den Zustand des Differenzials sorgfältig zu überwachen: Bei einer Erhöhung der Hebelwirkung neigt der Banker dazu, die Erhöhung seines Risikos durch eine Erhöhung des Preises seiner „Ware“ – des Darlehens – zu kompensieren.

Das Gläubigerrisiko wird durch den Differenzwert ausgedrückt: je größer die Differenz, desto geringer das Risiko, je kleiner die Differenz, desto größer das Risiko.

Die Kreditbedingungen mit einer unermüdlichen Zunahme der Kreditaufnahme können sich verschlechtern.

Das oben diskutierte Unternehmen A mit einer Hebelwirkung von 4 Prozent und einer Differenz von 2 Prozent muss bei einem Anstieg der Kreditkosten um nur 1 Prozentpunkt die Hebelwirkung 6 erhöhen, um die gleiche Hebelwirkung aufrechtzuerhalten.

EGF = 2/3 (20 % - 19 %) 6 = 4 %.

Um die Erhöhung der Kreditkosten um nur 1 Prozentpunkt zu kompensieren, ist Unternehmen A gezwungen, das Verhältnis zwischen Fremd- und Eigenmitteln zu verdoppeln.

Dann kann ein Moment kommen, in dem das Differential wird weniger als Null. Die Hebelwirkung geht nur dann zu Lasten des Unternehmens, wenn beispielsweise bei einem neunfachen Verhältnis von Fremd- und Eigenmitteln eine durchschnittliche Rate von 22 Prozent für ein Darlehen gezahlt werden muss, dann die Hebelwirkung und die Rendite weiter Das Eigenkapital des Unternehmens A beträgt:

Um die optimalen Verhältnisse zwischen der Eigenkapitalrendite, der wirtschaftlichen Rendite, dem durchschnittlichen Zinssatz und dem Hebel zu ermitteln, erstellen wir Diagramme (Abb. 6).

Aus diesen Diagrammen ist ersichtlich, dass je kleiner der Abstand zwischen dem Er und dem durchschnittlichen Zinssatz (MAR) ist, desto größer der Anteil, der Fremdmitteln zugeteilt werden muss, um den RCC aufzubringen, aber dies ist nicht sicher, wenn die Differenz nimmt ab.

Um beispielsweise ein 33-prozentiges Verhältnis zwischen Hebelwirkung und RCC zu erreichen (wenn der Erfolg des Unternehmens zu 1/3 bereitgestellt wird). finanzielle Seite Geschäft und 2/3 - produktionsbedingt), ist es wünschenswert zu haben

Leverage 0,75 bei ER = 3SP

Leverage 1,0 bei ER = 2SP

Hebelarm 1,5 bei ER = 1,5SP

Somit ist ER = 3 SRSP

ER = 2 SRSP

ER = 1,5 SRSP

Das zweite Konzept der Wirkung der finanziellen Hebelwirkung

Der Effekt der finanziellen Hebelwirkung kann auch als die prozentuale Änderung des Nettogewinns je Stammaktie interpretiert werden, die durch eine bestimmte prozentuale Änderung des Nettoergebnisses aus dem Betrieb der Investition (Ergebnis vor Zinsen auf Darlehen und Steuern) erzielt wird. Diese Wahrnehmung der Wirkung von Finanzhebeln ist vor allem für die amerikanische Schule des Finanzmanagements typisch.

Nach dem zweiten Konzept der Wirkung der finanziellen Hebelwirkung wird die Stärke der Wirkung der finanziellen Hebelwirkung durch Formel 66 bestimmt:

Mit dieser Formel beantworten sie die Frage, um wie viel Prozent sich der Nettogewinn je Stammaktie ändert, wenn sich das Nettoergebnis der Investitionstätigkeit um ein Prozent ändert.

Basierend auf der Tatsache, dass das Nettoergebnis der Investitionsverwertung (NREI) als Summe des Bilanzgewinns und der Finanzierungskosten des Darlehens berechnet werden kann, die den Produktionskosten zuzurechnen sind, kann Formel (66) wie folgt transformiert werden:

Verwenden diese Formel Folgende Schlussfolgerungen können gezogen werden: Je größer die Kraft der finanziellen Hebelwirkung, desto größer das mit dem Unternehmen verbundene finanzielle Risiko:

1. Das Risiko der Nichtrückzahlung eines Darlehens mit Zinsen für einen Banker steigt.

2. Das Risiko eines Rückgangs der Dividende und des Aktienkurses für den Anleger steigt.

Das effektive Funktionieren des Finanzmechanismus des Unternehmens ist mit der Verwendung grundlegender Indikatoren bei der Planung und Kontrolle verbunden.

