Две концепции за ефекта на финансовия ливъридж. Ефект на финансовия ливъридж (американска концепция). Финансов риск

Ефект на финансовия ливъридж(EGF) също може да се тълкува като промяна чиста печалбаза всяка обикновена акция, изчислена като процент, тази промяна се генерира от промяна в NREI. Тази интерпретация на EFR се използва главно в американския финансов мениджмънт.

Въздействието на финансовия ливъридж се определя от промяната в нетната печалба на акция спрямо промяната в NREI.

(печалба преди данъци).

NREI = (BP +%) / A * 100%, където

NREI - нетен резултат от инвестиционна експлоатация, BP - печалба от баланса, % - лихва по заеми, приписана на себестойност, А - общи активи

По този начин силата на влияние на финансовия ливъридж ви позволява да определитес колко ще се промени нетната печалба на акция (%), ако NREI се промени с 1%.

Как повече силавлиянието на финансовия ливъридж, толкова по-голям е финансовият риск, свързан с предприятието, тъй като:

рискът на банката от изплащане на кредита нараства с%;

рискът от спад на дивидентите се увеличава до спад в цената на акциите за инвеститор.

от вторият метод на изчисление EFR е невъзможно да се определи безопасната сума на привлечените средства и оптималния размер на финансовите разходи, свързани с използването на заем, но 2 концепция определяне на финансов ливъридж ( приложение) ви позволява да преминете към дефиницията на съвкупното ниво на риск, свързан с предприятието, и да изчислите свързания ефект от финансовия и оперативния ливъридж.

Взаимодействие на финансовия и оперативния ливъридж. Оценка на съвкупния риск.

Свързано с предприятието рисковете имат два основни източникаНика:

1. Нестабилността на търсенето и цените на крайните продукти, както и цените на суровините и енергията, не винаги е възможно да се отговори на себестойността в продажната цена и да се осигури нормалното тегло, норма и динамика на печалбата, самата действието на работния лост,силата на която зависи от дела на постоянните разходи в общия им размер и предопределя степента на гъвкавост на предприятието - всичко това взето заедно генерира предприемачески риск.Това е рискът, свързан с конкретен бизнес в неговата пазарна ниша.

Ако нивото на постоянните разходи на една компания е високо и не спада в период на падащо търсене на продукти, предприемаческият риск на компанията се увеличава, - един от водещите експерти в САЩ в областта на финансово управлениеФ. Бригъм.

2. Нестабилността на финансовите условия на кредитиране (особено при колебания в възвръщаемостта на активите), несигурността на собствениците на обикновени акции да получат прилично обезщетение в случай на ликвидация на предприятието с високо нивозаемни средства, по същество, себе си финансов ливъридж geне разглежда финансовия риск.

Още веднъж – кой може да каже по-добре от Ф. Бригъм?

„Използвайки дългови инструменти и привилегировани акции, фирмата фокусира своя предприемачески риск върху обикновените акционери. Например десет души решиха да създадат корпорация за производство на маратонки. В този случай има известен предприемачески риск. Ако фирмата се капитализира само с обикновени акции и всеки закупи 10% от акциите, тогава инвеститорите ще поемат равен дял (10%) от предприемаческия риск. Въпреки това, ако една фирма е капитализирана 50% чрез дългови инструменти и 50% чрез обикновени акции, като петима инвеститори инвестират парите си в дългови инструменти, а останалите пет в обикновени акции, тогава притежателите на обикновени акции ще трябва да поемат почти всички предприемачески риск; по този начин техните акции ще бъдат изложени на два пъти по-голям риск, отколкото ако целият капитал на фирмата беше финансиран чрез издаване на обикновени акции.

Тъй като бизнесът и финансовият риск са неразривно свързани, така и най-тясно свързаният оперативен и финансов ливъридж са неразривно свързани. Но кой от двата лоста играе водеща роля?

Механизъм за свързване на лоста:

Колкото по-голяма е силата на действие на работния лост (или толкова по-голяма фиксирани цени), толкова по-чувствителен е нетният резултат от експлоатацията на инвестициите към промените в обема на продажбите и приходите от продажби; колкото по-високо е нивото на ливъридж, толкова по-чувствителна е нетната печалба на акция към промените в нетния резултат от експлоатацията на инвестициите.

Следователно, тъй като ефектът от оперативния и финансовия ливъридж се увеличава едновременно, все по-малко значителни промени във физическия обем на продажбите и приходите водят до все по-мащабни промени в нетната печалба на акция. Тази теза е изразена във формулата резотрицателен ефект от оперативния и финансов ливъридж(силата на влияние на финансовия ливъридж се изчислява въз основа на втората концепция):

Резултатите от изчислението по тази формула показват нивото кумулативен риск,свързани с предприятието, и отговарят на въпроса колко процент се променя в нетната печалба на акция, когато обемът на продажбите (постъпленията от продажби) се промени с един процент.

Много е важно да се отбележи, че комбинация от мощна работаливъридж с мощен финансов ливъридж може да бъдеnym за предприятието,защото предприемачески и финансовирисковете взаимно се умножават,умножаване на неблагоприятните ефекти. Взаимодействие на оперативния и финансовия ливъриджзасилва негативното въздействие на намаляващите приходиализиране с размера на нетния резултат от дейността на инвестицията ичиста печалба.

По този начин задачата за намаляване на общия риск, свързан с предприятието, се свежда главно до избора на един от три варианта:

Висок ливъридж в комбинация със слаб оперативен ливъридж.

Ниско ниво на ливъридж vкомбиниран със силен оперативен лост.

Умерени нива на финансови и оперативен ливъридж- и този вариант често е най-трудно постижим.

В самото общ случай критерият за избор на един или друг вариантслужи като максимална пазарна стойност на акция с достатъчна безопасност на инвеститорите. Оптималната капиталова структура винаги е резултат от компромис между риск и възвръщаемост. И ако се постигне равновесие, то също трябва да доведе до желаното максимизиране пазарна стойност на акциите.Нека подчертаем – в най-общия случай.

