Apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdai: tarptautinė patirtis ir Rusijos praktika. Įmonės apsaugos mechanizmai

Tikslinė išpirka. Tikslinio išpirkimo metu tikslinė korporacija pateikia tiesioginį konkurso pasiūlymą išorės grupei arba individualiam investuotojui, kuriam priklauso didelis jos paprastųjų akcijų paketas ir kuris kelia potencialią grėsmę korporacijai, kaip jos pirkėjui. Išperkant šį akcijų paketą, korporacija sumoka – tai yra tikslas gauti didelę priemoką už dabartinę paprastųjų akcijų rinkos vertę. Šio apsaugos būdo pagalba korporacija – tikslas, nusipirkęs didelį akcijų paketą, atsikrato pirkėjo. Natūralu, kad vienintelė priežastis, kodėl perkančioji korporacija gali sutikti parduoti savo akcijas, yra galimybė gauti perteklinį pelną priemokos forma. Kuo didesnė paskelbta premija, tuo didesnė tikimybė, kad tikslinis išpirkimo konkursas bus sėkmingas.

Stop susitarimas (laissez-faire susitarimas). Tai sutartis, sudaryta tarp korporacijos vadovybės – tikslo ir stambaus akcininko, kuri tam tikrą metų skaičių riboja korporaciją – tikslą turėti kontrolinį paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketą. Gana dažnai korporacija – tikslas lydi stop sutarties pasirašymą su tiksliniu perkančiajai korporacijai priklausančios paketo dalies išpirkimu. Tokiu atveju apsauga vadinama „žaliuoju šantažu“. Tai vienas iš efektyviausių apsaugos būdų ir kartu turintis daugiausiai žalingų pasekmių korporacijos akcininkų gerovei – tikslas yra sumažinti dabartinę akcijų vertę 10-15 proc. .

Bylinėjimasis... Tai vienas iš populiariausių apsaugos būdų. Daugiau nei trečdalis visų nuo 1962 m. iki 1980 m. pateiktų pasiūlymų buvo kartu su tikslinės korporacijos inicijavimu įvairiais teisiniais veiksmais, kuriuose perkančiąją korporaciją apkaltino pažeidus visus galiojančius įstatymus, įskaitant net aplinkosaugos įstatymus. Dauguma ieškinių yra susiję su antimonopoliniais ir vertybinių popierių rinkos įstatymais. Dėl bylinėjimosi inicijavimo korporacija – taikinys gali užvilkinti korporaciją-pirkėją (teismo procesus, posėdžius, bylų peržiūras ir pan.) ir tuo pačiu ženkliai padidinti susijungimo kaštus (korporacija – pirkėjas verčiau sutikti padidinti pasiūlymą, nei patirti didelių bylinėjimosi ir sandorio išlaidų)...

Turto restruktūrizavimas. Tai griežčiausias apsaugos būdas korporacijos pirkėjo atžvilgiu. Jį sudaro turto padalijimas į dalis ir dalinis turto pašalinimas, kurį kontroliuoja draugiškos įmonės.

Įsipareigojimų restruktūrizavimas... Šis apsaugos būdas atliekamas dviem etapais:

• 1) vykdant papildomą paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų emisiją, visiškai išdėstytą tarp „draugiškų“ išorės investuotojų (ar akcininkų), t.y. asmenys, kurie palaikys esamą korporacijos vadovybę – tikslus bandant ją sunkiai perimti;
• 2) vykdant didelę skolinių įsipareigojimų (trumpalaikių ar ilgalaikių obligacijų) emisiją. Tuo pačiu metu iš jos turimos lėšos yra naudojamos atpirkti savo paprastąsias akcijas, kuriomis prekiaujama atviroje rinkoje arba kurias turi dideli, bet „nepatikimi“ akcininkai.

Rekorporacija... Apsaugos perregistravimo būdu būdas yra perregistruoti korporacijos – taikinio – steigimo dokumentus į kitą valstybę (regioną), kurioje galioja griežtesni antimonopoliniai įstatymai nei toje, kurioje ji šiuo metu yra įregistruota. Teoriškai tokia apsauga gali gerokai apsunkinti atnaujintos įmonės perėmimą, tačiau praktiškai pakartotinis dokumentų išdavimas yra itin daug laiko reikalaujantis procesas ir korporacija greičiausiai bus tiesiog praryta, kol ji nebaigs tokios apsaugos.

Išpirkimas su skolos finansavimu... Tarp įmonių kontrolės rinkos sandorių yra visa šeima sandorių, kurie atvirą įmonę paverčia uždara. Praktiškai dauguma šių sandorių yra skolos finansavimo išpirkimas, skolos finansų valdymo išpirkimas ir skolos rekapitalizavimas. Įmonės vadovybė gali veiksmingai panaudoti skolų išpirkimą ir skolos rekapitalizavimą kaip gynybą nuo priešiško perėmimo. Šių sandorių pagalba korporacijos vadovybė gali ženkliai sumažinti apyvartoje esančių akcijų, kurias agresorė gali išpirkti, skaičių ir tuo pačiu padidinti savo akcijų paketą. Skolų išpirkimas dažniausiai vyksta draugiškai ir derybomis, nors pasitaiko ir išimčių.

Jei skolomis finansuojamas išpirkimas naudojamas kaip gynyba nuo priešiško perėmimo ar galimos jo įgyvendinimo grėsmės, greičiausiai toks išpirkimas nebus skaidomas – bus išperkama visa korporacija. Tokiu atveju išpirkimo iniciatorius bus nebe investicinis bankas, o išperkamos korporacijos valdymas. Skolos išpirkimas yra finansinė operacija, kuri vyksta keturiais etapais:

• 1) naujos bendrovės steigimas, kurios vardu išperkamos visos veikiančios bendrovės (ar vieno iš jos padalinių) paprastosios balsavimo teisę turinčios akcijos, kuriomis prekiaujama atviroje akcijų rinkoje;
• 2) išteklių pritraukimas išpirkimui finansuoti (paskolų gavimas iš didelių finansinių institucijų ir kt.);
• 3) visų bendrovės vertybinių popierių išpirkimas;
• 4) išperkamos bendrovės akcijų paskirstymas tarp išpirkimo iniciatoriaus ir kreditorių.

Vertybinių popierių išpirkimas... Tikslinės bendrovės vertybinių popierių išpirkimas gali būti vykdomas konkurso būdu ir sujungus. Pirmasis ir akivaizdžiausias būdas supirkti akcijas yra pateikti oficialų pasiūlymą tiesiogiai tikslinės bendrovės akcininkams.

Oficialus išpirkimo pasiūlymas yra pateikiamas ir vykdomas įsibrovusios bendrovės vardu, o kiekvienas įmonės akcininkas – objektas yra laisvas savarankiškai nuspręsti, sutikti su pasiūlymo sąlygomis, ar ne. Konkursas neturi būti „viskas arba nieko“. Įsibrovusi įmonė gali pateikti oficialų pasiūlymą išpirkti kontrolinį akcijų paketą, o jį įsigijusi suaktyvinti derybų procesą dėl likusių akcijų likimo. Pagal antrąjį scenarijų įsibrovėlių įmonė nuo pat pradžių siekia perkamos įmonės vadovybei draugišką išpirkimą perkelti į derybų pagrindą. Natūralu, kad šis metodas dažniausiai naudojamas skolos finansų valdymo išpirkimo atveju. Susijungimo sutartis (kurioje išdėstytos visos akcijų supirkimo, turto perleidimo ir kt. sąlygos), dėl kurios susitaria abiejų bendrovių vadovybė, vyksta standartine dviejų etapų patvirtinimo akcininkų susirinkime ir akcininkų susirinkime. objekto įmonės direktorių taryba.

Atpirkimo finansavimas... Didžiąją dalį finansinių išteklių, reikalingų apmokėti už tikslinės bendrovės akcijų supirkimą, užgrobimo įmonė surenka išleisdama nepageidaujamas obligacijas. Likusią dalį (retai viršijančią 10 % reikalingų lėšų) bankai suteikia atnaujinamų paskolų arba paskolų, kurių terminas yra 10–12 metų, forma. Paskolos dažniausiai užtikrinamos išperkamos įmonės turtu. Be to, sandorį remiančios finansų institucijos gana dažnai pačios įsitraukia į sandorį ir gauna dalį perkamos įmonės akcijų.