Einer dieser Indikatoren ist der finanzielle Hebel (Lever).

In der Praxis des Finanzmanagements werden zwei Konzepte der Wirkung von Finanzhebeln verwendet.

Das westeuropäische Konzept konzentriert sich auf das Ausmaß der Wirkung der finanziellen Hebelwirkung bei der Wahl einer rationalen Kreditaufnahmepolitik, d.h. definiert es als potenzielle Möglichkeit zur Beeinflussung der Effizienz durch Änderung des Volumens und der Struktur langfristiger Verbindlichkeiten, d.h. Steigerung der Eigenkapitalrendite bei Inanspruchnahme eines Darlehens.

Das amerikanische Konzept konzentriert sich auf die Wirkung des finanziellen Hebels bei der Bewertung finanzieller Risiken. Der Effekt der finanziellen Hebelwirkung wird als die Veränderung des Nettoertrags je Stammaktie des Fonds (in %) interpretiert, die durch diese Veränderung des Nettoergebnisses aus dem Betrieb von Kapitalanlagen (NREI) (in %) generiert wird. Je größer (%) und je kleiner der Gewinn, desto größer die Stärke der finanziellen Hebelwirkung und desto höher das finanzielle Risiko.

Betrachten Sie die Verwendung dieser Konzepte in den Aktivitäten eines Finanzmanagers.

I Version des Effekts der finanziellen Hebelwirkung (FR) charakterisiert das Verhältnis zwischen Nettogewinn und Bruttoeinkommen unter dem Einfluss von Änderungen in der Kapitalstruktur aufgrund der Tatsache, dass seine einzelnen Elemente unterschiedliche Werte haben.

Es ist bekannt, dass

Die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung (EFF) wird durch die folgende Formel ausgedrückt:

IN Gesamtansicht die Formel für den Effekt des finanziellen Hebels (EFF) lässt sich wie folgt darstellen:

Wenn die Differenz (D) einen negativen Wert hat, bedeutet dies, dass der Zinssatz des Darlehens höher ist als die wirtschaftliche Rentabilität, dh Sie sollten kein Darlehen aufnehmen.

Wenn D einen positiven Wert hat, ist es möglich, das Darlehen zu erhöhen, jedoch bis zu einer bestimmten Grenze, da die Kreditgeber bei einer Erhöhung des Leverage of Financial Leverage (FR) dazu neigen, die Zinsen für das Darlehen zu erhöhen, da das Risiko des Kreditgebers wird durch den Wert der Differenz ausgedrückt: Je größer sie ist, desto geringer ist das Risiko.

Die EGF-Schulter zeigt die Aktivität des Kreditnehmers an. Wenn die Hebelwirkung null ist, dann ist EGF = 0. Bei der Bestimmung der Finanzpolitik eines Unternehmens ist es wichtig, dies zu bestimmen optimales Verhältnis EGF, da eine Unterschätzung des EGF die Kreditmöglichkeiten einschränkt, während eine Überschätzung des EGF das finanzielle Risiko des Unternehmens erhöht.

Vergleichen wir die Finanzpolitik zweier Unternehmen: Vityaz LLC und Atlant CJSC. Allgemeine Geschäftsbedingungen: Steuerbelastung
, d.h. Koeffizient;

der durchschnittliche Zinssatz des Darlehens beträgt 15 %;

wirtschaftliche Rentabilität (ER) - 20%.

Vityaz LLC mit 2.000.000 Rubel. eigene Mittel, verwendet keinen Kredit.

CJSC "Atlant" hat 1000 Tausend Rubel. Mittel, davon 50 % Fremdkapital und 50 % Eigenmittel.

II-Option

Wir werden den Kreditzins auf 22 % erhöhen.

.

.

III-Option

Wir werden die Kreditrate auf 45 % erhöhen.

.

.

1. Das Unternehmen reduziert es nur unter Verwendung von Eigenkapital

Rentabilität von ca.
, d.h. RSS = ? ER + EGF,

wo РСС – Eigenkapitalrendite;

ER - wirtschaftliche Rentabilität.

