Dva koncepta efekta finansijske poluge. Efekat finansijske poluge (američki koncept). finansijski rizik

Efekat finansijske poluge(EFR) se takođe može protumačiti kao promjena neto profit po dionici običnih akcija, izračunato kao postotak, ova promjena je generirana promjenom NREI. Ovo tumačenje EGF-a se uglavnom koristi u američkom finansijskom menadžmentu.

Uticaj finansijske poluge je određen promjenom neto dobiti po dionici na promjenu NREI.

(dobit prije oporezivanja).

NREI \u003d (BP +%) / A * 100%, gdje je

NREI - neto rezultat poslovanja investicija, BP - bilansna dobit, % - kamate na kredite po trošku, A - ukupna aktiva

Dakle, snaga finansijske poluge omogućava vam da odredite za koliko (%) će se promijeniti neto profit po dionici sa promjenom NREI-a za 1%.

Kako više snage izloženost finansijskoj poluzi, veći je finansijski rizik povezan sa preduzećem, jer:

rizik banke otplate kredita raste za %;

povećava se rizik od pada dividendi zbog pada cijene dionica za investitora.

By drugi metod obračuna Nemoguće je da EGF utvrdi siguran iznos pozajmljenih sredstava i optimalan iznos finansijskih troškova povezanih s korištenjem zajma, ali 2 koncept definicija finansijske poluge ( aplikacija) omogućava vam da pređete na određivanje ukupnog nivoa rizika povezanog sa preduzećem i izračunate povezani efekat finansijske i operativne poluge.

Interakcija finansijskih i operativnih poluga. Ukupna procjena rizika.

Vezano za preduzeća Rizici imaju dva glavna izvoraNika:

1. Nestabilnost potražnje i cijena gotovih proizvoda, kao i cijena sirovina i energije, što nije uvijek moguće zadovoljiti cijenu koštanja prodajne cijene i osigurati normalnu masu, stopu i dinamiku profita, sama po sebi radna poluga,čija snaga zavisi od udela fiksnih troškova u njihovom ukupnom iznosu i određuje stepen fleksibilnosti preduzeća - sve to zajedno stvara poduzetnički rizik. Ovo je rizik povezan sa određenim poslom u njegovoj tržišnoj niši.

Ako je nivo fiksnih troškova kompanije visok i ne pada u periodu pada potražnje za proizvodima, povećava se preduzetnički rizik kompanije, jedan od vodećih američkih stručnjaka u ovoj oblasti ne umara se da naglašava finansijsko upravljanje F. Brigham.

2. Promjenjivost finansijskih uslova kreditiranja (posebno uz fluktuacije prinosa na imovinu), neizvjesnost vlasnika običnih dionica u dobijanju pristojne naknade u slučaju likvidacije preduzeća sa visoki nivo pozajmljena sredstva, u suštini, sama djelovanje finansijske polugeeliminiše finansijski rizik.

Ivnov - ko može reći bolje od F. Brigama?

“Upotrebom dužničkih instrumenata i preferencijalnih dionica, firma svoj poslovni rizik koncentriše na obične dioničare. Na primjer, deset ljudi odluči osnovati korporaciju za proizvodnju patika. U ovom poslu postoji određena količina preduzetničkog rizika. Ako je firma kapitalizirana samo običnim dionicama i svako kupi po 10% dionica, tada će investitori preuzeti jednake udjele (10%) poduzetničkog rizika. Međutim, ako je firma kapitalizirana 50% duga i 50% običnih dionica, s pet investitora koji ulažu svoj novac u dužničke instrumente, a ostalih pet u obične dionice, tada bi obični dioničari morali preuzeti gotovo sav posao. rizik; tako će njihove dionice biti izložene dvostruko većem riziku nego u slučaju finansiranja cjelokupnog kapitala firme izdavanjem običnih dionica.

Kao što su preduzetnički i finansijski rizici neraskidivo povezani, tako su operativni i finansijski rizici usko povezani. Ali koja od te dvije poluge ima vodeću ulogu?

Mehanizam poluge:

Što je veća sila udarca ručice za upravljanje (ili više fiksni troškovi), što je neto rezultat poslovanja investicija osjetljiviji na promjene obima prodaje i prihoda od prodaje; što je viši nivo finansijske poluge, to je neto zarada po akciji osjetljivija na promjene u neto rezultatu poslovanja investicija.

Stoga, kako se istovremeno povećava uticaj operativne i finansijske poluge, sve manje značajne promjene u fizičkom obimu prodaje i prihoda dovode do sve većih promjena u neto dobiti po dionici. Ova teza je izražena u formuli otporznačajan efekat operativne i finansijske poluge(snaga finansijske poluge se izračunava na osnovu drugog koncepta):

Rezultati ove formule ukazuju na nivo totalni rizik povezan sa preduzećem, i odgovori na pitanje za koji procenat se menja neto profit po akciji kada se obim prodaje (prihoda od prodaje) promeni za jedan procenat.

Veoma je važno to napomenuti kombinacija moćnog radapoluga sa moćnom finansijskom polugom može biti propastnim za preduzeće, jer preduzetničkih i finansijskihrizici se multipliciraju, umnožavanje štetnih efekata. Interakcija operativne i finansijske polugepogoršava negativan uticaj pada prihoda odvrijednost neto rezultata poslovanja investicije ineto profit.

Dakle, zadatak smanjenja ukupnog rizika povezanog sa preduzećem svodi se uglavnom na izbor jednog od njih tri opcije:

Visok nivo finansijske poluge u kombinaciji sa niskim operativnim leveridžom.

Efekat niske poluge in u kombinaciji sa snažnom operativnom polugom.

Umjereni nivoi finansijskih i operativna poluga- a ova opcija je često najteže ostvariva.

U samom opšti slučaj kriterije odabira za jednu ili drugu opciju. služi kao maksimalna tržišna vrijednost dionice uz dovoljnu sigurnost investitora. Optimalna struktura kapitala je uvijek rezultat kompromisa između rizika i prinosa. A, ako se postigne ravnoteža, to bi također trebalo donijeti željenu maksimizaciju cijena dionice. Naglašavamo - u najopštijem slučaju.

- Ponderisani prosječni trošak modela kapitala i područja njegove primjene

U praksi, svaka komercijalna organizacija finansira svoje aktivnosti, uključujući investicije, iz različitih izvora. Indikator koji karakteriše relativni nivo ukupnih troškova održavanja optimalne strukture izvora, karakteriše trošak predujmljenog kapitala u aktivnostima kompanije i naziva se ponderisanim prosečnim troškom kapitala (WACC).