Skolos rekapitalizavimas... Svarbus skolos finansavimo išpirkimo išplėtimas yra skolos kapitalo atkūrimas, kartais vadinamas grynųjų pinigų išpirkimu. Skolų rekapitalizavimas, kaip ir skolų išpirkimas, keičia įmonės nuosavybės struktūrą ir žymiai padidina jos skolos santykį. Deja, atrodo visiškai neįmanoma pateikti aiškų skolos kapitalo atkūrimo apibrėžimą. Vietoj to bus svarstomi visi galimi jo įgyvendinimo variantai, iš kurių automatiškai išplauks jo esmė. Skolos kapitalo atkūrimas gali būti atliktas: akcijų supirkimu, susijungimu, akcijų apsikeitimu arba perklasifikavimu.

Kapitalo atkūrimas išperkant akcijas... Šiuo atveju korporacija (egzistuojanti kaip atvira akcinė bendrovė) praneša mokanti didelius dividendus už paprastąsias balsavimo teisę turinčias akcijas. Bendrovė gauna lėšų dividendų išmokėjimui iš emisijos ir skolos vertybinių popierių (dažniausiai obligacijų). Skolų rekapitalizavimas per akcijų supirkimą populiarėja tarp korporacijų, kurių vadovybė turi dideles ir bendrąsias balsavimo akcijas. Tokios operacijos priežastys tampa akivaizdžios, kai sužinome, ką įmonės vadovai panaudos už savo akcijas gautiems dividendams. O šios lėšos naudojamos plečiant paprastųjų balsavimo teisę turinčių bendrovės akcijų turimą turtą. Vadovai gali skelbti oficialų pasiūlymą išpirkti tam tikrą akcijų skaičių atviroje akcijų rinkoje ir pateikti tokį pasiūlymą tiesiogiai savo akcininkams. Yra ir kita galimybė rekapitalizuoti perkant akcijas. Dividendai pinigais išmokami tik pašaliniams akcininkams (šiuo atveju pašaliniu akcininku laikomas akcininkas, neturintis nieko bendra su įmonės valdymu), o savininkams lygiaverčiai dividendai gaunami paprastųjų akcijų pavidalu.

Kapitalo atkūrimas susijungimo būdu... Kapitalo atkūrimas susijungimo būdu yra artimiausias skolos finansavimo giminaitis ir yra toks. Pateikus ieškinį akcininkų grupei (dažniausiai jai vadovauja tikslinės įmonės vadovybė), sukuriama nauja įsibrovėlių įmonė, kurios balanse nėra turto. Naujai sukurta įmonė sujungiama (ne konsolidavimo, o įsigijimo prasme) su jau esama tiksline įmone. Dėl to „išgyvenusi“ kompanija yra įsibrovėlių kompanija. Visa esmė yra susijungimo sutartyje, kurioje numatyta, kad kiekviena įmonės akcija – objektas bus keičiamas į okupuojančios įmonės akciją plius grynuosius pinigus arba pinigų ir obligacijų kombinaciją. Be to, sutartyje numatyta, kad kiekviena įsibrovėlio įmonės akcija po tam tikro laiko bus iškeista į tam tikrą naujosios korporacijos akcijų skaičių. Prieš pat susijungimą objekto bendrovės vadovybė jai priklausančias akcijas iškeičia į okupuojančios bendrovės akcijas.

Kapitalo atkūrimas akcijų apsikeitimo būdu... Skolos rekapitalizavimas gali būti atliktas ne tik vienkartinio didelių dividendų už paprastųjų bendrovės akcijų išmokėjimu, bet ir mainų pasiūlymo pagalba. Tokiu atveju korporacija, naudodama įvairius grynųjų pinigų, obligacijų ir privilegijuotųjų akcijų derinius, gali jas iškeisti į akcininkų turimas paprastąsias balsavimo teisę turinčias akcijas. Esminis skirtumas tarp skolos finansavimo ir skolos rekapitalizavimo yra tas, kas po sandorio valdys įmonės akcijas. Išpirkimo iš skolos metu įsibrovėlių korporacijos akcininkai valdys absoliučiai visas įsigytas objektinės korporacijos akcijas, o buvę objektinės korporacijos akcininkai (išskyrus jos valdymą) neturės su tuo nieko bendra. . Jeigu objekto korporacija dėl vienokių ar kitokių priežasčių nusprendžia vykdyti skolos rekapitalizavimą, tai visi jos akcininkai liks jos savininkais ir nebus pašalinami, kaip būtų atsitikę skolos finansavimo išpirkimo atveju. Be to, išpirkus skolos finansavimą, objektinė korporacija virsta uždara įmone, o su skolos rekapitalizavimu – atvira įmone. Dažniausiai iš skolų finansuojamų išpirkimų išperkamos korporacijos kontrolė perduodama investiciniam bankui, o rekapitalizavus skolą, ji lieka dabartinei įmonės vadovybei. Esminis skirtumas tarp Rusijos praktikos vykdyti priešiškus perėmimus ir išsivysčiusių šalių praktikos yra tas, kad Rusijos korporacijų vykdomi priešiški perėmimai tik formaliai gali būti vadinami atviros akcinės bendrovės kontrolės perskirstymo rinkos mechanizmu. Priešišką Rusijos įmonės perėmimą dažniausiai gali paskatinti dabartinės jos vadovybės noras nusavinti įmonės generuojamus laisvus pinigų srautus arba noras nusavinti korporacijai – taikiniui – priklausančius laisvus pinigų srautus. Neabejotina, kad tokie įsigijimai, griaunantys investicinių projektų savikainą, turėtų būti kiek įmanoma ribojami.

Tačiau Rusijos susijungimų ir įsigijimų specifika yra ta, kad jie praktiškai neturi įtakos organizuotai akcijų rinkai, o akcijų rinkos kaina antrinėje rinkoje nėra reikšminga. Mažiausiai tikėtina, kad įsigijimų taikiniu taps keli didžiausi Rusijos „blue chips“, kotiruojami biržose ir RTS, turinčių gana likvidžią rinką, net jei jų rinkos vertė gerokai mažesnė už potencialią. Skirtingai nuo tradicinių susijungimų ir įsigijimų formų, kai savanoriškų, „draugiškų“ susijungimų dalis yra gana didelė, mūsų šalyje jie beveik visada yra griežto, priverstinio pobūdžio. Viena iš pagrindinių Rusijos susijungimų ir įsigijimų problemų yra beveik visuotinė įmonių vadovų ir savininkų tapatybė.

Jei Europoje vadovų ambicijos gana dažnai tampa tam tikra problema sujungiant dvi akcines bendroves (pavyzdžiui, anot analitikų, būtent išskirtinė Deutsche Bank ir Dresdner Bank vadovų įtaka blokuoja visus bandymus konsoliduoti banką Vokietijos sostinė), tuomet Rusijos savininkui, kuris taip pat yra vadovas, susijungimas su didesniu konkurentu dažnai suvokiamas kaip konkurento nuostolis. Tokias problemas galima apeiti tik aiškiai suvokus susijungimo partnerių vaidmenis ir atsakomybę. Tokio supratimo pavyzdžiai yra labai reti, galbūt tai yra „Progress-Garant“ grupės susikūrimas, sukurtas sujungus didelę ir jauną draudimo bendrovę „YUKOS-Garant“ (buvusią JUKOS draudimo įstaigą) ir eilės tvarka mažesnė, tačiau seniausias Rusijos draudikas – „Progress“.