- Моделът на среднопретеглената цена на капитала и обхвата на неговото приложение

На практика всяка търговска организация финансира дейността си, включително инвестициите, от различни източници. Показателят, характеризиращ относителното ниво на общите разходи за поддържане на оптимална структура на източниците, характеризира цената на авансирания капитал в дейността на компанията и се нарича среднопретеглена цена на капитала (WACC).

WACC(Weight Average Cost Of Capital) е средно претеглената цена на капитала, индикаторът се използва при оценка на необходимостта от инвестиране в различни ценни книжа, проекти и дисконтиране на очакваната възвръщаемост на инвестициите и измерване на цената на капитала на компанията.

Този показател отразява минималната възвръщаемост на капитала, инвестиран в дейността му, неговата рентабилност, преобладаваща в предприятието, и се изчислява по средноаритметичната формула по формулата по-долу:

където kj е цената на j-тия източник на средства; dj - специфично тегло j-ти източник на средства в общия им размер.

Смисълът на изчисляването на WACC не е в оценката на текущата му стойност, а основно в определянето на стойността на новопривлечената парична единица. Основната цел на WACC е да използва тази стойност като дисконтов фактор в капиталовото бюджетиране.

WACC е относително стабилна стойност и отразява преобладаващата, а следователно и оптималната структура на капитала. Оптималността тук трябва да се разбира с известна степен на конвенция, тъй като често може да бъде принудена в смисъл, че собствениците и ръководството на компанията може би биха искали да променят структурата на източниците, но поради редица обективни и субективни обстоятелства това не е възможно. Ако съществуващата структура по принцип е задоволителна, това е тя, т.е. тегло d екато правило и трябва да се подкрепя при привличане на нови средства за финансиране на инвестиционни дейности.

Има два подхода за избор на тегла: в първия случай теглата се вземат на базата на пазарни оценки на компонентите на капитала, във втория - на базата на оценки на баланса.

Точността на изчислението на WACC зависи от това колко точно са изчислени стойностите на цената на капитала на отделните източници. Тъй като нито една прогнозна оценка не дава абсолютната точност на изчислената стойност, представените модели, които в крайна сметка се използват за изчисляване на WACC, не са идеални, но са приемливи за аналитични цели. Що се отнася до динамиката на WACC и неговата благоприятна стойност, не може да има еднозначни преценки по този въпрос. Единственото неоспоримо е твърдението, че при равни други условия намаляването на WACC допринася за нарастване на стойността на фирмата, която се разбира като нейната пазарна стойност.

Икономическият смисъл на този индикатор е следният: предприятието може да взема всякакви решения от инвестиционен характер, чието ниво на рентабилност не е по-ниско от текущата стойност на индикатора WACC. Именно с него най-често се сравнява вътрешната норма на възвръщаемост (IRR), изчислена за конкретен проект.

- Съвременни теории за дивидентите. Видове дивидентна политика и процедурата за изплащане на дивиденти в Руската федерация

Ivydends са парични доходи на акционерите, получени от тях от разпределената печалба на акционерни дружества.

Получаването на дивиденти и техният размер зависят от политиката на дивиденти, провеждана от акционерната организация.

Дивидентната политика е политика в областта на разпределението на дохода между собствениците на акционерно дружество. Той трябва да се вписва в общата икономическа стратегия на предприятието, да е адекватен на икономическите интереси на неговите собственици, да отчита мащаба на печалбата, нивото на рентабилност и т.н. За всички видове икономическа политика на предприятието трябва:

Осигуряване на увеличаване на дохода на собствениците на предприятието (акционери);

Влияе върху растежа на стойността на предприятието.

Формирането на основните видове дивидентна политика (консервативна, умерено консервативна, агресивна), разработена от световната практика, е свързана със съществуването на няколко теории за влиянието на размера на изплащаните дивиденти върху цените на акциите (пазарната стойност на компанията) и благосъстоянието на акционерите.

1. Теория на Модилиани-Милър твърди, че при спазване на редица условия политиката за дивиденти не оказва влияние върху пазарната стойност на предприятието и доходите на неговите собственици, нито през текущия период, нито в бъдеще, тъй като тези параметри зависят от сбора на цялата генерирана печалба, а не само от нейната разпределена част. Но тъй като теорията е валидна само при наличието на редица ограничения, които в действителност липсват (например липса на данъчно облагане), на практика тя не е приложима.

2."Теорията на предпочитанието за дивиденти" , показва, че всяка единица доход, изплатена на инвеститорите под формата на дивиденти, вече е изчистена от риск и следователно струва повече от дохода, който се отлага за бъдещето. Следователно максимизирането на плащанията на дивиденти е за предпочитане пред капитализирането на дохода. Рисковият фактор се взема предвид индивидуално от всеки инвеститор и зависи от общото ниво на риск на икономическата дейност, а не от характеристиките на дивидентната политика.

3."Теорията за минимизиране на дивидентите" (теорията на данъчните преференции) е, че ефективността на политиката за дивиденти се определя от способността да се минимизират данъчните плащания върху текущите и бъдещите плащания към собствениците.

4."Сигнална теория на дивидентите" (или „сигнализация“) счита нивото на изплащане на дивидент като значителен фактор, влияещ върху пазарната стойност на акциите, тъй като Много методи за определяне на текущата стойност на акциите използват размера на изплатените преди това дивиденти и тяхната прогноза за бъдещия период като част от изчисленията. По този начин увеличаването на изплащането на дивиденти определя увеличение на прогнозната цена на една акция при вземане на решение за закупуването й, а това води до повишаване на пазарните цени, което носи допълнителен доход на акционерите при продажба на акции. Но тази теория е приложима, ако пазарът е информационно прозрачен и "изпраща сигнали" Голям бройучастници на пазара с минимални разходи, което е трудно в руските условия.

5.„Теория за съответствието на политиката за дивиденти със състава на акционерите“ („Теория на клиентите“) гласи, че една компания трябва да прилага политика за дивиденти, която отговаря на очакванията на мнозинството от акционерите. Ако мнозинството от акционерите се интересуват от получаване на дивиденти, тогава тази конкретна дивидентна политика трябва да бъде предпочитана от компанията.

На практика прилагането на тези теории се въплъщава в прилагането на един от трите вида дивидентна политика: консервативна, умерена (компромисна), агресивна.