WACC(Weight Average Cost Of Capital) je ponderisani prosječni trošak kapitala, indikator se koristi kada se procjenjuje potreba za ulaganjem u različite hartije od vrijednosti, projekte i diskontovanje očekivanih prinosa na investicije i mjerenje troškova kapitala kompanije.

Ovaj indikator odražava minimalni prinos na kapital uložen u njegove aktivnosti, njegovu profitabilnost i izračunava se po formuli aritmetičkog ponderisanog prosjeka prema donjoj formuli:

gdje je kj trošak j-tog izvora sredstava; dj- specifična gravitacija j-ti izvor sredstava u ukupnom iznosu.

Smisao izračunavanja WACC nije u procjeni njegove trenutne vrijednosti, već uglavnom u određivanju vrijednosti novoprivučene novčane jedinice. Glavna svrha WACC-a je korištenje rezultirajuće vrijednosti kao diskontnog faktora u kapitalnom budžetiranju.

WACC je relativno stabilan i odražava trenutnu, a samim tim i optimalnu strukturu kapitala. Optimalnost se ovdje mora shvatiti s određenim stepenom konvencionalnosti, jer se često može forsirati u smislu da vlasnici i menadžment kompanije mogu željeti promijeniti strukturu izvora, ali zbog niza objektivnih i subjektivnih okolnosti to je nemoguće. Ako je postojeća struktura u principu zadovoljavajuća, to je upravo ova struktura, tj. težina d f po pravilu i treba ga podržati prilikom privlačenja novih sredstava za finansiranje investicionih aktivnosti.

Postoje dva pristupa izboru pondera: u prvom slučaju ponderi se uzimaju na osnovu tržišnih procjena komponenti kapitala, u drugom - na osnovu procjena bilansa stanja.

Točnost izračuna WACC ovisi o tome koliko su točno izračunate vrijednosti cijene kapitala pojedinih izvora. Budući da nijedna prediktivna procjena ne daje apsolutnu tačnost procijenjene vrijednosti, prikazani modeli, koji se u konačnici koriste za izračunavanje WACC, nisu idealni, ali su prihvatljivi za analitičke svrhe. Što se tiče dinamike WACC-a i njegove povoljne vrijednosti, po ovom pitanju ne može biti jednoznačnih sudova. Jedino što je nesporno jeste tvrdnja da, pod jednakim uslovima, smanjenje WACC doprinosi povećanju vrednosti firme, koja se shvata kao njena tržišna vrednost.

Ekonomsko značenje ovog indikatora je sljedeće: preduzeće može donositi bilo koju investicionu odluku, čiji nivo profitabilnosti nije niži od trenutne vrijednosti indikatora WACC. S njim se najčešće uspoređuje IRR indikator izračunat za određeni projekt.

- Moderne teorije dividendi. Vrste politike dividendi i postupak isplate dividendi u Ruskoj Federaciji

dividende su novčana primanja akcionara koju primaju na teret raspodijeljene dobiti akcionarskih društava.

Primanje dividendi i njihov iznos zavise od politike dividendi koju vodi akcionarsko društvo.

Politika dividendi je politika u oblasti raspodjele prihoda između vlasnika akcionarskog društva. Mora se uklopiti u ukupnu ekonomsku strategiju preduzeća, biti adekvatan ekonomskim interesima njegovih vlasnika, uzeti u obzir obim profita, nivo rentabilnosti itd. Uz sve varijante ekonomske politike preduzeća, mora :

Osigurati povećanje prihoda vlasnika preduzeća (akcionara);

Uticaj na rast vrednosti preduzeća.

Formiranje glavnih tipova dividendne politike (konzervativna, umjereno konzervativna, agresivna), razvijenih u svjetskoj praksi, povezano je s postojanjem nekoliko teorija o uticaju visine dividendi na cijenu dionica (tržišna vrijednost kompanije). ) i dobrobit dioničara.

1. Modigliani-Miller teorija tvrdi da, uz niz uslova, politika dividendi nema uticaja na tržišnu vrijednost preduzeća i prihode njegovih vlasnika, ni u tekućem periodu ni u budućnosti, tj. ovi parametri zavise od zbira cjelokupne ostvarene dobiti, a ne samo njenog raspoređenog dijela. Ali budući da teorija funkcionira samo u prisustvu brojnih ograničenja koja u stvarnosti ne postoje (na primjer, odsustvo oporezivanja), ona nije primjenjiva u praksi.

2.“Teorija preferencije dividendi” , pokazuje da je svaka jedinica prihoda isplaćena investitorima u obliku dividendi već bez rizika i stoga vrijedi više od prihoda odloženog u budućnost. Stoga je maksimizacija dividende poželjnija od kapitalizacije prihoda. Faktor rizika uzima u obzir svaki investitor pojedinačno i zavisi od ukupnog nivoa rizika ekonomske aktivnosti, a ne od karakteristika politike dividende.

3.“Teorija minimizacije dividendi” (teorija poreskih preferencija) leži u činjenici da je efikasnost politike dividende određena mogućnošću minimiziranja plaćanja poreza na tekuće i buduće isplate vlasnicima.

4.“Teorija signalne dividende” (ili “signalizacija”) smatra nivo isplate dividende značajnim faktorom koji utiče na tržišnu vrijednost dionica, jer Mnoge metode za određivanje trenutne vrijednosti akcija koriste kao komponentu proračuna upravo iznos ranije isplaćenih dividendi i njihovu prognozu za budući period. Dakle, rast isplate dividende uslovljava rast procijenjene cijene dionice prilikom odlučivanja o njenoj kupovini, a to dovodi do povećanja tržišnih cijena, što donosi dodatni prihod dioničarima prilikom prodaje dionica. Ali ova teorija je primjenjiva ako je tržište informativno transparentno i “prenosi signale” veliki broj učesnike na tržištu uz minimalne troškove, što je teško u ruskim uslovima.

5.“Teorija korespondencije politike dividendi sa strukturom dioničara” (“Teorija klijenata”) navodi da kompanija treba da sprovodi politiku dividendi koja ispunjava očekivanja većine akcionara. Ako su glavni akcionari zainteresovani za primanje dividendi, onda ovu politiku dividendi treba da preferira preduzeće.

U praksi je primjena ovih teorija oličena u provođenju jedne od tri vrste politike dividendi: konzervativne, umjerene (kompromisne), agresivne.