Apskritai susijungimų ir įsigijimų procesas Rusijoje, mano nuomone, yra teigiamas įmonių efektyvumo ir konkurencingumo didinimui. Mokaus savininko (dažniausiai eksportuotojo) valdomų stambių ūkių formavimas šiandieninėms „beviltiškoms“ įmonėms suteikia unikalią galimybę pritraukti investicijų ir modernizuoti gamybą. Tačiau besitęsiantis nepalankus investicinis klimatas ir realios viešai neatskleistų asmenų veiksmų kontrolės nebuvimas gali lemti masinio privatizavimo situaciją, kai savininkas, įsigijęs įmonę už daug mažesnę nei tikroji jos vertę, buvo pelningas. ne sukurti pridėtinę vertę, o tiesiog ją grobti. Tai reali rizika, į kurią būtina atsižvelgti rengiant akcininkų (taip pat kreditorių, įmonės darbuotojų, valstybės) interesų gynimo priemones susijungimų ir įsigijimų metu.

Visi apsaugos nuo priešiško perėmimo būdai, kuriuos naudoja Rusijos rinkoje esančios įmonės, sąlyginai gali būti suskirstyti į dvi klases - prevencinius ir aktyvius metodus Rudyk N.B. Apsaugos nuo priešiškos absorbcijos metodai: vadovėlis. praktiška Nauda. - M .: verslas, 2006. p. 309

Dėl Rusijos priešiškų perėmimų specifinių bruožų prevencinės gynybos metodai vidutiniškai turi daug didesnį potencialų efektyvumą nei aktyvūs. Mat po to, kai Rusijos įmonė buvo užpulta, jai tiesiog gali neužtekti rimtų apsaugos priemonių. Įmonės naudoja aktyvią gynybą, kad sumažintų tikimybę, kad kada nors bus nukreiptos priešiško perėmimo. Rusijos Federacijoje populiariausi yra šie prevenciniai apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdai:

• 1. Reorganizavimas: išbraukimas iš sąrašo ir pertvarkymas į CJSC (LLC);
• 2. Akcijų supirkimas iš smulkiųjų akcininkų (apsauga nuo žaliojo šantažo);
• 3. Smulkiųjų akcininkų „įšaldymas“ (turto išėmimas ir vėlesnis akcijų išpirkimas);
• 4. Įmonės padalijimas;
• 5. Įmonės likvidavimas ir jos turto perdavimas naujam juridiniam asmeniui (UAB arba UAB);
• 6. Turto paėmimas dukterinėms įmonėms (CJSC arba LLC);
• 7. Registratoriaus keitimas;
• 8. Skolos naštos stebėjimas;
• 9. Atbaidantis ryklius;
• 10. Ieškoti „baltojo riterio“;
• 11. Strateginio aljanso sukūrimas .;
• 12. Eiti į IPO.

Panagrinėkime kai kuriuos prevencinius apsaugos nuo įgimtų perėmimų būdus.

Super dauguma. Šis metodas taikomas, kai priimami ypatingi sprendimai, pavyzdžiui, svarstant pasiūlymą pirkti įmonę perimant ar keičiantis vadovybei. Didžiosios daugumos reguliavimas svyruoja nuo 60 iki 80 proc., ty tai yra minimalus akcininkų procentas, reikalingas bet kokiam sprendimui patvirtinti. Ši priemonė riboja perkančios bendrovės galimybes užvaldyti tikslinę įmonę, net jei agresoriui pavyko suvaldyti direktorių valdybą, ir padeda subalansuoti valdymo interesus su tikslinės bendrovės akcininkų interesais.

Daugybė tyrimų parodė, kad didesnės daugumos sąlyga padidina atsargų vertę, o kiti tyrimai rodo, kad atitinkamo poveikio nėra. Tuo pačiu metu akcininkų veiksmų koordinavimo kaštų padidėjimą dažnai kompensuoja sumažėjusios agentūros išlaidos. Raider priešiškas susijungimo perėmimas

Daugumos Rusijos įmonių įstatuose yra daugumos sąlyga, reglamentuojanti svarbiausius su įmonės veikla susijusius klausimus. Pavyzdžiui, „VimpelCom“ didžiosios daugumos riba yra 80 proc. Šis faktas paaiškėjo 2005 m., kai reideris nesėkmingai bandė panaikinti šią nuostatą, pateikus įmonės smulkiojo akcininko ieškinį, kuriame buvo reikalaujama pakeisti įstatus taip, kad būtų sudaryta paprasta dauguma valdyboje. pakanka išspręsti svarbiausius klausimus, Norvegijos bendrovei Telenor, kurios, kaip akcininkės „ VimpelCom “, interesai šiuo atveju buvo pažeisti, 80% normą pavyko apginti tik Rusijos Federacijos Aukščiausiajame Teisme (28).

Strateginio aljanso sukūrimas. Šis gynybos tipas primena „baltojo riterio“ metodą, tačiau skirtingai nei pastarasis, jis taikomas dar negresia įsisavinti. Dviejų ar daugiau įmonių strateginis aljansas gali apsaugoti visas šalis nuo nepageidaujamų perėmimų. Tačiau tuo pat metu yra rizika, kad strateginis partneris transformuosis į „pilkąjį riterį“ ir pats, pasinaudodamas jam turima viešai neatskleista informacija, bandys įsisavinti partnerę kompaniją. Be to, sukurti veiksmingą aljansą yra labai sudėtinga užduotis.

Rusijos praktikoje yra sėkmingo strateginių aljansų organizavimo pavyzdžių: Verysell grupė 2002 m. pabaigoje sukūrė ištisą technologiją patraukliam verslui įsisavinti, Vesti ir Metatekhnologiya suformavo vieną ir gana veiksmingą organizmą. Tačiau daugelis bandymų sukurti „peer-to-peer“ arba „įtraukiančią“ asociaciją nepavyksta. Tarp trijų traukos centrų (Verysell, Compulink, „White Wind“) atsidūręs „Compulink“ prekybos tinklas praktiškai nustojo egzistavęs, „Parus“ ir „Galaktika“ po trumpos partnerystės vėl išsiskyrė Tužilinas A. Apsaugos nuo priešiškumo sistemos sukūrimas. įmonių grupės konkurentų veiksmai... - In: Vertybinių popierių rinka, 2003, Nr. 11, p. 18-21.

Turto apsauga. Ideali apsauga yra teisinė bazė, kuri neleidžia reideriams atimti iš savininkų turto arba verčia agresorius už juos sumokėti didelę kainą, ty savininkai gali išlaikyti reikiamą kontrolės laipsnį.

Turto perdavimas trečiajai šaliai yra įprasta apsaugos priemonė Rusijoje. Paprastai tokie sandoriai yra gana prieštaringi, kartais apsimestiniai ir nereiškia, kad mainais gaunamas ekvivalentas. Tačiau jie pažeidžia smulkiųjų akcininkų teises. Esant nepakankamam sandorio teisėtumui ir praradus turtą, smulkieji akcininkai gali kreiptis į teismą, siekdami gauti kompensaciją už patirtus nuostolius, kuri gali būti išmokėta iš asmeninių vadovų lėšų, jeigu jų veiksmai būtų pripažinti neteisėtais. Dėl to jie gali lengvai prarasti savo turtą. Teisingesnis pasirinkimas yra tada, kai įmonės keičiasi vienodos vertės turtu (tai vadinama kryžminiu užtikrinimu). Tuo pačiu metu jų balansų būklė neblogėja. Apskritai rizika, kad turto apsauga lems nuostolius ne tik vadovams ir kontroliuojantiems akcininkams, bet ir smulkiesiems akcininkams, yra per didelė. Kol Rusijos įmonių teisė nenustatys aiškių apsaugos nuo perėmimų metodų reglamentavimo taisyklių, tokie kovos su jais būdai bus brangūs ir rizikingi.

Ryškus patikos fondo panaudojimo turtui apsaugoti pavyzdys buvo „Jukos“ nuosavybės struktūra. Laikraščio Kommersant duomenimis, 44% YUKOS akcijų priklausė aštuoniems patikos fondams. Jas valdė dvi patikos bendrovės, registruotos Britanijos Normandijos salose. Be to, turtas iš fizinių asmenų savininkų patikos bendrovėms įvyko tik 2004 m. vasario mėn. Patikėjimo struktūra leido patikimai ir labai greitai paslėpti lėšų, skirtų skolai grąžinti, kilmę, atsižvelgiant į keitimo paprastumą. paramos gavėjui, pasiūlyti potencialiems investuotojams užtikrinti skolintų lėšų grąžą.