1. Консервативна политикаприема, че изплащането на дивиденти става в пропорции, които позволяват задоволяване на нуждите от развитие на производството и повече високи ставкиувеличаване на стойността на нетните активи и, следователно, пазарната стойност на акциите. Консервативната политика е възможна в 2 варианта:

А). Начисляване на дивиденти на остатъчна база. В този случай дивидентите се начисляват едва след като размерът на собствените средства е формиран за сметка на печалбата, достатъчна за развитието на дружеството през следващия период. Тази политика за изплащане на дивидент е оптимална за ранни стадиижизнен цикъл на компанията.

Б). Поддържане на стабилно съотношение на изплащане на дивидент и печалба, оставаща на разположение на предприятието, на базата на установяването на дългосрочен стандарт за потребената и капитализирана част от печалбата. Това дава възможност да се увеличи до известна степен предвидимостта на размера на изплащането на дивиденти (но остават трудностите с прогнозирането на печалбите). Тази политика е най-ефективна, когато ситуацията на финансовия пазар е стабилна и когато приходите на компанията са постоянни (или постоянно нарастващи).

2. Умерена (компромисна) политикаНачисляването на дивиденти е политика, в съответствие с която компанията се опитва да балансира интересите на акционерите, които трябва да изплащат дивиденти, и нуждите на компанията от увеличаване на капитала. Този тип дивидентна политика може да се провежда и в 2 варианта:

А). Изплащане на фиксирани суми на дивиденти. Значително улеснява прогнозата за цената на акциите и дохода на компанията за инвеститорите, но при липса на печалба може да навреди на емитента, а с увеличаване на печалбата може да предизвика недоволство сред акционерите.

Б). Изплащане на стабилни дивидентни суми с премии при определени условия. Позволява, от една страна, до известна степен да гарантира на акционерите предварително определено минимално ниво на доходи, от друга страна, да насърчи собствениците в случай, че компанията е успешна или няма нужда от разширяване на дейността. При стабилно финансово състояние на предприятието в руски условия, този тип дивидентна политика би била най-приемлива.

Агресивна политиканачисляване на дивиденти – включва начисляване на максимално възможен размер на дивиденти. В руските условия подобна политика е най-подходяща за компании с голям брой акционери. лица, с намерение да пусне нова емисия от тази категория инвеститори.

В Русия основният законодателен акт, регулиращ дивидентната политика на предприятията, е Законът "За акционерните дружества", който определя източниците, възможната честота, процедурата и процедурата за изплащане на дивиденти. Редовността на изплащането на конкретни дивиденти се определя от устава на акционерното дружество.

Изборът на дивидентна политика, която да се провежда във всеки отделен период от време, се определя от необходимостта от решаване на взаимосвързани задачи:

· Максимизиране на съвкупното богатство на акционерите под формата на изплащане на дивиденти и увеличаване на стойността на предприятието;

Осигуряване на достатъчен обем собствени финансови ресурсиза осъществяване на разширено възпроизвеждане.

Процедурата за изплащане на дивиденти в Руската федерация.

Дружеството има право въз основа на резултатите от първото тримесечие, половин година, девет месеца на финансовата година и (или) въз основа на резултатите от финансовата година да взема решения (декларира) за изплащане на дивиденти на непогасени акции. Дружеството е длъжно да изплаща декларираните дивиденти по акции от всяка категория (вид). Дивидентите се изплащат в пари, а в случаите, предвидени в устава на дружеството - друго имущество. Източникът на изплащане на дивиденти е нетната печалба. Решенията за изплащане на дивиденти, включително решенията за размера на дивидента и формата на изплащането му върху акции от всяка категория (вид), се вземат от общото събрание на акционерите. Срокът и редът за изплащане на дивиденти се определят от устава на дружеството или решението на общото събрание на акционерите за изплащане на дивиденти.

2) Определя се датата на закриване на регистъра на акционерите, които имат право да гласуват в общото събрание на акционерите и да получават дивидент.

3) Публикува се датата на общото събрание на акционерите. Общото събрание на акционерите окончателно одобрява размера на дивидентите, които се начисляват за всяка категория акции, като общият размер на дивидентите не може да надвишава размера, препоръчан от съвета на директорите.

4) Трябва да се определи дата за изплащане на дивидент. Ако в устава на дружеството не е посочен срокът на плащанията, то не може да бъде повече от 60 дни от датата на решението за изплащане на дивиденти.

Ефектът от финансовия ливъридж е увеличаване на рентабилността на собствените средства, получени чрез използването на заем, въпреки неговото изплащане.

Изчислено по формулата:

EFR = (1 - С NP) * (ER - SRSP)* , където:

С NP - ставката на данъка върху дохода, изразена десетичен;

ER - икономическа рентабилност;

PSRP - средният размер на лихвата по заем, платен от дружеството за ползване на привлечен капитал%;

ЗС - средният размер на привлечените средства;

CC - средният размер на собствените средства.

SRSP =

Тази формула може да бъде разделена на три основни компонента:

1. Данъчен коректор на финансовия ливъридж (1 - С НП), който показва до каква степен ефектът на финансовия ливъридж се проявява във връзка с различни нива на облагане на печалбата;

2. Диференциал (ER - PSI), който характеризира разликата между икономическата доходност и средната лихва по заема;

3. Съотношение на финансовия ливъридж (LC/SS), което характеризира размера на привлечения капитал, използван от компанията за единица собствен капитал.

Разпределението на тези компоненти ви позволява целенасочено да управлявате ефекта от финансовия ливъридж в процеса финансови дейностипредприятия.

Данъчен коректорпрактически не зависи от дейността на предприятието.

Диференциал на финансовия ливъридже основното условие, което формира положителния ефект от финансовия ливъридж. Ефектът се проявява само ако ER> SRSP. Колкото по-висока е положителната стойност на диференциала, толкова по-висок, при равни други условия, ще бъде неговият ефект.

Коефициент на финансов ливъридже лост, който променя положителен или отрицателен ефект. При положителна стойност на диференциала всяко увеличение на коефициента на финансовия ливъридж ще доведе до още по-голямо увеличение на коефициента на възвръщаемост на собствения капитал, а при отрицателна стойност на диференциала ще доведе до още по-голям процент на намаляване на рентабилността съотношение.