1. konzervativna politika pretpostavlja da se isplata dividendi odvija u omjerima koji omogućavaju zadovoljavanje potreba razvoja proizvodnje i više brzo povećati vrijednost neto imovine, a samim tim i tržišnu vrijednost akcija. Vođenje konzervativne politike moguće je u 2 opcije:

ALI). Obračun dividendi na rezidualnoj osnovi. U ovom slučaju, do obračunavanja dividendi dolazi tek nakon što se na teret dobiti formira iznos sopstvenih sredstava dovoljnih za razvoj kompanije u narednom periodu. Ova politika dividendi je optimalna za ranim fazamaživotni ciklus kompanije.

B). Održavanje stabilnog odnosa isplate dividende i dobiti koja ostaje na raspolaganju preduzeću, na osnovu uspostavljanja dugoročnog standarda za utrošeni i kapitalizovani deo dobiti. Ovo omogućava u određenoj mjeri povećanje predvidljivosti veličine isplate dividende (ali poteškoće sa predviđanjem dobiti ostaju). Ova politika je najefikasnija u stabilnoj situaciji na finansijskom tržištu i uz konstantan (ili stalno rastući) prihod kompanije.

2. Umjerena (kompromisna) politika Obračun dividende je politika u skladu sa kojom kompanija pokušava da uspostavi ravnotežu između interesa akcionara koji treba da isplate dividende i potreba preduzeća za povećanjem kapitala. Ova vrsta politike dividende se takođe može sprovoditi u 2 verzije:

ALI). Isplata fiksnih dividendi. Investitorima značajno olakšava prognozu vrijednosti dionica kompanije i prihoda, međutim, ako nema profita, to može naštetiti emitentu, a ako profit raste može izazvati nezadovoljstvo dioničara.

B). Isplata stabilnih iznosa dividende sa premijom pod određenim uslovima. Omogućava, s jedne strane, da se dioničarima u određenoj mjeri garantuje prethodno poznat minimalni nivo prihoda, s druge strane, da ohrabri vlasnike u slučaju uspješnog poslovanja kompanije ili nema potrebe za proširenjem poslovanja. Uz stabilno finansijsko stanje preduzeća u ruskim uslovima, ova vrsta politike dividendi bi bila najprihvatljivija.

Agresivna politika obračunavanje dividendi - uključuje obračunavanje maksimalnog mogućeg iznosa dividendi. U ruskim uslovima, takva politika je najrelevantnija za kompanije čiji je dioničari veliki broj pojedinci, sa namjerom plasiranja nove emisije ove kategorije investitora.

U Rusiji, glavni zakonodavni akt koji reguliše politiku dividendi preduzeća je Zakon „O akcionarskim društvima“, koji utvrđuje izvore, moguću učestalost, postupak i postupak isplate dividendi. Redovnost isplate konkretnih dividendi utvrđuje se statutom akcionarskog društva.

Izbor tekuće politike dividendi u svakom pojedinačnom vremenskom periodu određen je potrebom rješavanja međusobno povezanih zadataka:

· maksimiziranje ukupnog bogatstva akcionara u vidu isplate dividende i rasta vrednosti preduzeća;

Osiguravanje dovoljnog obima vlastitog finansijskih sredstava za proširenu reprodukciju.

Postupak isplate dividendi u Ruskoj Federaciji.

Na osnovu rezultata prvog kvartala, šest meseci, devet meseci finansijske godine i (ili) na osnovu rezultata finansijske godine, Društvo ima pravo da donosi odluke (objavljuje) o isplati dividendi na plasirane akcije. . Društvo je dužno da isplati dividende objavljene na akcije svake kategorije (vrste). Dividende se isplaćuju u novcu, au slučajevima predviđenim statutom društva, u drugoj imovini. Izvor isplate dividende je neto prihod. Odluke o isplati dividende, uključujući odluku o visini dividende i načinu njene isplate na akcije svake kategorije (vrste), donosi skupština akcionara. Rok i postupak isplate dividende utvrđuju se statutom društva ili odlukom skupštine akcionara o isplati dividende.

2) Određuje se datum za zatvaranje registra akcionara koji imaju pravo glasa na skupštini akcionara i primaju dividendu.

3) Datum održavanja skupštine akcionara se objavljuje. Skupština akcionara konačno odobrava iznos obračunate dividende za svaku kategoriju akcija, pri čemu ukupan iznos dividendi ne može biti veći od iznosa koji je preporučio Upravni odbor.

4) Datum isplate dividende mora biti određen. Ako statut društva ne precizira vrijeme isplate, onda to ne može biti duže od 60 dana od dana donošenja odluke o isplati dividendi.

Efekat finansijske poluge je povećanje prinosa na kapital dobijen korišćenjem zajma, uprkos njegovoj isplati.

Izračunato prema formuli:

EGF \u003d (1 - C NP) * (ER - SRSP)* , gdje:

C NP - stopa poreza na dobit, izražena decimalni;

ER - ekonomska isplativost;

SRPS - prosečan iznos kamate na kredit koji preduzeće plaća za korišćenje pozajmljenog kapitala%;

ZS - prosječan iznos pozajmljenih sredstava;

SS - prosječan iznos vlastitih sredstava.

SRSP =

Ova formula ima tri glavne komponente:

1. Poreski korektor finansijske poluge (1 - Uz NP), koji pokazuje u kojoj se mjeri ispoljava efekat finansijske poluge u vezi sa različitim nivoima oporezivanja dohotka;

2. Diferencijal (ER - SRSP), koji karakteriše razliku između ekonomske isplativosti i prosječne kamatne stope za kredit;

3. Koeficijent finansijske poluge (LC/CC), koji karakteriše iznos pozajmljenog kapitala koji koristi preduzeće po jedinici sopstvenog kapitala.

Odabir ovih komponenti omogućava vam da namjerno upravljate efektom finansijske poluge u procesu finansijske aktivnosti preduzeća.

poreski korektor praktično ne zavisi od delatnosti preduzeća.

Diferencijal finansijske poluge je glavni uslov koji formira pozitivan efekat finansijske poluge. Efekat se pojavljuje samo ako ER > SRSP. Što je veća pozitivna vrijednost diferencijala, to će biti veći, pod jednakim uvjetima, njegov učinak.

Koeficijent finansijske poluge je poluga koja modificira pozitivan ili negativan učinak. Uz pozitivnu vrijednost diferencijala, svako povećanje omjera financijske poluge će uzrokovati još veće povećanje omjera prinosa na kapital, a s negativnom vrijednošću diferencijala, dovesti do još veće stope pada profitabilnosti. odnos.