Kita turto apsaugos rūšis: įsipareigojimų restruktūrizavimas didinant skolą. Tai reiškia viso turto ir įsipareigojimų perdavimą įmonei, kuri vykdo veiklą. Šį metodą sėkmingai naudojo Togliattiazot vadovybė.

Strateginiai įsigijimai. Jie leidžia apsunkinti priešiško perėmimo procesą. Tačiau jų, kaip prevencinės priemonės, trūkumai apima potencialaus agresoriaus elgesio nenuspėjamumą prieš pateikiant oficialų perėmimo pasiūlymą. Todėl tokio tipo apsauga Rusijoje praktiškai nėra paplitusi.

Vienas iš nedaugelio šio metodo taikymo pavyzdžių – 2005 m. balandžio mėn. Norilsk Nickel įsigijo kontrolinį registratoriaus ZAO Ediny Registrator akcijų paketą. Naudojant „savo“ (kontroliuojamo) registratoriaus galimybes lengviau kurti. apsaugos nuo priešiško perėmimo sistema.

Rusijos kompanijoms prieinami aktyvūs gynybos nuo priešiškų perėmimų metodai neišsiskiria Ignatišino Y. Susijungimų ir įsigijimų įvairovė: strategija, taktika, finansai. - SPb .: Petras, 2005 .-- p. 334 ..

Štai keletas aktyvios gynybos metodų, kurie dažniausiai stebimi praktikoje:

• - Akcijų judėjimo blokavimas
• - Užrakinti patikros registrą
• – Priešieškiniai
• - Papildoma problema
• -Skubus turto perėmimas naujam juridiniam asmeniui
• -Savų akcijų kontrolė

Tačiau jei agresorius yra profesionalas Rusijos priešiškų perėmimų rinkoje, tai greičiausiai jis jau viskuo „susitvarkė“ ir įmonė turi mažai galimybių sėkmingai apsiginti. Jei agresorius turi prieigą prie administracinių išteklių, tai net ir šie šansai prarandami tikslinei korporacijai.

Kalbėjimas apie veiksmingą apsaugos strategiją Rusijos Federacijos sąlygomis gali būti taikomas tik prevenciniams apsaugos būdams.

Vakarietiškų apsaugos nuo priešiškų perėmimų Rusijos įmonių kontrolės rinkoje metodų galimo efektyvumo vertinimo rezultatai pateikti lentelėje. 2.

2 lentelė. Vakarietiškų apsaugos nuo priešiškų perėmimų Rusijos Federacijoje metodų panaudojimo galimybės A. Molotnikovas Susijungimai ir įsigijimai: Rusijos patirtis. - M., 2006 .-- p. 301.

Vakarų metodas	Potencialas Rusijoje
Padalinta direktorių valdyba	Neįmanoma (JSC įstatymas)
Super dauguma	Galbūt
teisinga kaina	Neįmanomas
Nuodų tabletės	Neįmanomas
Nuodingi vertybiniai popieriai	Galbūt
Kapitalo atkūrimas	Neįmanomas
Žalias šantažas	Galbūt
Susitarimas dėl nesikišimo	Galbūt
baltasis Riteris	Galbūt
Turto ir įsipareigojimų restruktūrizavimas	Galbūt
Auksiniai parašiutai	Galbūt
Vadovybės išpirkimas	Galbūt
Rekorporacija	Neįmanomas
Išbandymai	Galbūt

Mažas daugelio Vakarų rinkose sukurtų apsaugos metodų, sukurtų įmonių kontrolei, taikymo Rusijoje efektyvumas paaiškinamas šiomis priežastimis:

• 1. Itin „savotiški“ puolimo metodai, kuriuos naudoja Rusijos korporacijos-pirkėjai;
• 2. nėra tinkamo teisinio pagrindo taikyti daugelį vakarietiškų apsaugos metodų;
• 3. akcijų rinka nėra išvystyta;
• 4. Atviros Rusijos įmonės didžioji dauguma yra tik formaliai atviros akcinės bendrovės, bet iš tikrųjų tai yra privačios įmonės (o juk daugelis vakarietiškų apsaugos būdų buvo sukurti tikintis atvirų akcinių bendrovių).

Baigdamas norėčiau atkreipti dėmesį į tai. Rusijos praktikoje naudojami priešiškų perėmimų metodai yra tiesioginė „laukinio“ pradinio turto perskirstymo etapo, vykusio mūsų šalyje 1990-ųjų pradžioje, pasekmė. Panašu, kad šio etapo pasekmės dar ilgai bus jaučiamos įvairiose srityse.

Dabartinis puslapis: 5 (iš viso knygoje yra 27 puslapiai) [galima skaityti ištrauka: 18 puslapių]

Kartais gerai, o kartais blogai

Apibendrinant visa tai, kas išdėstyta, tenka pripažinti, kad empiriniai duomenys apie apsaugos metodų įtaką įmonės akcininkų gerovei neduoda vienareikšmio atsakymo į klausimą, kas laimi, o kas pralaimi pasinaudojus apsauga. . Tikrai galima pasakyti tik vieną dalyką: apsauga nuo priešiško perėmimo dabartinei įmonės vadovybei visada yra naudinga arba bent jau nedaro jam didelės žalos.

Kalbant apie akcininkus, situacija čia nėra tokia aiški. Jie gali arba negali gauti naudos, apginkluodami savo įmonę gynybos nuo priešiško perėmimo metodais. Svarbiausi veiksniai, lemiantys pelno ir nuostolio dydį, yra įmonės valdymo kokybė ir įmonės vykdomos veiklos rūšies specifika.

Jeigu jau kalbėjome apie įmonių valdymo kokybę, tai apie gynybinės įmonės veiklos specifiką ir šios specifikos įtaką apsaugai nuo priešiško perėmimo nebuvo nė žodžio. Kokia yra ši verslo specifika ir kokia tai įtaka? Čia kalbama apie akivaizdų faktą: didėjant įmonės verslo rizikai, ima didėti ne tik tikimybė gauti perteklinį pelną, bet ir tikimybė fiksuoti perteklinius nuostolius. Ir jei taip yra, tada įmonės perėmimo tikimybė pradeda didėti: kai tik įmonė nustato per didelį nuostolį, jos kotiruotės iškart krenta ir ji tampa patraukliu perėmimo taikiniu.

Natūralu, kad dėl akcijų kainų kritimo kaltinti įmonės vadovo jau nebegalima. Tiesiog įmonė užsiima itin rizikingu verslu. Kad tokia įmonė galėtų sau leisti normaliai egzistuoti (kad ji nebūtų praryta po kiekvieno staigaus pelno kritimo), akcininkams naudingiausia ją apginkluoti nuo priešiškų perėmimų metodais. Kitas konkretaus verslo pavyzdys – verslas, neatsiejamai susijęs su didelių ilgalaikių investicinių projektų pradžia. Tikimybė, kad tokios įmonės akcininkams bus naudinga apginkluoti ją gynybos nuo priešiško perėmimo metodais, taip pat labai didelė.

Taip pat yra nuomonė, kad apsaugos nuo priešiškų perėmimų naudą ir išlaidas galima nustatyti pagal savininkų informuotumą apie samdomo vadovo profesinį lygį. Kuo išsamesnė informacija apie vadovo profesinį lygį ir kuo aukštesnis šis lygis, tuo didesnė nauda aprūpinant įmonę apsauga nuo priešiško perėmimo ir atvirkščiai. 69
Formalų tokio scenarijaus modelį 1997 m. sukūrė Sarigas ir Telmore'as ( Sarigas, OTalmoras, E.(1997) Gindamas gynybines priemones. Įmonių finansų žurnalas, t. 3, p. 277-297).

Čia gynyba nuo priešiško perėmimo apsaugo vadovo unikalius vadybinius gabumus nuo mažiau informuotų rinkos dalyvių atakų. Mažiau informuoti rinkos dalyviai, nežinodami tikslių vadovo kokybinių savybių, gali supainioti jį su neefektyviu vadovu ir bandyti priešiškai perimti korporaciją. Dabartiniai savininkai, gerai pažįstantys vadovą, neleidžia jiems to daryti, aprūpindami savo įmonę apsauga nuo priešiško perėmimo.