Има две основни условия, които трябва да се вземат предвид:

1. Ако новото заемане носи на организацията увеличаване на ефекта на финансовия ливъридж, тогава такова заемане е от полза.

В този случай е необходимо да се следи състоянието на диференциала: тъй като когато ливъриджът на финансовия ливъридж се увеличава, банкерът е склонен да компенсира увеличението на своя риск чрез повишаване на лихвите по заема.

2. Рискът на кредитора се изразява със стойността на диференциала: колкото по-голям е диференциала, толкова по-малък е рискът; колкото по-малък е диференциалът, толкова по-голям е рискът.

Трябва да се отбележи, че диференциалът не трябва да е отрицателен.

Западните икономисти смятат, че ефектът от финансовия ливъридж трябва да бъде оптимално равен на 30-50% от нивото на икономическа възвръщаемост на активите.

РСС = (1 - С NP) * ER + EGF

Ефект на финансов ливъридж (втора концепция). Финансов риск.

EFR може да се разглежда и като промяна в нетната печалба на обикновена акция (в проценти), която възниква поради промяната в NREI (също в проценти).

Това схващане за ефекта на финансовия ливъридж е характерно за американското училище за FM.

Силата на финансовия ливъридж =

Тази формула показва процентната промяна в нетния доход на обикновена акция, ако NREI се промени с един процент.

След трансформиране на формулата можете да получите:

Силата на въздействието на финансовия ливъридж = 1 +

Следователно, колкото по-висока е лихвата по заема и по-ниска печалба, толкова по-голяма е силата на финансовия ливъридж и толкова по-голям е финансовият риск.

Колкото по-голямо е въздействието на финансовия ливъридж, толкова по-голям е финансовият риск, свързан с компанията:

1. Рискът от неизплащане на кредита с лихва за банката се увеличава.

2. Рискът от падане на дивидента и цената на акциите за инвеститора се увеличава.

Ливъридж (от английски ливъридж) има следните значения:

съотношението, съотношението на капиталовите инвестиции в ценни книжа с фиксиран доход, например в облигации, привилегировани акции и инвестиции в ценни книжа с нефиксиран доход, например в обикновени акции;

съотношението на наличността на стоките и размера на капитала;

съотношението на капитала на дружеството към привлечените средства.

Възможно изписване на термина - liveridge, leverage - Lozovsky L.Sh., Raizberg B.A., Ratnovsky A.A. Универсален бизнес речник. - М .: ИНФРА - М., 1997 .-- с. 190

Ливъридж- използването на привлечени средства с фиксиран лихвен процент за увеличаване на печалбите на обикновените акционери. Известен още като „принцип на ливъридж“ и най-общо описва процеса на кредитиране – Van Horn J.K. Основи на финансовия мениджмънт .: Пер. от английски / гл. изд. серия Я.В. Соколов. - М .: Финанси и статистика, 1996. - с. 449.

Ефект на финансовия ливъридж- това е увеличение на доходността на собствените средства, получени чрез използване на заем, въпреки факта, че последният се изплаща. - Финансов мениджмънт: теория и практика. Учебник / Под. изд. E.S. Стоянова. - М .: Издателство "Перспектива", 1998. - с. 150

От различни дефинициифинансов ливъридж (ливъридж) е ясно, че допълнителен ефект от инвестирането и експлоатацията на средства в хода на предприятието може да се получи чрез използване на заемни средства с фиксиран лихвен процент. Такива средства са и привлечени средства при издаване на облигации и привилегировани акции, които също така предвиждат плащане на фиксирана лихва.

Нека разгледаме пример за ефекта на финансовия ливъридж.

Обща информация:

През 1999 г. американска компания за канцеларски материали, наречена Red Tape, беше успешна на пазара. на Източна Европа... Нейните самозаточващи се моливи бяха особено популярни. Източноевропейският пазар все още не беше наситен с тях и, стремейки се да разшири влиянието си в този сектор възможно най-скоро преди пристигането на конкуренти, компанията Red Tap, представлявана от администрацията, планира в началото на 2000 г. да закупи допълнително оборудване за производство на самозаточващи се моливи, което би се увеличило производствен капацитетдва пъти. Това изисква допълнителен 1 милион долара. За източниците на финансиране избухнаха разгорещени дебати между президента на компанията Уолтър и председателя на борда на директорите Стивънс. Същността на разногласията беше следната:

Уолтър предложи да се организира емисия на обикновени акции в размер на 1 милион долара в размер на 10 хиляди акции с номинална стойност 100 долара, което предизвика опасенията на Стивънс, който имаше контролен дял в компанията Red Tape. Стивънс се страхуваше да загуби контрол над компанията, чийто уставен капитал към момента на спора беше 1 милион долара, а делът на Стивънс в него беше 52 процента (т.е. в размер на 520 хиляди долара). Той разбра, че след издаването на допълнителни акции в размер на 1 милион долара, уставният капитал на компанията ще бъде 2 милиона долара, а неговите 520 хиляди долара ще му дадат дял от 26 процента, което не е достатъчно за контрол. кол.

Стивънс предложи да се организира емисията на корпоративни облигации в размер на 1 милион долара в размер на 10 хиляди броя с номинал 100 долара, тъй като стойността Уставният капиталне се променя, което устройва Стивънс. Това предложение разгневи Уолтър, тъй като според него издаването на облигации, повишавайки нивото на дълга на компанията като цяло, влошава индикатора за финансова стабилност. Дори предложението на Стивънс за намаляване на дивидента до нивото на лихвения процент по облигациите (до 10 процента годишно) не повлия на мнението на Уолтър, който смята, че това не носи никаква полза за компанията.

Необходимо е, заемайки позицията на председател на борда на директорите на Stevens, да се докаже, че емисията увеличава източниците на финансиране на компанията Red Tap в сравнение с емисията на обикновени акции, като се има предвид, че:

1. Данъкът върху дохода е 0,5;

2. Общата рентабилност на производството (преди лихви и данъци) е 20 процента годишно.