Dva glavna uslova moraju se uzeti u obzir:

1. Ako novo zaduživanje donosi povećanje efekta finansijske poluge organizaciji, onda je takvo zaduživanje isplativo.

Istovremeno, potrebno je pratiti stanje diferencijala: budući da je prilikom povećanja poluge finansijske poluge bankar sklon da povećanje svog rizika nadoknadi povećanjem kamatne stope na kredit.

2. Rizik povjerioca se izražava vrijednošću razlike: što je razlika veća, rizik je manji; što je manji diferencijal, veći je rizik.

Treba napomenuti da diferencijal ne smije biti negativan.

Zapadni ekonomisti smatraju da bi efekat finansijske poluge trebao biti optimalno jednak 30-50% nivoa ekonomskog prinosa na sredstva.

RCC \u003d (1 - C NP) * ER + EGF

Efekat finansijske poluge (drugi koncept). finansijski rizik.

EFR se također može posmatrati kao promjena neto prihoda po običnoj dionici (u procentima) koja je posljedica promjene NREI-a (također kao procenat).

Ovakva percepcija efekta finansijske poluge karakteristična je za američku školu FM.

Moć finansijske poluge =

Ova formula pokazuje procentualnu promjenu neto prihoda po običnoj akciji kada se NREI promijeni za jedan posto.

Nakon pretvaranja formule, možete dobiti:

Jačina finansijske poluge = 1 +

Shodno tome, što je veća kamata na kredit i manji profit, veća je snaga finansijske poluge i veći je finansijski rizik.

Što je veća snaga finansijske poluge, veći je finansijski rizik povezan sa preduzećem:

1. Povećava se rizik nevraćanja kredita sa kamatom za banku.

2. Rizik pada dividende i cijene dionice za investitora raste.

Poluga (od engleskog leverage) ima sljedeća značenja:

proporcija, odnos kapitalnih ulaganja u hartije od vrednosti sa fiksnim prihodom, kao što su obveznice, povlašćene akcije, i ulaganja u hartije od vrednosti sa nefiksnim prihodom, kao što su obične akcije;

odnos zaliha dobara i iznosa kapitala;

odnos kapitala kompanije i pozajmljenih sredstava.

Moguće pisanje termina - poluga, poluga - Lozovsky L.Sh., Raizberg B.A., Ratnovsky A.A. Univerzalni poslovni rječnik. - M.: INFRA - M., 1997. - str. 190.

Poluga- korištenje pozajmljenih sredstava sa fiksnom kamatom za povećanje dobiti običnih dioničara. Poznat i kao "princip leveridža" i generalno opisuje proces pozajmljivanja - Van Horn J.K. Osnove finansijskog menadžmenta.: Per. sa engleskog. / Ch. ed. serija Ya.V. Sokolov. - M.: Finansije i statistika, 1996. - str. 449.

Efekat finansijske poluge- ovo je povećanje prinosa na kapital, dobijeno korišćenjem zajma, uprkos plaćanju potonjeg. - Finansijski menadžment: teorija i praksa. Udžbenik / Pod. ed. E.S. Stoyanova. - M.: Izdavačka kuća "Perspektiva", 1998. - str. 150.

Od razne definicije finansijski leveridž (leveridž), vidi se da se dodatni efekat od investiranja i poslovanja sredstava u toku aktivnosti preduzeća može postići korišćenjem pozajmljenih sredstava sa fiksnom kamatnom stopom. U ova sredstva spadaju i sredstva prikupljena izdavanjem obveznica i povlašćenih akcija, koje takođe omogućavaju plaćanje fiksne kamate.

Razmotrimo primjer efekta finansijske poluge.

Početne informacije:

1999. godine, američka kompanija za pisanje pod nazivom Red Tape bila je uspješna na tržištu. istočne Evrope. Posebno su bile popularne njene samooštrene olovke. Tržište istočne Evrope još nije bilo zasićeno njima, a u nastojanju da što pre proširi svoj uticaj u ovom sektoru pre dolaska konkurenata, kompanija Red Tape, koju predstavlja uprava, planirala je početkom 2000. godine nabavku dodatne opreme. za proizvodnju samooštrečih olovaka, što bi se povećalo proizvodni kapacitet dvaput. Za to je bio potreban dodatni milion dolara. Izbili su žestoki sporovi između predsjednika kompanije Waltera i predsjednika odbora direktora Stevensa oko izvora finansiranja. Suština neslaganja je bila sljedeća:

Walter je predložio da se organizira emisija običnih dionica u iznosu od milion dolara u iznosu od 10.000 dionica nominalne vrijednosti od 100 dolara, što je izazvalo strahove Stevensa, koji je imao kontrolni udio u Red Tape-u. Stivens se plašio gubitka kontrole nad kompanijom, čiji je osnovni kapital u trenutku spora bio milion dolara, a Stevensov udeo u njoj bio je 52 odsto (tj. u iznosu od 520.000 dolara). Shvatio je da će nakon izdavanja dodatnih akcija u iznosu od milion dolara, osnovni kapital kompanije biti 2 miliona dolara, a njegovih 520.000 dolara će mu dati udio od 26 posto, što nije dovoljno za kontrolni paket.

Stevens je predložio da se organizuje emisija korporativnih obveznica u iznosu od 1 milion dolara u iznosu od 10 hiljada komada sa nominalnom vrednošću od 100 dolara, pošto je u ovom slučaju vrednost odobreni kapital se ne mijenja, što Stevensu prilično odgovara. Ovaj prijedlog je razbjesnio Waltera, jer, prema njegovom mišljenju, emisija obveznica, povećavajući nivo duga kompanije u cjelini, pogoršava pokazatelj finansijske stabilnosti. Ni Stevensov prijedlog da se stopa dividende snizi na nivo kamatne stope na obveznice (na 10 posto godišnje) nije uticao na mišljenje Waltera, koji smatra da to ne donosi nikakvu dobit kompaniji.

Potrebno je, zauzimajući poziciju predsjednika Upravnog odbora Stevensa, dokazati da emisija povećava izvore finansiranja kompanije Red Tape u odnosu na emisiju običnih dionica, s obzirom da:

1. Stopa poreza na dobit iznosi 0,5;

2. Ukupna profitabilnost proizvodnje (prije kamata i poreza) iznosi 20 posto godišnje.

Rezultati poslovanja kompanije sa različitim izvorima finansiranja, uz stopu poreza na dobit od 0,5 i ukupnu rentabilnost proizvodnje (prije kamata i poreza) iznosi 20 posto godišnje, prikazani su u tabeli 7.