2. Ein Unternehmen, das ein Darlehen verwendet, erhöht oder verringert die Eigenkapitalrendite (RCA) in Abhängigkeit vom Verhältnis von Fremd- und Eigenmitteln und von der Höhe der Zinssätze.

diese. ER sollte den Bedarf an Mitteln zur Zahlung der Zinsen für das Darlehen decken.

Der durchschnittliche Zinssatz wird durch das arithmetische Mittel oder das gewichtete Mittel bestimmt.

Manchmal werden Vorzugsaktien zu Darlehen hinzugefügt, in diesem Fall sollten die Kosten (für die Zahlung von Dividenden + Steuern auf diesen Gewinn) zu den Kosten hinzugefügt werden - den Kosten für die Ausgabe und Platzierung.

Darüber hinaus sind alle Zinsen, die über die von der Zentralbank festgesetzten hinausgehen, Versicherungszahlungen und andere Gewinnzahlungen in den mit diesen Quellen verbundenen Kosten enthalten.

3. Wenn die Neuverschuldung zu einer Erhöhung des EGF führt, kann sie nur rentabel sein, wenn die Differenz optimal wächst, denn je größer die Differenz, desto geringer das Risiko, und je kleiner die Differenz, desto größer das Risiko.

Also, wenn Entscheidungen über die Erhöhung der eigenen oder geliehenen getroffen werden

Quellen, sollten Sie auf das Differential achten.

Die Differenz darf nicht negativ sein. In einigen Fällen ist jedoch die Verwendung von Krediten auch mit einem negativen Differenzbetrag erforderlich. In diesem Fall sollte man sich auf den Kriteriumswert von Hebelarm und RCC konzentrieren.

Es ist wichtig, die Rolle der Kreditorenbuchhaltung zu beachten. Es ist bekannt, dass dies meistens nicht zu einem Anstieg der Schuldendienstkosten führt und daher das Wachstum sowohl der Differenz als auch der Hebelwirkung beeinflusst, was den EGF erhöht. Dies verzerrt das Gesamtbild des Kreditbedarfs. Es sollte besser nicht berücksichtigt werden, da dies eher mit dem Bereich der Überschneidung (Interferenz) der Strategie und Taktik des Finanzmanagements zusammenhängt.

Unternehmertum ist eine spezifische wirtschaftliche Funktion des Unternehmens, die von einer oder mehreren Personen (unternehmerisches Team) ausgeführt wird und darin besteht, neue Marktchancen zu finden und umzusetzen Wettbewerbsvorteil und den Unternehmenswert steigern. Um neue Werte zu schaffen, braucht es: Initiative, Verantwortung, Kombination von Produktionsfaktoren (Ressourcenmanagement), Innovation, Risiko.

Finanzkennzahlen des Unternehmens und die Methode ihrer Berechnung

Die Hauptmerkmale der Liquidität und Zahlungsfähigkeit des Unternehmens sind: Betriebskapital(SOS); Koeffizienten des Stroms (Ob.s / K.P. (kurzfristige Verbindlichkeiten)), schnell ((DZ + DS + Kr.fin.vl.) / K.P.) und absolut Liquidität((DS + Kr.fin.vl.) / K.P.), die bezeugen, ob das Unternehmen in der Lage ist, seine laufenden Verpflichtungen zu begleichen.

Die finanzielle Stabilität des Unternehmens wird durch folgende Koeffizienten charakterisiert: Autonomiekoeffizient (Eigenkapital (SK) / Bilanzwährung (WB)); Manövrierfähigkeitskoeffizient (SOS/SK) und die Struktur der langfristigen Finanzinvestitionen (Langfristige Verbindlichkeiten/Langfristige Vermögenswerte), die angeben, wie das Unternehmen unabhängig davon ist Externe Quellen Finanzierung.

Hauptindikatoren Geschäftstätigkeit sind: Fluktuationsquoten Umlaufvermögen(Umsatz (VR)/Durchschnittssumme) Bestände (Kosten/Durchschnittssumme der Bestände); Forderungen (VR / durchschnittlicher Betrag von DZ); Return on Assets (BP/vgl. Höhe des Anlagevermögens) und andere Umsatzkennzahlen, die angeben, wie schnell die Mittel im Unternehmen umgesetzt werden.