Štai veiksniai, lemiantys galutinę apsaugos nuo priešiško perėmimo įtaką įmonės savininkų gerovei.

Tikimybė teigiamas

Didėja įmonės pradedamų investicinių projektų rizika;

Ilgėja vidutinis įmonės pradėtų investicinių projektų atsipirkimo laikotarpis;

Įmonės dabartinės veiklos rodikliai auga;

Gerėja įmonės valdymo kokybė;

Gerėja savininkams prieinamos informacijos apie esamos vadovybės profesionalumo lygį kokybė.

Tikimybė neigiamas Apsaugos nuo priešiško perėmimo įtaka korporacijos akcininkų gerovei didėja, kai:

Įmonės dabartinės veiklos rodikliai pradeda kristi;

Įmonės savininkų struktūra vis labiau išskaidoma – tarp įmonės savininkų nėra didelių paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketų savininkų.

Žinoma, aukščiau pateiktas veiksnių sąrašas toli gražu nėra baigtinis. Be to, tas pats veiksnys gali turėti skirtingą įtaką savininkų gerovei, priklausomai nuo to, kokį apsaugos nuo priešiško perėmimo būdą įmonė taikė. Todėl dar ne kartą grįšime prie klausimo apie gynybos nuo priešiško perėmimo įtaką įmonės akcininkų gerovei.

Vis dėlto palaukite! Beveik pamiršome vieną įdomesnių tyrimų apie vadovų motyvus apginkluoti savo įmones gynybos nuo priešiškų perėmimų metodais. Tai 1984 m. Walkling and Long atliktas tyrimas 70
Vaikščiojantis, R., Ilgas, M. RAND ekonomikos žurnalas, t. 15, p. 54-68.

Šių tyrėjų požiūriu, tikslinės korporacijos vadovas priims sprendimą prieštarauti ar neprieštarauti siūlomam konkurso pasiūlymui, sutelkdamas dėmesį tik į savo gerovę. Apie tai jau girdėjome, pasakys skaitytojas, norėčiau kažko naujo.

Nauja yra tai, kad, anot Walkling ir Long, pagrindinis vadovo pasipriešinimo konkursui veiksnys bus įtaka, kurią perėmimas turės jo kompensacijos dydžiui. Kuo neigiamesnės perėmimo įtakos jo dabartinei kompensacijai tikisi vadovas, tuo didesnė tikimybė, kad jis bandys blokuoti prekybą, ir atvirkščiai.

Norėdami patikrinti savo hipotezę, Walkling ir Long išnagrinėja 98 draugiškų ir priešiškų perėmimų pavyzdį. Netrukus jie išsiaiškina, kad draugiškų ir priešiškų perėmimo tikslų nėra reikšmingo skirtumo tarp finansinių rezultatų. Net draugiškų ir priešiškų perėmimų įmokos labai nesiskiria viena nuo kitos. Sprendimas nepritarti siūlomam konkurso pasiūlymui visų pirma priklauso nuo paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų procento, kurį turi dabartinė tikslinės korporacijos vadovybė, ir numatomo piniginės kompensacijos praradimo po perėmimo dydžio. Kuo daugiau akcijų ir akcijų opcionų turi vadovas, tuo mažiau jis turi motyvacijos prieštarauti sandoriui ir tuo jis draugiškesnis, ir atvirkščiai.

Tokius rezultatus galima interpretuoti taip. Gali būti, kad didelį akcijų paketą turintis vadovas pradeda draugiškiau elgtis su agresoriumi, nes tikisi kompensuoti prarastą atlyginimą premija, kurią gaus pardavęs savo bloką konkurse. Įdomu tai, kad tikslinių korporacijų aukščiausių vadovų vidutiniai atlyginimai draugiškų perėmimų metu buvo mažesni nei priešiškų. Šis pastebėjimas taip pat patvirtina „Walkling and Long“ hipotezę: kuo daugiau galite prarasti, tuo labiau nusiteiksite prieš tai, kas gali sukelti šį praradimą.

2.2 lentelė

Kompensacijų paketo struktūra tikslinių korporacijų vadovams draugiškų ir priešiškų perėmimų metu

Šaltinis. Vaikščiojantis, R., Ilgas, M.(1984) Agentūros teorija, vadovų gerovė ir pasipriešinimas perėmimui. RAND ekonomikos žurnalas, t. 15, p. 54-68.

Ir natūralu, kad jūsų priešiškumas auga, kai matote, kad negalite kompensuoti šio nuostolio parduodami didelį akcijų paketą už priemoką. Duomenys, kuriuos atrado Walkling and Long 71
Dėmesingas skaitytojas tikriausiai jau pastebėjo, kad Walkling and Long tyrimo rezultatai daugeliu atžvilgių sutampa su Cotter ir Zenner tyrimo rezultatais, kuriuos svarstėme Ch. 1. ( Cotter, J., Zenner, M.(1994) Kaip vadovų turtas įtakoja konkurso pasiūlymo procesą. Finansų ekonomikos žurnalas, t. 35, p. 63-97.

Pateikiami lentelėje. 2.2. Tokia lentelė yra bloga žinia akcininkų gerovės hipotezės šalininkams!

Apsauga nuo priešiško perėmimo ir 1P0

Įdomi apžvalga apie apsaugos nuo priešiškų perėmimų metodų taikymo motyvus gali suteikti mums pirminius įmonių vertybinių popierių platinimus. Pastaruoju metu praktikoje vis dažniau galima susidurti su situacija, kai įmonė apsiginkluoja apsaugos nuo priešiško perėmimo metodais. ne po kaip tai išeina į viešumą 72
Tai yra įmonė, turinti paprastąsias balsavimo teisę turinčias akcijas, kuriomis laisvai prekiaujama akcijų rinkoje.

Ir taip pat virsmo tokiais etape.

Kodėl ji? Gali būti, kad atsakydami į šį klausimą geriau suprasime tikruosius motyvus gintis nuo priešiško užvaldymo.

Tradiciškiausią požiūrį į neseniai IPO patyrusių ir viešai iškilusių įmonių apsaugos laipsnį galima suformuluoti taip: jos yra silpnai arba visai neapsaugotos nuo priešiško perėmimo. Yra daug argumentų, palaikančių šį požiūrį. Iš tiesų šių įmonių akcijos atviroje rinkoje atsirado neseniai, jų nuosavybės struktūra dar nėra „susitvarkyta“, jų vadovybė dar nėra pripratusi arba nėra susipažinusi su visais atvirųjų akcinių bendrovių laukiančiais pavojais. ir tt Taigi galimas įmonės pažeidžiamumas priešiškam perėmimui.

Tačiau visiškai kitaip galima interpretuoti faktą, kad įmonės, kurios neseniai patyrė IPO, dar nėra apsiginklavusios apsaugos metodais. Remiantis įsitvirtinimo hipoteze, vadovai tiesiog dar nespėjo ant jų „įtvirtinti“. Agentūros konfliktų laukas dar nėra pasėtas smulkių išsibarsčiusių akcininkų. Vietoj to, yra siaura privačių savininkų grupė, kuri suvokia neigiamą apsaugos metodų įtaką įmonių vertei, todėl neskuba jų taikyti, nes nori parduoti savo akcijas IPO už aukščiausią įmanomą kainą. . Tik pardavus savo akcijas, vadovybė turi galimybę apginkluoti įmonę gynybos nuo priešiškų perėmimų metodais ir atsiriboti nuo disciplinuojančios įmonių kontrolės rinkos įtakos.

Ar tai reiškia, kad vis dažniau naudojami IPO apsaugos metodai yra signalas, kad vadovai šiandien sugeba įsigilinti greičiau ir efektyviau nei anksčiau?

Field ir Karpoff 2002 m. empirinis tyrimas pateikia keletą įdomių rezultatų. 73
Fieldas, L., Karpoffas J.(2002) IPO firmų perėmimo gynyba. Finansų žurnalas, t. 57, p. 1857-1889 m.