Tabela 7. Finansijski rezultati kompanije

Indikatori		Stevens varijanta
Opšti kapital Ovlašteni kapital Obveznički zajam	2000 hiljada dolara 2000 hiljada dolara	2000 hiljada dolara 1000 hiljada dolara 1000 hiljada dolara
Ukupna dobit (prije kamata i poreza)	400 hiljada dolara	400 hiljada dolara
Isplate kupona obveznica		100 hiljada dolara
Dobit prije oporezivanja	400 hiljada dolara	400 hiljada dolara
porez na prihod	200 hiljada dolara	150 hiljada dolara
Neto profit	200 hiljada dolara	150 hiljada dolara
Isplate dividendi	200 hiljada dolara	100 hiljada dolara
Neraspoređeni profit		50 hiljada dolara
Zarada po dionici
Povratak udjela

Kao što se vidi iz gornje računice, prema Stevens opciji, kompanija će na kraju godine imati dodatno finansiranje od 50.000 dolara zadržane dobiti. Ovo, zauzvrat, povećava prinos dionica do 15 posto, za što je Stevens naravno također zainteresiran. Postoji efekat finansijske poluge.

Kako funkcionira financijska poluga?

Lako je uočiti da ovaj efekat proizilazi iz nesklada između ekonomske isplativosti i „cijene“ pozajmljenih sredstava – prosječna stopa posto (SP). Drugim riječima, preduzeće mora razviti takvu ekonomsku profitabilnost (ER) da sredstva budu dovoljna, barem za plaćanje kamate na kredit. Prosječna kamatna stopa se po pravilu ne poklapa sa kamatnom stopom koja se mehanički uzima iz ugovora o kreditu. Kredit od 60 posto godišnje na period od 3 mjeseca (1/4 godine) zapravo košta 15 posto.

Plaćanje kamata na kredite može doći iz dva glavna izvora. Prvo, mogu se otpisati na cijenu proizvoda koje proizvede preduzeće, u granicama stope Centralne banke plus 3 posto. Na ovaj dio finansijskih troškova ne utiču porezi. Drugi izvor je dobit nakon oporezivanja. U tom slučaju, tokom analize, da bi se dobili stvarni finansijski troškovi, odgovarajući iznosi kamate moraju biti uvećani za iznose koji se prenose u državni budžet u vidu poreza.

Na primjer: iznos kamate plaćene na račun dobiti koja ostaje na raspolaganju preduzeću je 100 hiljada rubalja.

Stopa poreza na dobit iznosi 35 posto.

Stvarni finansijski troškovi u smislu kamate isplaćene iz dobiti koja ostaje na raspolaganju preduzeću - 135 hiljada rubalja.

Pored formule (62), moguće je izračunati prosječnu kamatnu stopu ne po aritmetičkom prosjeku, već po ponderiranom prosječnom trošku raznih kredita i pozajmica. Takođe je moguće klasifikovati kao pozajmljena sredstva novac koji je preduzeće primilo emisijom povlašćenih akcija. Neki ekonomisti insistiraju na tome jer preferencijalne akcije isplaćuju zagarantovanu dividendu, slično kao ovuda privlačenje kapitala uz zaduživanje sredstava i, štaviše, u likvidaciji preduzeća, vlasnici povlašćenih akcija imaju praktično jednaka prava sa poveriocima na ono što im pripada. Ali u ovom slučaju finansijski troškovi treba da uključuju iznos dividendi, kao i troškove izdavanja i plasiranja ovih akcija.

A ako je, na primjer, krajem 1998. godine standard za pripisivanje kamate trošku proizvodnje bio (60% + 3%) = 63%, a zajam je dat preduzeću od 70% godišnje, onda, uzimajući u obzir poreske uštede, takav zajam koštao je zajmoprimca (1 - 0, 35) 63% + (1 + 0,35) (70% - 63%) = 50,40%.

Da bismo izračunali učinak finansijske poluge, izdvajamo prvu komponentu - to je tzv diferencijal, one. razlika između ekonomskog prinosa na sredstva (ER) i prosječne obračunate kamatne stope (AP). Porezno prilagođeno, razlika je jednaka ili približno 2/3 (ER-SP).

Druga komponenta je krak poluge- karakteriše silu poluge. Ovo je odnos između pozajmljenih i sopstvenih sredstava. Kombinujemo obe komponente efekta poluge i dobijamo:

Uzmite preduzeće A, koje ima 250 hiljada rubalja. vlastiti i 750 hiljada rubalja. pozajmio novac. Ekonomski povraćaj sredstava za preduzeće A je 20 procenata.

Pozajmljena sredstva koštaju, recimo, 18 posto. Za takvo preduzeće, efekat poluge će biti

Prvi način da se izračuna nivo efekta finansijske poluge:

Na osnovu osnovne definicije efekta finansijske poluge, prinos na kapital (RCC) će biti određen formulom 65:

Kada koristite pozajmljena sredstva, treba imati na umu dva važna pravila:

Ako novo zaduživanje donosi preduzeću povećanje nivoa efekta finansijske poluge, onda je takvo zaduživanje isplativo. Ali u isto vrijeme, potrebno je pažljivo pratiti stanje razlike: prilikom povećanja poluge, bankar je sklon da nadoknadi povećanje svog rizika povećanjem cijene svoje "robe" - kredita.

Rizik povjerioca izražava se vrijednošću razlike: što je razlika veća, to je rizik manji; što je razlika manji, rizik je veći.

Kreditni uslovi sa neumornim povećanjem zaduživanja mogu se pogoršati.

Preduzeće A, o kojem je gore diskutovano, sa efektom poluge od 4 procenta i razlikom od 2 procenta, uz povećanje troškova kredita za samo 1 procentni poen, moraće da poveća leveridž 6 da bi održao prethodnu polugu.

EGF = 2/3 (20% - 19%) 6 = 4%.

Da bi nadoknadilo povećanje troškova kredita za samo 1 procentni poen, preduzeće A je prinuđeno da udvostruči odnos između pozajmljenih i sopstvenih sredstava.

Tada može doći trenutak kada razlika postaje manje od nule. Efekat poluge će tada biti samo na štetu preduzeća ako je, na primjer, uz devetostruki odnos pozajmljenih i vlastitih sredstava potrebno platiti prosječnu stopu od 22 posto na kredit, zatim efekat poluge i povrat na kapital preduzeća A će biti:

Da bismo identifikovali optimalne odnose između prinosa na kapital, ekonomskog prinosa na sredstva, prosečne kamatne stope i leveridža, konstruišemo grafikone (slika 6).