Die Rentabilität der finanziellen und wirtschaftlichen Aktivitäten des Unternehmens wird durch die Rentabilitätskoeffizienten des Umsatzes (Profit (Pr.) / BP) gekennzeichnet; Return on Assets (Rev./Av. die Höhe des Vermögens); Kosten (Bsp./(Kosten + Verkauf + Verwaltungskosten)); Rentabilität von Eigen- (PR./vgl. SC-Höhe) und Fremdkapital (pr./cf. SC-Höhe), die von der Leistungsfähigkeit (Rentabilität) des Unternehmens zeugen.

Unternehmerische Risiken und ihre Klassifizierung.

Unternehmerisches Risiko- jedes Ereignis, dessen Wahrscheinlichkeit abgeschätzt werden kann und aufgrund dessen die prognostizierten Zahlungsströme des Unternehmens von den erwarteten abweichen können. Rücksendungen müssen unter Berücksichtigung der Risiken mindestens die Kosten übersteigen Hauptstadt notwendig, um die Risiken abzudecken. Einer von moderne Klassifikationen Risiken als nächstes. Marktrisiko – ist mit Änderungen von Marktpreisen, Zinssätzen, Wechselkursen, dem Wert von Wertpapieren usw. verbunden. Kreditrisiko – wird durch einen Zahlungsverzug eines Schuldners oder Kreditnehmers mit seinen Verpflichtungen verursacht . Betriebsrisiko- im Zusammenhang mit der Unzulänglichkeit interner Prozesse und Systeme oder externer Ereignisse (einschließlich opportunistischem Verhalten von Agenten). Risiko des Geschäftsvolumens- ergibt sich aus Änderungen in der Dynamik von Angebot/Nachfrage und Wettbewerb und ist eine Abhängigkeit Finanzielle Situation Unternehmen aus ihrem Zögern.

Zum effektives Management Risiken ist ein klares System zum Sammeln und Verarbeiten von Informationen über Risiken erforderlich. Ein visuelles Formular ist eine Signalkarte, die die für jede Geschäftseinheit spezifischen Risiken (nach Kategorien und Beträgen) und die Gesamtrendite des Risikos anzeigt.

Grundbegriffe des Finanzmanagements.

Grundlegendes Konzept Finanztheorien sind wie folgt. Das Konzept idealer Märkte beyogen auf allgemeine Grundsätze wie sich Menschen und Unternehmen verhalten sollten. Im Rahmen des Konzepts wird ein idealer Markt modelliert, also Marktprozesse und -phänomene vereinfacht und formalisiert. Vereinfachungen des Konzepts umfassen Annahmen über das Fehlen von Transaktionskosten, Steuern, Kosten für Informationsunterstützung und Kosten im Zusammenhang mit finanziellen Schwierigkeiten. Davon wird auch ausgegangen eine große Anzahl Marktteilnehmer, so dass kein einzelner Teilnehmer individuell maßgeblichen Einfluss ausüben kann Markt Preise et al. Analyse von diskontierten Cashflows basierend auf dem Zeitwert des Geldes.

Kapitalstrukturtheorie an Modellen erklärt Modigliani-Miller, das Miller-Modell und das Kompromissmodell. Modigliani und Miller argumentieren, dass in einem idealen Markt der Wert eines Unternehmens durch seine zukünftigen Gewinne bestimmt wird und unabhängig von der Kapitalstruktur ist. Durch die Verfeinerung des Modells durch Einbeziehung finanzieller Schwierigkeiten in das Steuer- und Kostenmodell ermöglichte die Modigliani-Miller-Theorie folgende Schlussfolgerungen: Das Vorhandensein eines gewissen Anteils an Fremdkapital ist vorteilhaft für das Unternehmen, ein hohes Anteil des Fremdkapitals ist schädlich für das Unternehmen durch einen starken Anstieg der Kosten für finanzielle Schwierigkeiten, für jedes Unternehmen dort optimale Struktur Kapital, bei dem der Kapitalpreis minimal ist, ist der Unternehmenswert maximal. Gemäß dem Trade-off-Modell sollten sich die Grenzkosten und -nutzen der Fremdfinanzierung die Waage halten, und die optimale Kapitalstruktur liegt irgendwo zwischen null und 100 % Fremdfinanzierung.