Резултатите от дейността на дружеството с различни източници на финансиране, подлежащи на ставка на данъка върху печалбата от 0,5 и общата рентабилност на производството (преди лихви и данъци) е 20 процента годишно, са представени в таблица 7.

Таблица 7. Финансови резултати на дружеството

Индикатори		Вариант на Стивънс
Общ капитал Уставният капитал Облигационен заем	2000 хиляди долара 2000 хиляди долара	2000 хиляди долара 1000 хиляди долара 1000 хиляди долара
Обща печалба (преди лихви и данъци)	400 хиляди долара	400 хиляди долара
Купонни плащания по облигации		100 хиляди долара
Печалба преди данъци	400 хиляди долара	400 хиляди долара
Данък общ доход	200 хиляди долара	150 хиляди долара
Чиста печалба	200 хиляди долара	150 хиляди долара
Изплащане на дивиденти	200 хиляди долара	100 хиляди долара
Неразпределени печалби		50 хиляди долара
Печалба на акция
Възвръщаемост на акциите

Както се вижда от горните изчисления, според опцията на Стивънс компанията ще има допълнително финансиране в размер на $50 000 неразпределена печалба до края на годината. Това от своя страна повишава доходността на акциите до 15 процента, от което, разбира се, също се интересува Стивънс. Ефектът от финансовия ливъридж е очевиден.

Как работи финансовият ливъридж?

Лесно е да се види, че този ефект възниква от несъответствието между икономическата рентабилност и "цената" на привлечените средства - среден курспроцента (SP). С други думи, компанията трябва да развие такава икономическа рентабилност (ER), че да има достатъчно средства, поне за изплащане на лихва по заем. Средният лихвен процент по правило не съвпада с лихвения процент, механично взет от договора за заем. Заем при 60 процента годишно за период от 3 месеца (1/4 година) всъщност струва 15 процента.

Лихвените плащания по заеми могат да се извършват от два основни източника. Първо, те могат да бъдат отписани на стойността на продуктите, произведени от предприятието, в рамките на ставката на Централната банка плюс 3 процента. Тази част от финансовите разходи не се влияе от данъците. Вторият източник са печалбите след данъци. В този случай, когато се анализират, за да се получат действителните финансови разходи, съответните лихвени суми трябва да бъдат увеличени със сумите, преведени в държавния бюджет под формата на данък.

Например: размерът на лихвите, изплатени от печалбата, която остава на разположение на предприятието, е 100 хиляди рубли.

Данъкът върху дохода е 35 процента.

Действителни финансови разходи под формата на лихви, изплатени от печалбата, останала на разположение на предприятието - 135 хиляди рубли.

В допълнение към формулата (62) можете да изчислите средния лихвен процент не по средноаритметичната стойност, а по среднопретеглената цена на различни заеми и заеми. Можете също да класирате като заемни пари, получени от компанията от емисия на привилегировани акции. Някои икономисти настояват за това, защото върху привилегированите акции се изплаща гарантиран дивидент, което прави насамнабиране на капитал чрез заем на средства и освен това при ликвидация на предприятие собствениците на привилегировани акции имат практически равни права с кредиторите върху дължимото им. Но в този случай финансовите разходи трябва да включват размера на дивидентите, както и разходите за издаване и пласиране на тези акции.

И ако например стандартът за приписване на лихва към себестойността е в края на 1998 г. (60% + 3%) = 63% и заемът е предоставен на предприятието при 70% годишно, тогава, като се вземе предвид отчитайки данъчните спестявания, такъв заем струва на кредитополучателя в (1 - 0, 35) 63% + (1 + 0,35) (70% - 63%) = 50,40%.

За да изчислим ефекта от финансовия ливъридж, нека отделим първия компонент – това е т.нар диференциал,тези. разликата между икономическата възвръщаемост на активите (ER) и средния изчислен лихвен процент (AP). Включително данъка, разликата е равна или приблизително 2/3 (ER-SP).

Вторият компонент е рамо на лоста- характеризира силата на лоста. Това е съотношението между заемни и собствени средства. Комбинирайки двата компонента на ефекта на ливъриджа, получаваме:

Вземете предприятие А, което има 250 хиляди рубли. собствени и 750 хиляди рубли. взети назаем пари. Икономическата възвръщаемост на активите за предприятие А е 20 процента.

Привлечените средства струват, да речем, 18 процента. За такова предприятие ефектът на ливъридж е

Първият начин за изчисляване на нивото на ливъридж:

Въз основа на основната дефиниция на ефекта от финансовия ливъридж, възвръщаемостта на собствения капитал (RCC) ще се определи по формулата 65:

Когато използвате заети средства, трябва да запомните две важни правила:

Ако новото заемане донесе на предприятието повишаване на нивото на ефекта на финансовия ливъридж, тогава такова заемане е печелившо. Но в същото време е необходимо внимателно да се следи състоянието на диференциала: когато ливъриджът се увеличи, банкерът е склонен да компенсира увеличението на своя риск, като увеличи цената на своя "продукт" - кредита.

Рискът на кредитора се изразява чрез стойността на диференциала: колкото по-голям е диференциалът, толкова по-нисък е рискът, колкото по-малък е диференциалът, толкова по-голям е рискът.

Кредитните условия с неудържимо увеличение на заемите могат да се влошат.

Горното предприятие А, с ефект на ливъридж от 4 процента и диференциал от 2 процента, с увеличение на кредита само с 1 процентен пункт, ще трябва да коригира рамото на лоста 6, за да поддържа същия ефект на ливъридж.

EGF = 2/3 (20% - 19%) 6 = 4%.

За да компенсира увеличението на цената на кредита само с 1 процентен пункт, предприятие А е принудено да удвои съотношението между заемни и собствени средства.

Тогава може да дойде момент, когато диференциалът стане по-малко от нула... Ефектът от ливъриджа тогава ще действа само в ущърб на предприятието, ако например при деветкратно съотношение на заемни и собствени средства трябва да бъде изплатена средна ставка от 22 процента по заема, тогава ефектът на ливъриджа и рентабилността на собствените средства на предприятие А ще бъде:

За да идентифицираме оптималната връзка между възвръщаемостта на собствения капитал, икономическата възвръщаемост на активите, средния лихвен процент и ливъриджа, нека построим графики (фиг. 6).