Ovi grafikoni pokazuju da što je manji jaz između ER-a i prosječne kamatne stope (MAR), to je veći udio koji se mora alocirati na pozajmljena sredstva za podizanje RCC-a, ali to nije sigurno kada se razlika smanji.

Na primjer, da se postigne omjer od 33 posto između efekta poluge i RCC-a (kada je uspjeh preduzeća 1/3 osiguran od finansijsku stranu poslovanja i 2/3 - zbog proizvodnje), poželjno je imati

poluga 0,75 na ER = 3SP

poluga 1,0 na ER = 2SP

poluga 1.5 na ER = 1.5SP

Dakle, ER = 3 SRSP

ER = 2 SRSP

ER = 1,5 SRSP

Drugi koncept efekta finansijske poluge

Efekat finansijske poluge se takođe može tumačiti kao procentualna promena neto prihoda po običnoj akciji generisana datim procentom promene neto rezultata poslovanja investicije (zarada pre kamata na kredite i poreza). Ova percepcija efekta finansijske poluge tipična je uglavnom za američku školu finansijskog menadžmenta.

Prema drugom konceptu efekta finansijske poluge, jačina uticaja finansijske poluge određuje se formulom 66:

Koristeći ovu formulu, oni odgovaraju na pitanje za koliko će se posto promijeniti neto profit po običnoj dionici ako se neto rezultat investicionog poslovanja promijeni za jedan posto.

Na osnovu činjenice da se neto rezultat investicione eksploatacije (NREI) može izračunati kao zbir bilansne dobiti i finansijskih troškova po kreditu, koji se mogu pripisati troškovima proizvodnje, formula (66) se može transformisati na sledeći način:

Koristeći ovu formulu mogu se izvući sledeći zaključci: što je veća snaga finansijske poluge, veći je finansijski rizik povezan sa preduzećem:

1. Rizik neotplate kredita sa kamatom za bankara raste.

2. Rizik pada dividende i cijene dionice za investitora raste.

Efikasno funkcionisanje finansijskog mehanizma preduzeća povezano je sa upotrebom osnovnih indikatora u planiranju i kontroli.

Jedan od ovih indikatora je finansijska poluga (poluga).

U praksi finansijskog upravljanja koriste se dva koncepta efekta finansijske poluge.

Zapadnoevropski koncept se fokusira na veličinu efekta finansijske poluge pri izboru racionalne politike zaduživanja, tj. definiše kao potencijalnu priliku da se utiče na efikasnost promenom obima i strukture dugoročnih obaveza, tj. povećanje prinosa na kapital kada se koristi zajam.

Američki koncept se fokusira na efekat finansijske poluge u proceni finansijskih rizika. Učinak finansijske poluge se tumači kao promjena neto prihoda po običnoj dionici sredstava (u %) generisana ovom promjenom neto rezultata poslovanja investicija (NREI) (u %). Dakle, što je veći (%) i manji profit, veća je snaga finansijske poluge i veći je finansijski rizik.

Razmotrite upotrebu ovih koncepata u aktivnostima finansijskog menadžera.

I verzija efekta finansijske poluge (FR) karakteriše odnos između neto dobiti i bruto dohotka pod uticajem promena u strukturi kapitala zbog činjenice da njegovi pojedinačni elementi imaju različite vrednosti.

To je poznato

Efekat finansijske poluge (EFF) izražava se sljedećom formulom:

IN opšti pogled formula za efekat finansijske poluge (EFF) može se predstaviti na sledeći način:

Ako diferencijal (D) ima negativnu vrijednost, to znači da je kamatna stopa kredita viša od ekonomske isplativosti, odnosno da ne treba uzimati kredit.

Ako D ima pozitivnu vrijednost, tada je moguće povećati kredit, ali do određene granice, jer s povećanjem poluge finansijske poluge (FR), zajmodavci teže povećanju kamate na kredit, jer rizik zajmodavca izražava se vrijednošću razlike: što je veća, to je rizik manji.

EGF rame ukazuje na aktivnost zajmoprimca. Ako je leveridž nula, tada je EGF = 0. Prilikom utvrđivanja finansijske politike preduzeća važno je odrediti optimalan odnos EGF, budući da potcjenjivanje EGF-a ograničava kreditne mogućnosti, dok precjenjivanje EGF-a povećava finansijski rizik preduzeća.

Hajde da uporedimo finansijsku politiku dva preduzeća: Vityaz LLC i Atlant CJSC. Opšti uslovi: poresko opterećenje
, tj. koeficijent;

prosječna kamatna stopa na kredit je 15%;

ekonomska isplativost (ER) - 20%.

Vityaz LLC, sa 2.000 hiljada rubalja. vlastitih sredstava, ne koristi kredit.

CJSC "Atlant" ima 1000 hiljada rubalja. sredstava, od kojih je 50% pozajmljeno, a 50% vlastito.

II opcija

Povećaćemo kamatnu stopu na 22%.

III opcija

Povećaćemo kreditnu stopu na 45%.

1. Koristeći samo kapital, kompanija ga smanjuje

profitabilnost od cca.
, tj. RSS = ? ER + EGF,

gdje je RSS – prinos na kapital;

ER - ekonomska isplativost.

2. Preduzeće koje koristi zajam povećava ili smanjuje prinos na kapital (RCA) u zavisnosti od odnosa pozajmljenih i sopstvenih sredstava i od vrednosti kamatnih stopa.

one. ER bi trebao pokriti potrebu za sredstvima za plaćanje kamata na kredit.

Prosječna kamatna stopa je određena aritmetičkim prosjekom ili ponderiranim prosjekom.

Ponekad se kreditima dodaju povlašćene akcije, u kom slučaju troškovima (za isplatu dividende + porez na ovu dobit) treba dodati troškove – troškove izdavanja i plasmana.

Osim toga, sve kamate, iznad onih koje utvrđuje Centralna banka, plaćanja osiguranja i druga plaćanja iz dobiti uključuju se u troškove vezane za ove izvore.

3. Ako novo zaduživanje dovodi do povećanja EGF-a, onda ono može biti isplativo samo ako razlika raste optimalno, jer što je razlika veća, to je rizik manji, a što je manji, to je veći rizik.

Dakle, prilikom donošenja odluka o povećanju vlastitog ili pozajmljenog

izvora, treba obratiti pažnju na diferencijal.