Dort sind drei Dividendentheorie: Modigliani-Miller, Gordon und Lintner, Litzenberger und Ramaswami. Die Modigliani-Miller-Theorie geht davon aus, dass unter idealen Marktbedingungen und unter der Annahme, dass die Dividendenpolitik die Anlagepolitik und das Anlegerverhalten nicht rational beeinflusst, sie besagt, dass die Dividendenpolitik den Wert des Unternehmens nicht beeinflusst. Die „tit in hand“-Theorie (Gordon und Lintner) besagt, dass der Wert des Unternehmens bei einer hohen Dividendenausschüttungsquote maximal ist. Die Steuerpräferenztheorie (Litzenberger und Ramaswami) argumentiert, dass Investoren es vorziehen, dass das Unternehmen Gewinne als einbehaltene Gewinne behält, anstatt Dividenden zu zahlen, da langfristige Kapitalgewinne weniger besteuert werden als Dividenden.

Portfoliotheorie von Markowitz argumentiert, dass Anleger zur Risikominimierung riskante Vermögenswerte in Portfolios zusammenfassen sollten, da es keine direkte funktionale Beziehung zwischen den Werten der Renditen verschiedener finanzieller Vermögenswerte gibt. Das Risikoniveau für jede einzelne Art von Vermögenswerten sollte nicht isoliert von anderen Vermögenswerten gemessen werden, sondern im Hinblick auf ihre Auswirkungen auf allgemeine Ebene diversifiziertes Portfoliorisiko. Die Markowitz-Theorie lehrt, wie man Risiken misst, definiert aber nicht die Beziehung zwischen Risiko und Rendite. Um dieses Problem zu lösen, wird das Modell zur Bewertung der Rentabilität von Finanzanlagen (CAPM) verwendet. Gemäß diesem Modell ist die erforderliche Rendite riskanter Vermögenswerte eine Funktion von drei Variablen: der risikofreien Rendite, der durchschnittlichen Marktrendite des Aktienmarktes und dem Index der Renditeschwankung eines bestimmten finanziellen Vermögenswerts im Verhältnis zur Rendite auf dem Markt insgesamt.

Außerdem, gibt es eine Theorie des Zeitwerts monetärer Ressourcen (der Rubel hat heute einen höheren Wert als der Rubel in der Zukunft), die Theorie der Optionspreise, deren Grundlage ist Black-Scholes-Modell, die Theorie der Markteffizienz, das Konzept eines Kompromisses zwischen Risiko und Rendite (je größer das Risiko, desto größer die Rendite und umgekehrt), die Theorie der Agenturbeziehungen (erklärt Interessenkonflikte zwischen: Aktionären und Managern; Aktionären und Gläubiger) und die Theorie der asymmetrischen Information (basierend auf der unterschiedlichen Kenntnis des Zustands und der Perspektiven des Unternehmens zwischen seinen Managern und Investoren).

Alle oben genannten Konzepte Finanzmanagement bestimmen das Wesen und die Richtungen der Entwicklung der Hauptphänomene und Prozesse im Finanzmanagement. Gleichzeitig hat V.V. Kovalev glaubt, dass es eine Reihe grundlegender Konzepte des Finanzmanagements gibt: Kapitalkosten(bedeutet, dass die Aufrechterhaltung der einen oder anderen Kapitalquelle das Unternehmen unterschiedlich kostet), Opportunitätskosten(Dies bedeutet, dass die Annahme einer Entscheidung in den meisten Fällen mit der Ablehnung einer alternativen Option verbunden ist) und zeitlich unbegrenztes Funktionieren einer wirtschaftlichen Einheit(Wenn eine Organisation gegründet wird, wird davon ausgegangen, dass sie für immer funktionieren wird).

Der finanzielle Verschuldungsgrad (Finanzhebel) charakterisiert das Verhältnis zwischen Eigen- und Fremdkapital des Unternehmens.

Finanzielle Hebelwirkung = (SC + SC) / SC = PFR + 1 = SC / SC +1;

wobei PFR die Hebelwirkung der finanziellen Hebelwirkung ist; ZK - Fremdkapital; SS - Eigenkapital.