От тези графики може да се види, че колкото по-малка е разликата между ER и средния лихвен процент (AP), толкова по-голям дял трябва да се разпредели към привлечените средства за повишаване на RCC, но това е опасно, когато разликата се намали.

Например, за постигане на съотношение от 33 процента между ефекта на ливъриджа и RCC (когато успехът на предприятието се осигурява от 1/3 поради финансова странабизнес и 2/3 - поради производство), желателно е да има

рамо на лоста 0,75 при ER = 3SP

рамо на лоста 1.0 при ER = 2SP

рамо на лоста 1.5 при ER = 1.5СП

Така ER = 3 SRSP

ER = 2 SRSP

ER = 1,5 SRSP

Втората концепция за ефекта на ливъриджа

Ефектът на ливъридж може също да се тълкува като процентната промяна в нетния доход на обикновена акция, генерирана от дадена процентна промяна в нетния оперативен резултат от инвестицията (печалба преди лихви по заеми и данъци). Това схващане за ефекта на финансовия ливъридж е характерно главно за американската школа по финансов мениджмънт.

Според втората концепция за ефекта на финансовия ливъридж силата на влиянието на финансовия ливъридж се определя от формулата 66:

Използвайки тази формула, те отговарят на въпроса с колко ще се промени нетната печалба за всяка обикновена акция, ако нетният резултат от дейността на инвестициите се промени с един процент.

Въз основа на факта, че нетният резултат от експлоатацията на инвестициите (NREI) може да се изчисли като сума от балансовата печалба и финансовите разходи по заема, приписани на производствените разходи, формула (66) може да се трансформира, както следва:

Използвайки тази формуламогат да се направят следните изводи: колкото по-голямо е въздействието на финансовия ливъридж, толкова по-голям е финансовият риск, свързан с предприятието:

1. Рискът от невръщане на кредита с лихва за банкера се увеличава.

2. Рискът от падане на дивидента и цената на акциите за инвеститора се увеличава.

Ефективното функциониране на финансовия механизъм на предприятието е свързано с използването на основни показатели при планирането и контрола.

Един от тези показатели е финансовият ливъридж (ливъридж).

В практиката на финансовия мениджмънт се използват две концепции за ефекта на финансовия ливъридж.

Западноевропейската концепция се фокусира върху размера на ефекта на финансовия ливъридж при избора на рационална политика на заемане, т.е. го определя като потенциална възможност за въздействие върху ефективността чрез промяна на обема и структурата на дългосрочните задължения, т.е. увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал при използване на заем.

Американската концепция се фокусира върху ефекта на финансовия ливъридж при оценката на финансовите рискове. Ефектът от финансовия ливъридж се тълкува като промяна в нетната печалба на обикновен дял от средства (в%), генерирана от дадена промяна в нетния резултат от инвестиционна експлоатация (NREI) (в%). По този начин, колкото повече (%) и по-ниска е печалбата, толкова по-голяма е силата на финансовия ливъридж и толкова по-висок е финансовият риск.

Помислете за използването на тези понятия в дейността на финансовия мениджър.

Вариант I на ефекта на финансовия ливъридж (FR) характеризира връзката между нетната печалба и брутния доход под влияние на промените в структурата на капитала поради факта, че отделните му елементи имат различни стойности.

Известно е, че

Ефектът на финансовия ливъридж (EFI) се изразява със следната формула:

V общ изгледформулата за ефекта на финансовия ливъридж (EFR) може да бъде представена, както следва:

Ако диференциалът (D) има отрицателна стойност, това показва, че лихвеният процент по заема е по-висок от икономическата доходност, тоест не трябва да теглите заем.

Ако D има положителна стойност, тогава е възможно заемът да се увеличи, но до определен лимит, тъй като с увеличаване на ливъриджа на финансовия ливъридж (FR), заемодателите са склонни да увеличат лихвата по заема, тъй като кредиторът рискът се изразява чрез стойността на диференциала: колкото е по-голям, толкова по-малък е рискът.

Ливъриджът на ЕФПГ показва дейността на кредитополучателя. Ако ливъриджът е нула, тогава EFR = 0. При определяне на финансовата политика на предприятието е важно да се определи оптимално съотношение EFR, тъй като подценяването на EFR ограничава кредитните възможности, в същото време надценяването на EFR увеличава финансовия риск на предприятието.

Нека сравним финансовите политики на две компании: Vityaz LLC и Atlant CJSC. Общи условия: данъчна тежест
, т.е. коефициент;

среден лихвен процент по кредита - 15 %;

икономическа рентабилност (ER) - 20%.

LLC "Vityaz", с 2000 хиляди рубли. собствени средства, не ползва кредит.

ZAO Atlant има 1000 хиляди рубли. средства, от които 50% са привлечени и 50% собствени.

Вариант II

Ще увеличим лихвите по кредита до 22%.

.

.

III вариант

Ще увеличим лихвите по кредита до 45%.

.

.

1. Използвайки само собствен капитал, компанията го намалява

рентабилност с около
, т.е. PCC =? ER + EGF,

където RCC е възвръщаемостта на собствения капитал;

ER - икономическа рентабилност.

2. Предприятие, използващо заем, увеличава или намалява възвръщаемостта на собствения капитал (RCC) в зависимост от съотношението на привлечените и собствените средства и от стойността на лихвените проценти.

тези. ER трябва да покрие необходимостта от средства за плащане на лихва по заем.

Средният лихвен процент се определя от средноаритметичната или среднопретеглената стойност.

Понякога към заемите се добавят привилегировани акции, в този случай към разходите трябва да се добавят разходите (за изплащане на дивиденти + данък върху тази печалба) - разходите по издаването и пласирането.

Освен това всички лихви над установените от Централната банка, застрахователни плащания и други плащания за сметка на печалбата се отнасят към разходите, свързани с тези източници.

3. Ако новото заемане доведе до увеличаване на ЕФПГ, то може да бъде изгодно само в случай на оптимален растеж на диференциала, тъй като колкото по-голям е диференциалът, толкова по-нисък е рискът и колкото по-малък е диференциалът, толкова по-голям е рискът .