Į šių tyrėjų imtį buvo įtraukta 1019 pramonės įmonių, kurios 1988–1992 m. vykdė IPO JAV rinkoje. Iš šių įmonių IPO etape apsiginklavo bent vienu apsaugos metodu 53 proc. Be to, vidutinė atrinkta įmonė IPO metu buvo apsiginklavusi 1,71 apsaugos metodo, o per ateinančius penkerius metus po IPO įsigijo tik 0,19 apsaugos metodo.

Kokie veiksniai turėjo įtakos apsisprendimui naudoti apsaugos metodus IPO etape? Fieldas ir Karpoffas mano, kad taip yra dėl didelio IPO vadovų privataus valdymo pelno. Konkrečiai, Field ir Karpoff nustatė, kad apsaugos metodų panaudojimo tikimybė didėja, kai pradeda mažėti dabartinės vadovybės kontroliuojamas paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketas, didėja jo dabartinės kompensacijos dydis ir akcininkų vykdomos jo veiksmų stebėsenos kokybė. pablogėja, tiesiogiai nedalyvauja įmonės valdyme.

Tokie duomenys gali būti interpretuojami siekiant paremti įsitvirtinimo hipotezę. Vadovai apginkluoja savo įmones IPO gynyba tik tada, kai privati ​​įsitvirtinimo nauda (išlaikomas atlyginimas ir stebėjimo nebuvimas) viršija kaštus (įmonės akcijų vertės kritimas po to, kai įrengiamas priešiškas perėmimo skydas). 74
Dėl šios hipotezės taip pat žr. Brennanas, M., Franksas,/. (1997) Per maža kaina, nuosavybė ir kontrolė pirminio viešo akcijų vertybinių popierių siūlymo metu JK. Finansų ekonomikos žurnalas, t. 45, p. 391-414.

Tačiau ir čia gynybos metodai lieka gynėjais. Kai kurie iš jų teigia, kad įmonės apsauga IPO etape yra ne kas kita, kaip viena iš paslėptų kompensacijos už vadovybę formų. Kiti teigia, kad IPO yra tik pirmasis galutinio įmonės pardavimo etapas, o jei taip, apsiginklavimas gynybos nuo priešiškų perėmimų metodais gali padėti savininkams gauti kuo didesnę kainą. 75
Zingalesas, L.(1995) „Insider Ownership“ ir sprendimas viešai paskelbti. Ekonomikos studijų apžvalga, t. 62, p. 425-448.

Kodėl jie balsuoja?

Jeigu kyla įtarimas, kad apsauga nuo priešiško perėmimo nėra toks geras dalykas įmonės akcininkų gerovei, tai kodėl būtent šie akcininkai balsuoja už apsaugos metodų kūrimą? Iš tiesų negali būti, kad nė vienas akcininkas nežinotų slegiančių kai kurių empirinių tyrimų, su kuriais jau spėjome susipažinti, rezultatų. O gal dar įmanoma?

Kaip minėta aukščiau, teoriškai yra keletas paaiškinimų, kodėl akcininkai balsuoja kuriant apsaugos metodus. Štai keletas iš jų.

Iš tiesų, kai kurie akcininkai gali nežinoti, kad yra keletas alternatyvių požiūrių į gynybą nuo priešiško perėmimo.

Kai kurie akcininkai gali būti tik neracionalių žmonių krūva.

Apsaugos nuo priešiško perėmimo sukūrimą gali lobistuoti stambūs korporacijos akcininkai, tikėdamiesi gauti kokios nors privačios naudos, kuri daugiau nei kompensuotų visas neigiamas apsaugos sukūrimo pasekmes.

Išsiskirstę akcininkai negali 76
O gal jie nenori, nes yra aukos. nemokamo važiavimo problemos tai yra, kiekvienam akcininkui apsaugos nuo priešiško perėmimo sukūrimo blokavimo kaštai viršija blokavimo naudą.

Sukurkite bet kokį reikšmingą pasipriešinimą vadovams ir direktorių tarybai, kurie aktyviai „stumia“ apsaugos metodus.

Įdomus paaiškinimas, kodėl akcininkai balsavo už tai, kas vidutiniškai lemia jų akcijų kainų kritimą, 1992 m. pasiūlė Austinas-Smithas ir O „Brianas. 77
Austen-Smith, D., O "Brien, P.(1992) Perėmimo gynyba ir akcininkų balsavimas. Ekonomika, t. 59, p. 199-219; taip pat žiūrėkite: Berkovitch, E., Khanna, N.(1990) Kaip tiksliniai akcininkai gauna naudos iš vertę mažinančių gynybinių strategijų perėmimo metu. Finansų žurnalas, t. 45, p. 137-156.

Viena vertus, apsaugos nuo priešiško perėmimo sukūrimas lemia tai, kad dalis potencialių korporacijų – pirkėjų dabar niekada nepateiks pasiūlymų įsigyti tikslinės korporacijos kontrolinį akcijų paketą. Tokios įmonės perėmimas jiems dabar tampa per brangus! Sumažėja tikslinės korporacijos perėmimo tikimybė. Dėl to sumažėja tikimybė, kad jos akcininkai gaus priemoką. Tai yra blogai. Be to, apsauga padeda vadovybei „įlįsti“. Tai irgi blogai.

Tačiau, kita vertus, likusios potencialios perkančios korporacijos 78
Jeigu dabar tokių įmonių nėra, tai gali būti, kad ateityje jos atsiras rinkoje.

Dabar bus priverstas įsisavinti tikslinę korporaciją didesne kaina. Anksčiau ar vėliau tikslinės korporacijos akcininkai gaus didesnę priemoką už savo akcijas. Bent jau dabar galime to tikėtis. Ir tai yra gerai.

Austin-Smith ir O "Brian požiūriu, akcininkai balsuoja siekdami įgyti viltį gauti didesnę premiją, kad sukurtų apsaugos nuo priešiško perėmimo metodus. Vilties dėlei jie yra pasirengę daryti bet ką, įskaitant perėmimo tikimybės mažinimą ir „gylio tranšėjų valdytojų“ didinimą.

Gynybos prieš priešišką perėmimą įtaka moralei

Įdomu sužinoti, ar apsaugos metodų plitimas tarp įmonių padeda „sušvelninti papročius“ nacionalinėje įmonių kontrolės rinkoje? Kitaip tariant, ar nacionalinėje rinkoje vykdomų priešiškų perėmimų skaičius mažėja, nes vis daugiau įmonių atsiduria apsiginklavusios nuo priešiškų perėmimų metodais?

Nelsono 1999 m. tyrimas rodo, kad vidutiniškai draugiškų ir priešiškų perėmimų skaičius nepriklauso nuo korporacijų apsaugos laipsnio! 79
Nelsonas, A.(1999) Apsauga ar politika? Empirinis perėmimo veiklos tyrimas. Darbo dokumentas. Baylor universitetas.

Nacionalinės įmonių kontrolės rinkos veikla glaudžiai koreliuoja tik su ekonomikos augimo tempais. Tačiau kai Nelsonas imtyje paliko tik priešiškus perėmimus, paaiškėjo, kad teisės aktai, apsunkinantys priešiško perėmimo procedūrą, kartu su vadinamosiomis nuodų tabletėmis (apie šį apsaugos būdą turėsime atskirą pokalbį), sumažinti priešiškų perėmimų skaičių.

Kitų apsaugos būdų įtaka priešiškų perėmimų rinkos veiklai nenustatyta. Štai kodėl, kaip minėta aukščiau, apsaugos metodai negali visiškai apsaugoti jūsų įmonės nuo priešiško perėmimo grėsmės! Ne veltui daugelis empirinių tyrimų rado rezultatų, teigiančių, kad sėkmingai apsiginti pavyksta ne daugiau kaip 25% visų įmonių, tapusių priešiškų perėmimų taikiniais. 80
Pavyzdžiui, Fleischer, Sussman ir Lesser pateikia įrodymų, kad tik 23 % jų imtyje esančių įmonių sugebėjo sėkmingai apsiginti nuo priešiško perėmimo ( Fleischer, A., Sussman, A., Lesser, H.(1990) Perėmimo gynyba. Gaithersburg: Aspen Law & Business). Ir pagal duomenis „Thomson“ finansinių vertybinių popierių duomenys, tik 16% visų korporacijų-taikinių 1990 m. pavyko sėkmingai apsiginti nuo priešiško užvaldymo.