Aktuelle Ebene im Unternehmen Die finanzielle Hebelwirkung spiegelt das Potenzial wider, die Finanzergebnisse zu beeinflussen, indem das Volumen und die Struktur langfristiger Verbindlichkeiten verändert werden. Gleichzeitig wirkt sich die Höhe der finanziellen Hebelwirkung direkt proportional auf das finanzielle Risiko des Unternehmens aus. Ein Unternehmen mit einem erheblichen Anteil an Fremdkapital wird als Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil bezeichnet, oder ein finanziell abhängiges Unternehmen, ein Unternehmen, das seine Tätigkeit nur aus eigenen Mitteln finanziert, wird als finanziell unabhängig bezeichnet.

Es gibt zwei Konzepte der finanziellen Hebelwirkung - amerikanische und europäische.

1. Amerikanisches Konzept der finanziellen Hebelwirkung.

Innerhalb dieses Konzepts Der Einfluss der finanziellen Hebelwirkung wird durch die Auswertung des Verhältnisses zwischen Jahresüberschuss und Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EIT – Earnings Before Interest and Taxes) aufgedeckt. Der Finanzierungshebel spiegelt das Maß für das finanzielle Risiko des Unternehmens wider, da ein fremdfinanziertes Unternehmen immer mehr riskiert als ein fremdkapitalfreies Unternehmen. Jede prozentuale Veränderung des Ergebnisses vor Zinsen und Steuern (IFT) führt zu einer größeren Veränderung des Jahresüberschusses. Das heißt, je höher der Einfluss der finanziellen Hebelwirkung ist, desto größer ist das finanzielle Risiko des Unternehmens, das mit der Verwendung von Fremdmitteln verbunden ist (es kann an Mitteln fehlen, um Zinsen für Darlehen und Anleihen zu zahlen).

Der Grad der Auswirkung der finanziellen Hebelwirkung nach diesem Konzept wird durch die Formel bestimmt:

oder

Die DFL-Quote zeigt, wie oft das Einkommen vor Zinsen und Steuern das zu versteuernde Einkommen übersteigt. Die untere Grenze des Koeffizienten ist eins. Je größer der relative Betrag der vom Unternehmen aufgenommenen Fremdmittel ist, desto höher ist der darauf gezahlte Zinsbetrag, desto höher ist die finanzielle Hebelwirkung und desto variabler ist daher der Nettogewinn.

2. Das europäische Konzept der finanziellen Hebelwirkung.

Im Rahmen dieses Konzepts charakterisiert der Finanzhebel die Effizienz des Fremdkapitaleinsatzes. Der Effekt der finanziellen Hebelwirkung wird als Differenz zwischen der Eigenkapitalrendite und der Gesamtkapitalrendite berechnet. Dies ist ein Maß für das Niveau zusätzlicher Gewinn Eigenkapital durch den Einsatz von Fremdkapital.

Der Effekt der finanziellen Hebelwirkung (EFF) wird anhand der folgenden Formel berechnet:

Auf diese Weise, ist die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung eine Erhöhung der Eigenkapitalrendite, die durch die Verwendung von Fremdmitteln erzielt wird. Nimmt die Wirkung der finanziellen Hebelwirkung einen negativen Wert an, können wir den Schluss ziehen, dass der Einsatz von Fremdkapital ineffizient ist, was zu einer Verringerung der Eigenkapitalrendite führt.

In der Formel für die Wirkung des finanziellen Hebels lassen sich drei Hauptkomponenten unterscheiden:

1) Steuerkorrektor (1 - SNP);

2) Differenz der finanziellen Hebelwirkung (Kra - PC);

3) Hebelwirkung der finanziellen Hebelwirkung (SC / SC).

Steuerkorrektor- je nach Höhe der Einkommensteuer den Effekt der finanziellen Hebelwirkung reduziert. Das Unternehmen kann diesen Indikator praktisch nicht beeinflussen, da die Einkommensteuersätze gesetzlich festgelegt sind. Firmen können jedoch in Freihandelszonen oder Niedrigsteuerstaaten registriert werden.

Unterschiedliche finanzielle Hebelwirkung - ist das Hauptelement bei der Bildung eines positiven Effekts. Dieser Effekt zeigt sich, wenn die Höhe der Vermögensrendite den durchschnittlichen Zinssatz für die Verwendung von Fremdmitteln übersteigt - (Kra>PK).

Schulter der finanziellen Hebelwirkung - charakterisiert die Stärke der Auswirkung eines positiven oder negativen Effekts, der aufgrund des Differentials erzielt wird.