По този начин, вземане на решения за изграждане на собствени или назаем

източници, трябва да обърнете внимание на диференциала.

Диференциалът не трябва да е отрицателен. В същото време в някои случаи е необходимо използването на кредит дори с отрицателен диференциал. В този случай трябва да се съсредоточи върху критериалната стойност на рамото на лоста и PCC.

Важно е да се отбележи ролята на дължимите сметки. Известно е, че той най-често не води до увеличаване на разходите за обслужване на дълга и следователно влияе върху растежа както на диференциала, така и на ливъриджа, което увеличава EFR. Това изкривява цялостната картина на нуждата от заем. По-добре е да не го вземете предвид, тъй като е по-свързан с областта на припокриване (намеса) на стратегията и тактиката на финансовото управление.

Предприемачеството еспецифична икономическа функция на фирма, изпълнявана от един или повече хора (предприемачески екип), състояща се в търсенето и прилагането на нови пазарни възможности за създаване конкурентни предимстваи увеличаване на стойността на бизнеса. За да създадете нова стойност, са ви необходими: инициатива, отговорност, комбинация от фактори на производството (управление на ресурсите), иновации, риск.

Финансови показатели на предприятието и методът на тяхното изчисляване

Основните характеристики на ликвидността и платежоспособността на дружеството са: оборотен капитал(SOS); коефициентите на текущите (Ob.s / K.P. (краткосрочни задължения)), бързи ((DZ + DS + Kr.fin.vl.) / K.P.) и абсолютни ликвидност((DS + Kr.fin.vl.) / K.P.), Които показват дали дружеството е в състояние да изплати текущите си задължения.

Финансовата стабилност на предприятието се характеризира със следните коефициенти: коефициент на автономност (Собствен капитал (IC) / Валута на баланса (WB)); коефициентът на маневреност (SOS / SK) и структурата на дългосрочните финансови инвестиции (Дългосрочни задължения / Дългосрочни активи), които показват колко предприятието, независимо от външни източницифинансиране.

Основните показатели бизнес активностса: коефициенти на оборот текущи активи(Приходи (ВР) / среден размер на Об.с.) резерви (Себестойност/ср. размер на резервите); вземания (BP/ср. сума на DZ); възвръщаемост на активите (BP / срв. размера на дълготрайните активи) и други показатели на оборота, които показват колко бързо се оборотът на средствата в предприятието.

Рентабилността на финансово-стопанската дейност на фирмата се характеризира с коефициентите на рентабилност на продажбите (Profit (Ex) / BP); възвръщаемост на активите (Ex / средна сума на активите); разходи (Ex / (разходи + търговски + административни разходи)); рентабилност на собствения (PR./ср. размер на SK) и на заемния капитал (Pr./ср. размер на ZK), които свидетелстват за ефективността (рентабилността) на предприятието.

Предприемачески рискове и тяхната класификация.

Предприемачески риск- всяко събитие, чиято вероятност може да бъде оценена, в резултат на което прогнозните парични потоци на дружеството биха могли да се различават от очакваните. Приходите, коригирани за риск, трябва поне да надвишават разходите капиталнеобходими за покриване на рискове. Един от съвременни класификациирисковете са както следва. Пазарен риск - свързан с промени в пазарните цени, лихвените проценти, валутните курсове, стойността на ценните книжа и т.н. Кредитен риск - се причинява от неизпълнение от длъжник или кредитополучател . Оперативен риск- свързани с неадекватност на вътрешните процеси и системи или външни събития (включително с опортюнистично поведение на агентите). Риск за обема на бизнеса- възниква от промени в динамиката на търсенето и предлагането и конкуренцията и е зависимост Финансово състояниефирми от колебанието си.

За ефективно управлениерискът изисква ясна система за събиране и обработка на информация за рисковете. Сигналната карта служи като визуална форма, която показва рисковете (разбити по категории и суми), специфични за всяка бизнес единица, и показва общата норма на възвръщаемост на риска.

Основни понятия на финансовия мениджмънт.

Основни понятияфинансовите теории са както следва. Концепция за идеални пазари базиран на основни принципикак трябва да се държат хората и фирмите. В рамките на концепцията се моделира идеален пазар, като по този начин пазарните процеси и явления се опростяват и формализират. Опростяванията на концепцията включват допускания за липсата на транзакционни разходи, данъци, разходи за информационна поддръжка и разходи, свързани с финансови затруднения. Предполага се също, че Голям бройучастниците на пазара, така че нито един участник не може поотделно да окаже значително влияние върху пазарни цении др. Анализ на дисконтираните парични потоцивъз основа на стойността на парите във времето.

Теория за структурата на капиталаобяснено с модели Модилиани-Милър, моделът на Милър и компромисният модел. Модилиани и Милър твърдят, че при идеален пазар стойността на една фирма се определя от бъдещите й печалби и не зависи от структурата на капитала. В резултат на усъвършенстването на модела чрез включването на финансовите затруднения в модела на данъците и разходите, теорията на Модилиани-Милър позволи да се направят следните изводи: наличието на определен дял от привлечен капитал е от полза за фирмата, висока делът на привлечения капитал е вреден за фирмата поради рязкото увеличение на цената на финансовите затруднения, за всяка фирма има оптимална структуракапитал, при който цената на капитала е минимална, стойността на фирмата е максимална. Според компромисния модел пределните разходи и ползите от дълговото финансиране трябва да се балансират взаимно и оптималната капиталова структура ще бъде някъде между нула и 100% дългово финансиране.

Има три теория на дивидента: Модилиани-Милър, Гордън и Линтнер, Литценбергер и Рамасвами. Теорията на Модилиани-Милър предполага, че при идеален пазар и допускайки, че политиката за изплащане на дивиденти не влияе рационално на инвестиционната политика и поведението на инвеститорите, тя твърди, че политиката за изплащане на дивиденти не влияе върху стойността на фирмата. Теорията "за ръка" (от Гордън и Линтнър) гласи, че стойността на фирмата ще бъде максимизирана с висок коефициент на изплащане на дивидент. Теорията за данъчни предпочитания (Litzenberger и Ramaswamy) твърди, че тъй като дългосрочните капиталови печалби са обект на по-малко обременяващи данъци, отколкото дивиденти, инвеститорите предпочитат компанията да запази печалбата като неразпределена печалба, вместо да изплаща дивиденти.