Apsaugos metodų klasifikacija

Klasifikuoti apsaugos būdus yra nedėkingas uždavinys, nes nėra aiškiai apibrėžtos jų taikymo sekos, o kiekvienas apsaugos būdas dažniausiai turi daug skirtingų modifikacijų.

Nepaisant to, visus apsaugos nuo priešiško perėmimo būdus galima grubiai suskirstyti į dvi dideles grupes:

prevenciniai apsaugos metodai sukūrė korporacija dar prieš neišvengiamą priešiško perėmimo grėsmę (jie taip pat vadinami apsauga prieš pasiūlymą );

aktyvūs gynybos metodai, kurio korporacija griebiasi po to, kai agresorė pateikė oficialų pasiūlymą įsigyti savo kontrolinį paprastųjų balsavimo teisę turinčių akcijų paketą (jie taip pat vadinami apsauga po pasiūlymo ).

Prevenciniai ir aktyvūs apsaugos nuo priešiško perėmimo būdai savo ruožtu gali būti skirstomi į:

apsaugos veikimo būdai- metodus, kurių taikymui reikia pakeisti įmonės turto / įsipareigojimų sudėtį ir (arba) struktūrą;

neveikiantys apsaugos metodai- metodai, kurių taikymui nereikia keisti įmonės turto / įsipareigojimų sudėties ir (arba) struktūros.

Dažnai galima rasti prevencinių apsaugos nuo priešiško perėmimo metodų skirstymą į vidinis ir išorės apsaugos būdai.

Pagal vidiniai prevenciniai apsaugos metodai iš priešiško perėmimo suprasti visus korporacijos veiksmus – taikinį, skirtą pakeisti įmonės vidinę struktūrą ir veiklos pobūdį.

Pagal išoriniai prevenciniai apsaugos būdai iš priešiško perėmimo suprasti visus tikslinės korporacijos veiksmus, kuriais siekiama pakeisti galimų agresorių suvokimą apie korporaciją ir gauti išankstinius perspėjimo signalus apie galimų agresorių buvimą rinkoje.

Trumpas Vakarų praktikoje dažniausiai pasitaikančių apsaugos būdų aprašymas pateiktas lentelėje. 2.3.

2.3 lentelė

Apsaugos nuo priešiško perėmimo metodų bendrosios charakteristikos

Tai bene visi šiandien pasaulyje labiausiai paplitę apsaugos būdai. Vienu metu naudoti visus aukščiau aptartus apsaugos būdus galima tik Jungtinėse Amerikos Valstijose. Visose kitose pasaulio šalyse pasirinkimas toli gražu nėra toks gausus, o kai kuriose galima pasinaudoti tik vienu ar dviem apsaugos būdais.

Kurie iš minėtų apsaugos būdų yra prevenciniai, o kurie – aktyvieji? Sunku vienareikšmiškai atsakyti į šį, atrodytų, paprastą klausimą. Didžioji dauguma lentelėje pateiktų apsaugos būdų. 2.3 gali būti taikomas tiek prieš, tiek po neišvengiamos įmonės perėmimo grėsmės. Galime tik užtikrintai teigti, kad įmonės vienus apsaugos būdus mieliau naudoja anksčiau, o kitus tik iškilus neišvengiamai perėmimo grėsmei.

Taigi, prieš iškyla neišvengiama priešiško perėmimo grėsmė, įmonės mieliau renkasi valdybos padalijimą, super daugumos sąlygą, sąžiningos kainos sąlygą, apribojimus keisti valdybos dydį, kaupiamojo balsavimo draudimą, nuodų piliules, įgaliotas privilegijuotąsias akcijas, aukštesnės klasės rekapitalizavimas, akcininkų teisių apribojimas, reinkorporacija, dalininkų išlyga, stojimas prieš žaliąjį šantažą.

Tikslinis akcijų išpirkimas, laissez-faire sutartis, auksiniai parašiutai, įmonės įsipareigojimų ir turto restruktūrizavimas, kaip taisyklė, taikomas po to, kai pateikiamas oficialus pasiūlymas įsigyti jų kontrolinį akcijų paketą.

Tačiau skaitytojas turėtų prisiminti, kad apsaugos būdas, kuris buvo prevencinis vienai įmonei, bus aktyvus kitoje įmonėje. Bendrovė gali prevenciškai išpirkti akcijų paketą iš potencialaus agresoriaus arba palaukti, kol jis pateiks oficialų pasiūlymą,

ir tik po to pasiūlyti jam parduoti savo paketą. Įmonė gali vienodai lengvai apdovanoti savo vadovus auksiniais parašiutais tiek prieš, tiek po konkurso ir pan.

Be jau svarstytų apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdų, kurie gali būti sukurti individualios įmonės lygmeniu visuotinio akcininkų susirinkimo ir (arba) valdybos sprendimu, yra ir apsaugos būdų, yra kuriami ir veikia nesusiję su akcininkų ir įmonės vadovų pageidavimais. Kalbame apie apsaugos metodus, „įmontuotus“ į nacionalinius teisės aktus, reglamentuojančius įvairių šalių įmonių kontrolės rinkas. Paprastai dauguma šių „prieš perėmimą nukreiptų įstatymų“ yra skirti apsaugoti smulkiųjų akcininkų interesus priešiškų perėmimų metu.

Lentelė 2.4 skaitytojas ras plačiausiai šiandien pasaulyje paplitusių tokio tipo apsaugos būdų aprašymą.

2.4 lentelė

Apsaugos priemonės, „įdėtos“ į įstatymus, reglamentuojančius nacionalines įmonių kontrolės rinkas

Greitai apžvelgus esamus apsaugos nuo priešiško perėmimo būdus, laikas pereiti prie išsamesnės įdomiausių apsaugos būdų analizės. Tai mes darysime kituose skyriuose.

Šios pastraipos tikslas – bandoma kuo aiškiausiai ir plačiau išryškinti žinomus ir efektyviausius apsisaugojimo nuo priešiškų perėmimų būdus, naudojamus tiek Rusijos, tiek tarptautinėje praktikoje. Kaip jau pažymėta darbe, mūsų šalyje, kaip dažnai nutinka, tarptautinė patirtis panaudojama itin kūrybiškai, gerokai modifikuojama pagal Rusijos teisės aktų reikalavimus. Tarp gerai žinomų pasipriešinimo potencialiai įmonei-įsibrovėlio metodų, kuriuos naudoja Rusijos įmonės, galima rasti praktiškai visus tarptautinėje praktikoje naudojamus metodus. Išimtys yra tik tie apsaugos būdai, kurių negalima perkelti į Rusijos rinką dėl Rusijos teisės aktų specifikos.

Gynyba nuo priešiškų perėmimų – tai tikslinės įmonės vadovybės ar savininkų veiksmai, kuriais siekiama užkirsti kelią bandymams ją įsigyti arba nustatyti tam tikrą kontrolės laipsnį.

Apskritai visus Rusijos ir tarptautinėje praktikoje egzistuojančius apsaugos nuo priešiško perėmimo būdus galima suskirstyti į dvi grupes:

1. prevenciniai metodai arba išankstinė pasiūlymo (prieš pasiūlymo) gynyba. Kai kurie autoriai šiuos metodus vadina strateginiais;

2. metodai, naudojami pradėjus priešišką perėmimo operaciją arba gynybą po pasiūlymo (po siūlymo). Šie metodai, savo ruožtu, vadinami taktiniais.

Strateginiai gynybos metodai – tai tikslinės įmonės strategijos numatyti metodai. Jų taikymas lemia rimtus pokyčius verslo valdymo sistemoje. Tokie metodai naudojami sistemingai, ankstyvame verslo apsaugos organizavime, kai ataka dar neprasidėjo ir realios tikslinės įmonės perėmimo grėsmės dar nematyti, todėl strateginiai apsaugos metodai vadinami prevenciniais. .