Diferencijal ne smije biti negativan. Međutim, u nekim slučajevima je neophodna upotreba kredita čak i sa negativnim diferencijalom. U ovom slučaju treba se fokusirati na vrijednost kriterija poluge i RCC-a.

Važno je napomenuti ulogu obaveza prema dobavljačima. Poznato je da najčešće ne dovodi do povećanja troškova servisiranja duga i samim tim utiče na rast i diferencijala i poluge, čime se povećava EGF. Ovo iskrivljuje ukupnu sliku potrebe za kreditom. Bolje je ne uzimati u obzir, jer se to više odnosi na područje preklapanja (uplitanja) strategije i taktike finansijskog upravljanja.

Preduzetništvo je specifična ekonomska funkcija firme koju obavlja jedan ili više ljudi (preduzetnički tim), a koja se sastoji u pronalaženju i implementaciji novih tržišnih mogućnosti za stvaranje konkurentsku prednost i povećati vrijednost poslovanja. Za stvaranje nove vrijednosti potrebno je: inicijativa, odgovornost, kombinacija faktora proizvodnje (upravljanje resursima), inovativnost, rizik.

Finansijski pokazatelji preduzeća i način njihovog obračuna

Glavne karakteristike likvidnosti i solventnosti kompanije su: radni kapital(SOS); koeficijenti tekuće (Ob.s / K.P. (kratkoročne obaveze)), brze ((DZ + DS + Kr.fin.vl.) / K.P.) i apsolutne likvidnost((DS + Kr.fin.vl.) / K.P.), koji svjedoče o tome da li je kompanija u stanju izmiriti svoje tekuće obaveze.

Finansijsku stabilnost preduzeća karakterišu sledeći koeficijenti: koeficijent autonomije (Akcionarski kapital (SK) / Valuta bilansa (WB)); koeficijent manevarske sposobnosti (SOS/SK) i struktura dugoročnih finansijskih ulaganja (Dugoročne obaveze / Dugotrajna imovina), koji ukazuju na to kako preduzeće, bez obzira na eksternih izvora finansiranje.

Glavni indikatori poslovnu aktivnost su: pokazatelji obrta obrtna sredstva(Prihod (VR)/pros. suma) zalihe (Cena/prosečan zbir zaliha); potraživanja (VR/prosječan iznos DZ); povrat na sredstva (VR/upor. iznos osnovnih sredstava) i drugi pokazatelji obrta koji ukazuju na brzinu obrtanja sredstava u preduzeću.

Profitabilnost finansijskih i ekonomskih aktivnosti preduzeća karakterišu koeficijenti profitabilnosti prodaje (Profit (Pr.)/BP); povrat na imovinu (Rev./Pros. iznos imovine); troškovi (npr./(trošak + prodajni + administrativni troškovi)); profitabilnost sopstvenog (pr./up. iznos SC) i pozajmljenog kapitala (pr./up. iznos SC), koji svedoče o efikasnosti (profitabilnosti) preduzeća.

Preduzetnički rizici i njihova klasifikacija.

Poduzetnički rizik- svaki događaj čija se vjerovatnoća može procijeniti, zbog čega se predviđeni novčani tokovi preduzeća mogu razlikovati od očekivanih. Povrat, uzimajući u obzir rizike, mora barem premašiti trošak kapital neophodno za pokrivanje rizika. Jedan od moderne klasifikacije sledeći rizici. Tržišni rizik - povezan je sa promjenama tržišnih cijena, kamatnih stopa, deviznih kurseva, vrijednosti hartija od vrijednosti itd. Kreditni rizik - uzrokovan je neizvršenjem obaveza dužnika ili zajmoprimca. . Operativni rizik- povezana sa neadekvatnošću unutrašnjih procesa i sistema, ili eksternih događaja (uključujući oportunističko ponašanje agenata). Rizik obima poslovanja- proizilazi iz promjena u dinamici ponude/tražnje i konkurencije i predstavlja zavisnost finansijsko stanje firme iz svog oklijevanja.

Za efektivno upravljanje rizika, potreban je jasan sistem za prikupljanje i obradu informacija o rizicima. Vizuelni oblik je mapa signala koja prikazuje rizike (po kategorijama i iznosima) specifične za svaku poslovnu jedinicu i prikazuje ukupnu stopu povrata na rizik.

Osnovni koncepti finansijskog menadžmenta.

Osnovni koncepti teorije finansija su sljedeće. Koncept idealnih tržišta na osnovu opšti principi kako treba da se ponašaju ljudi i firme. U okviru koncepta modelira se idealno tržište, čime se pojednostavljuju i formaliziraju tržišni procesi i pojave. Pojednostavljenja koncepta uključuju pretpostavke o nepostojanju transakcionih troškova, poreza, troškova informacione podrške i troškova povezanih sa finansijskim poteškoćama. Takođe se pretpostavlja da veliki broj tržišnih učesnika, tako da nijedan učesnik pojedinačno ne može imati značajan uticaj na tržišne cijene i dr. Analiza diskontiranih tok novca na osnovu vremenske vrijednosti novca.

Teorija strukture kapitala objašnjeno modelima Modigliani-Miller, Millerov model i kompromisni model. Modigliani i Miller tvrde da je, na idealnom tržištu, vrijednost firme određena njenom budućom zaradom i nezavisna je od strukture kapitala. Kao rezultat rafiniranja modela uključivanjem finansijskih poteškoća u model poreza i troškova, teorija Modigliani-Miller je omogućila da se izvuku sljedeći zaključci: prisustvo određenog udjela dužničkog kapitala je korisno za kompaniju, visoka udio dužničkog kapitala je štetan za kompaniju zbog naglog povećanja troškova finansijskih poteškoća, za svaku kompaniju optimalna struktura kapitala, pri kojem je cijena kapitala minimalna, vrijednost kompanije je maksimalna. Prema modelu kompromisa, granični troškovi i koristi od finansiranja dugom treba da se međusobno balansiraju, a optimalna struktura kapitala biće negde između nula i 100% dugova.

Ima ih tri teorija dividendi: Modigliani-Miller, Gordon i Lintner, Litzenberger i Ramaswami. Teorija Modigliani-Miller pretpostavlja da pod idealnim tržišnim uslovima i uz pretpostavku da politika dividendi ne utiče racionalno na investicionu politiku i ponašanje investitora, ona kaže da politika dividendi ne utiče na vrijednost firme. Teorija “sice u ruci” (Gordon i Lintner) kaže da će vrijednost firme biti maksimalna uz visok omjer isplate dividende. Teorija poreskih preferencija (Litzenberger i Ramaswami) tvrdi da, budući da se dugoročni kapitalni dobici manje oporezuju od dividendi, investitori preferiraju da kompanija zadrži profit kao zadržanu dobit, a ne da isplaćuje dividende.