Портфолио теория на Марковицзаявява, че за минимизиране на риска инвеститорите трябва да комбинират рискови активи в портфейли поради липсата на пряка функционална връзка между стойностите на възвръщаемостта на различни финансови активи. Нивото на риск за всеки отделен вид актив трябва да се измерва не изолирано от други активи, а от гледна точка на неговото въздействие върху общо ниворискът от диверсифициран портфейл. Теорията на Марковиц учи как да се измерва рискът, но не дефинира връзката между риска и възвръщаемостта. За решаването на този проблем се използва модел за оценка на рентабилността на финансовите активи (CAPM). Съгласно този модел, необходимата възвръщаемост на рисковите активи е функция на три променливи: безрисковата възвръщаемост, средната пазарна възвръщаемост на фондовия пазар и индексът на променливостта на възвръщаемостта на даден финансов актив по отношение на възвръщаемостта на пазара като цяло.

Освен това, съществува теория за времевата стойност на паричните ресурси (рублата днес има по-голяма стойност от рублата в бъдеще), теорията за ценообразуването на опциите, която се основава на Модел на Блек-Шоулс, теорията за пазарната ефективност, концепцията за компромис между риск и възвръщаемост (колкото по-голям е рискът, толкова по-голяма е възвръщаемостта и обратно), теорията на агентските отношения (обяснява конфликтите на интереси между: акционери и мениджъри; акционери и кредитори ) и теорията на асиметричната информация (базирана на различна осведоменост за състоянието и перспективите на фирмата между нейните мениджъри и инвеститори).

Всички горепосочени концепциифинансовият мениджмънт определя същността и насоките на развитие на основните явления и процеси във финансовия мениджмънт. В същото време V.V. Ковалев смята, че съществуват редица основни концепции за финансово управление: цена на капитала(значението му е, че обслужването на един или друг източник на капитал не струва същото на компанията), алтернативни разходи(значението му е, че приемането на каквото и да е решение в повечето случаи е свързано с отхвърляне на някакъв алтернативен вариант) и временно неограничено функциониране на стопански субект(когато организацията е създадена, се предполага, че тя ще функционира завинаги).

Финансовият ливъридж (финансов ливъридж) характеризира съотношението между собствения и собствения капитал на една компания.

Финансов ливъридж = (ZK + SK) / SK = PFR + 1 = ZK / SK +1;

където PFR е ливъриджът на финансовия ливъридж; ЗК - привлечен капитал; CC - собствен капитал.

Съществуващото ниво в компаниятафинансовият ливъридж отразява потенциала за влияние върху финансовите резултати чрез промяна на обема и структурата на дългосрочните задължения. В същото време нивото на финансовия ливъридж пряко влияе върху степента на финансовия риск на компанията. Фирма със значителен дял от привлечен капитал се нарича компания с високо ниво на финансов ливъридж, или финансово зависима компания, фирма, която финансира дейността си само със собствени средства, се нарича финансово независима.

Има две концепции за финансов ливъридж – американски и европейски.

1. Американска концепция за финансов ливъридж.

В рамките на тази концепциявлиянието на финансовия ливъридж се идентифицира чрез оценка на връзката между нетната печалба и размера на печалбата преди лихви и данъци (PDPN - печалба преди лихви и данъци). Финансовият ливъридж отразява мярката за финансовия риск на дейността на предприятието, тъй като фирмата, използвайки заемни средства, винаги рискува повече от фирма, която не използва заемен капитал. Всяка процентна промяна в приходите преди лихви и данъците (PIR) води до по-голяма промяна в нетния доход. Тоест, колкото по-голямо е въздействието на финансовия ливъридж, толкова по-голяма е степента на финансовия риск на предприятието, свързан с използването на заемни средства (може да има липса на средства за плащане на лихви по заеми и заеми).

Степента на влияние на финансовия ливъридж за тази концепция се определя по формулата:

или

Коефициентът DFL показва колко пъти печалбата преди лихви и данъци надвишава облагаемата печалба. Долната граница на коефициента е единица. Колкото по-голям е относителният обем на заемните средства, привлечени от предприятието, толкова по-голям е размерът на лихвите, платени върху тях, толкова по-високо е нивото на финансовия ливъридж и следователно, толкова по-променлива е нетната печалба.

2. Европейска концепция за финансов ливъридж.

В рамките на тази концепция финансовият ливъридж характеризира ефективността на използването на привлечения капитал. Ливъридж се изчислява като разлика между възвръщаемостта на собствения капитал и възвръщаемостта на активите. Това е индикатор, който отразява нивото допълнителна печалбавърху собствен капитал чрез използване на привлечени средства.

Ефектът на финансовия ливъридж (EFI) се изчислява по следната формула:

Поради това, ефектът от финансовия ливъридж е увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал, получено чрез използването на заемни средства. Ако ефектът от финансовия ливъридж придобие отрицателна стойност, може да се заключи, че неефективното използване на заемен капитал, което води до намаляване на възвръщаемостта на собствения капитал.

Във формулата за ефекта на финансовия ливъридж има три основни компонента:

1) данъчен коректор (1 - SNP);

2) диференциален финансов ливъридж (Kra - PC);

3) ливъридж на финансов ливъридж (ZK / SK).

Данъчен коректор- намалява ефекта на финансовия ливъридж в зависимост от нивото на данъчно облагане на печалбата. Компанията практически не може да повлияе на този показател, тъй като ставките на данъка върху дохода са установени със закон. Въпреки това, фирмите могат да бъдат регистрирани в свободни икономически зони или държави с по-ниски нива на данъчно облагане.

Диференциал на финансовия ливъридж -е основният елемент при формирането на положителен ефект. Този ефект се проявява, ако нивото на възвръщаемост на активите надвишава средния лихвен процент за използване на привлечени средства - (Kra> PC).

Ливъридж на финансов ливъридж -характеризира силата на въздействието на положителен или отрицателен ефект, получен поради диференциала.