Markowitz Portfolio Theory tvrdi da u cilju minimiziranja rizika, investitori treba da kombinuju rizičnu imovinu u portfelje zbog nedostatka direktne funkcionalne veze između prinosa različitih finansijskih sredstava. Nivo rizika za svaku pojedinačnu vrstu imovine ne treba mjeriti izolovano od druge imovine, već u smislu njenog uticaja na opšti nivo rizik diversifikovanog portfelja. Markowitzova teorija uči kako se mjeri rizik, ali ne definira odnos između rizika i prinosa. Za rješavanje ovog problema koristi se model za procjenu profitabilnosti finansijske imovine (CAPM). Prema ovom modelu, traženi prinos na rizičnu imovinu je funkcija tri varijable: prinos bez rizika, prosječni tržišni prinos na berzi i indeks fluktuacije prinosa date finansijske imovine u odnosu na prinos na berzu. tržište u cjelini.

Osim toga, postoji teorija vremenske vrijednosti monetarnih resursa (rublja danas ima veću vrijednost od rublje u budućnosti), teorija određivanja cijena opcija, čija je osnova Black-Scholes model, teorija tržišne efikasnosti, koncept kompromisa između rizika i prinosa (što je veći rizik, veći je prinos i obrnuto), teorija agencijskih odnosa (objašnjava sukob interesa između: dioničara i menadžera; dioničara). i povjerioci) i teorija asimetričnih informacija (zasnovana na različitoj svijesti o stanju i perspektivama kompanije između njenih menadžera i investitora).

Svi gore navedeni koncepti finansijski menadžment određuju suštinu i pravce razvoja glavnih pojava i procesa u finansijskom menadžmentu. Istovremeno, V.V. Kovalev smatra da postoji nekoliko osnovnih koncepata finansijskog upravljanja: trošak kapitala(njegovo značenje je da održavanje jednog ili drugog izvora kapitala različito košta kompaniju), oportunitetni trošak(njegovo značenje je da je donošenje bilo koje odluke u većini slučajeva povezano sa odbacivanjem neke alternativne opcije) i privremeno neograničeno funkcionisanje privrednog subjekta(kada se organizacija stvori, pretpostavlja se da će funkcionisati zauvijek).

Finansijski leveridž (finansijska poluga) karakteriše odnos između sopstvenog i pozajmljenog kapitala kompanije.

Finansijska poluga = (SC + SC) / SC = PFR + 1 = SC / SC +1;

gdje je PFR poluga finansijske poluge; ZK - pozajmljeni kapital; SS - kapital.

Trenutni nivo u kompaniji finansijski leveridž odražava potencijal da utiče na finansijske rezultate promenom obima i strukture dugoročnih obaveza. Istovremeno, nivo finansijske poluge direktno proporcionalno utiče na stepen finansijskog rizika kompanije. Preduzeće sa značajnim učešćem dužničkog kapitala naziva se preduzeće sa visokim nivoom finansijske poluge, odnosno finansijski zavisno preduzeće, preduzeće koje finansira svoju delatnost samo iz sopstvenih sredstava naziva se finansijski nezavisno.

Postoje dva koncepta finansijske poluge - američki i evropski.

1. Američki koncept finansijske poluge.

U okviru ovog koncepta Utjecaj finansijske poluge otkriva se procjenom odnosa između neto prihoda i zarade prije kamata i poreza (EIT - zarada prije kamata i poreza). Finansijska poluga odražava mjeru finansijskog rizika preduzeća, budući da kompanija koja koristi pozajmljena sredstva uvijek rizikuje više od kompanije koja ne koristi pozajmljeni kapital. Svaka procentualna promjena zarade prije kamata i poreza (IFT) rezultira većom promjenom neto prihoda. Odnosno, što je veći uticaj finansijske poluge, veći je stepen finansijskog rizika preduzeća koji je povezan sa korišćenjem pozajmljenih sredstava (može postojati nedostatak sredstava za plaćanje kamata na kredite i pozajmice).

Stepen uticaja finansijske poluge prema ovom konceptu određuje se formulom:

ili

DFL omjer pokazuje koliko puta prihod prije kamata i poreza premašuje oporezivi prihod. Donja granica koeficijenta je jedan. Što je veći relativni iznos pozajmljenih sredstava koje privuče preduzeće, to je veći iznos plaćene kamate na njih, viši je nivo finansijske poluge i, prema tome, varijabilnija je neto dobit.

2. Evropski koncept finansijske poluge.

U okviru ovog koncepta, finansijska poluga karakteriše efikasnost korišćenja pozajmljenog kapitala. Efekat finansijske poluge se izračunava kao razlika između prinosa na kapital i povrata na sredstva. Ovo je mjera nivoa dodatni profit kapital kroz korištenje pozajmljenih sredstava.

Učinak finansijske poluge (EFF) se izračunava pomoću sljedeće formule:

Na ovaj način, efekat finansijske poluge je povećanje prinosa na kapital dobijen korišćenjem pozajmljenih sredstava. Ako efekat finansijske poluge poprimi negativnu vrijednost, možemo zaključiti da je korištenje pozajmljenog kapitala neefikasno, što dovodi do smanjenja prinosa na kapital.

U formuli za efekat finansijske poluge mogu se razlikovati tri glavne komponente:

1) poreski korektor (1 - SNP);

2) razlika finansijske poluge (Kra - PC);

3) poluga finansijske poluge (SC/SC).

poreski korektor- smanjuje efekat finansijske poluge u zavisnosti od nivoa oporezivanja dohotka. Preduzeće praktično ne može uticati na ovaj pokazatelj, jer su stope poreza na dobit utvrđene zakonom. Međutim, firme se mogu registrovati u slobodnim ekonomskim zonama ili državama sa nižim porezima.

Diferencija finansijske poluge - je glavni element u formiranju pozitivnog efekta. Ovaj efekat se manifestuje ako nivo prinosa na sredstva premašuje prosečnu kamatnu stopu za korišćenje pozajmljenih sredstava - (Kra>PK).

Rame finansijske poluge - karakterizira jačinu utjecaja pozitivnog ili negativnog efekta dobivenog zbog diferencijala.