Taktiniai gynybos metodai naudojami tada, kai puolimas jau prasidėjęs arba kai jau išryškėja puolimo grėsmė. Tokie metodai nereikalauja rimtų strateginių ir organizacinių naujovių, tačiau, kaip taisyklė, numato operatyvų problemų, taip pat ir teisinio pobūdžio, sprendimą.

Pažymėtina, kad kuo labiau apgalvotas ir platesnis apsaugos priemonių spektras imasi tikslinės įmonės, tuo didesnė tikimybė, kad ji rimtai pasipriešins įsiveržiančiai įmonei, išliks nepriklausoma ar padidins savo įmonės akcininkų vertę.

Prieš pradedant detalų žinomų strateginių ir taktinių gynybos nuo priešiškų perėmimų metodų svarstymą, norėčiau atkreipti dėmesį į kai kuriuos rekomendacinius klausimus, į kuriuos turėtų atsižvelgti visi verslo padaliniai, norėdami toliau apdrausti savo verslą nuo nepageidaujamų įsiveržusių įmonių veiksmų. . Nors tomis nestabiliomis verslo sąlygomis, kuriomis tenka dirbti Rusijos įmonėms, tokie rekomendacijų klausimai turėtų būti laikomi būtinais, o iš dalies netgi privalomais.

Šie klausimai susiveda į šiuos dalykus:

* Savo įmonės akcininkų išmanymas. Labai svarbu turėti pagrindinių institucinių investuotojų (akcininkų) palaikymą, kurti ir tobulinti bendravimo su jais būdus, taip pat nepraleisti progos plėsti akcininkų bazę;

* Pagrindinių, pagrindinių konsultantų prieinamumas. Tikslinė įmonė turi nustatyti ekspertus ir konsultantus, kurie galėtų nedelsiant ir efektyviai suteikti pagalbą priešiško perėmimo atveju;

* Nuolatinis naujienų sekimas žiniasklaidoje, tiesiogiai ar netiesiogiai susijusių su įmonių konfliktais, įskaitant priešiškus perėmimus, nes apie juos dažnai nušviečia spauda. Be to, tikslinei įmonei būtų labai patartina parengti PR planą kartu su įmone, kurios specializacija yra įmonių konfliktai.

Vakarų praktikoje, kaip prevencinę priemonę prieš priešiškus perėmimus, tikslinės įmonės konsultantai dažnai parengia „gynybos vadovą“, taip pat „kontrolinį sąrašą prieš siūlymą“.

Gynybos vadovas leidžia tikslinei įmonei išvengti klaidų pirmosiomis nedraugiškų įsibrovėlių kompanijos veiksmų dienomis, išvengti būtinybės ieškoti ir pritraukti konsultantų tuo metu, kai įsibrovėlių kompanijos spaudimas jai yra didelis.

Gynybos vadovas apima:

* Savo veiklos analizė, taip pat verslo strategijos efektyvumo analizė. Tikslinė įmonė turi nustatyti, kaip įsibrovėlė gali įvertinti jos veiklą;

* Potencialaus įsibrovėlio įmonės identifikavimas ir savybių nustatymas;

* Galimų kompanijų – „baltųjų riterių“ bruožų identifikavimas ir identifikavimas;

* Antimonopolinės teisės aktų, taip pat kitų norminių teisės aktų, vienokiu ar kitokiu laipsniu, naudojamų priešiškam perėmimui ir apsaugai nuo jo, ypatybių tyrimas.

Apžvelgę ​​bendruosius patariamuosius klausimus, į kuriuos pageidautina atsižvelgti ir įgyvendinti tikslinėje įmonėje, pereisime prie įvairių strateginių ir taktinių gynybos nuo priešiško užvaldymo metodų detalaus svarstymo.

Kaip minėta, strateginiai apsaugos metodai naudojami tada, kai ataka dar neprasidėjo ar net nėra pačios atakos grėsmės, todėl tokių priemonių naudojimas leidžia tikslinei įmonei apgalvotai ir kruopščiai apsisaugoti nuo nedraugiško užvaldymo. avansu.

Yra keletas strateginių apsaugos nuo priešiškų perėmimų metodų, todėl patartina juos klasifikuoti:

1. Apsauginės chartijos parengimas

2. Saugios įmonės struktūros formavimas, įskaitant

Kryžminio akcijų paketo sistemos sukūrimas;

Turtinės ir finansinės rizikos diversifikavimas (sąskaitų kontrolė per draugišką tikslinei įmonei organizaciją, vertingiausio turto sutelkimas atskiroje įmonėje).

3. Tikslinės įmonės vadovybės motyvavimas, siekiant orientuotis į tolesnį augimą ir verslo plėtrą

4. "Nuodų tablečių" naudojimas

5. „Kompensuojamųjų parašiutų“ (auksinių, sidabrinių ir alavinių parašiutų) naudojimas

Apsauginės chartijos rengimas

Kaip žinote, chartija yra pagrindinis ir nepaprastai svarbus bet kurios akcinės bendrovės steigiamasis dokumentas. Tačiau, deja, vis dar yra daug Rusijos įmonių vadovų, kurie šį dokumentą traktuoja labai atmestinai, o tai lemia kai kurių apibrėžimų ir nuostatų netikslumą ir nenuoseklumą, o tai yra daugelio įmonių konfliktų, įskaitant priešiškus perėmimus, vystymosi pagrindas. ...

Atsižvelgiant į tai, kas išdėstyta pirmiau, bet kokių įstatų taisymas prieš priešišką perėmimą arba agresyvaus išpirkimo pradžioje yra vienas iš efektyviausių būdų apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų. Vakarų praktikoje įstatymų pataisų gynybos taktika vadinama „ryklio atbaidymo“ taktika.

Kaip chartijos koregavimo pavyzdį patartina paminėti A.S. Semenovo autorių aprašytą pavyzdį. ir Sizov Yu.S. darbe „Įmonių konfliktai: jų atsiradimo priežastys ir jų įveikimo būdai“, o būtent – ​​taisyklės dėl kitų AB akcininkų pirmumo teisės įsigyti akcijas, kurias dabartinis akcininkas perleidžia ne tik trečiajai šaliai, įvedimas. , bet ir kitiems bendrovės akcininkams.

Šis pakeitimas užkirs kelią galimybei naudoti klasikinę perėmimo schemą UAB, kai pirmiausia viena akcija dovanojimo būdu patenka į įsibrovusios bendrovės rankas, o vėliau, kaip akcininkas, įsibrovusios bendrovės atstovas perka akcijas iš kitų. akcininkai.

Atsižvelgiant į turtingą užsienio šalių patirtį apsaugos nuo priešiškų perėmimų srityje, būtina išskirti JAV praktikoje plačiai paplitusį apsaugos metodą per direktorių tarybos susiskaldymą (įslaptintą arba laipsnišką valdybos nuostatą). Šio metodo esmė slypi įmonės įstatuose įtraukiant punktą – tikslą, numatantį valdybos padalijimo į tris klases tvarką, pagal kurią renkami 1-os klasės valdybos nariai. kartą per metus, II klasė - kartą per dvejus metus. , III klasė - kas trejus metus. Taigi, įsibrovusios bendrovės galimybės nedelsiant įgyti tikslinės bendrovės kontrolę iš karto po kontrolinio akcijų paketo įsigijimo yra ribotos, nes įsibrovėlių bendrovė turės palaukti dar dvejus metus, kad gautų reikiamą daugumą direktorių valdyboje. Daugiau nei pusė Amerikos korporacijų, įtrauktų į Standart & Poors 500 indeksą, yra aprūpintos tokio tipo apsauga. Šis gynybos būdas padidina priešiško perėmimo išlaidas ir, be abejo, yra pats veiksmingiausias būdas atsispirti įsibrovėlių įmonei, kuri įgyja kontrolę per įgaliotąjį konkursą. Apie šio apsaugos būdo efektyvumą praktikoje galima pasakyti viena – net jei valdybos padalijimas nesustabdys besiveržiančios įmonės trejus metus, tai tikrai apsunkins jos perėmimo procedūrą.

Kitas būdas apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų keičiant įstatus – įmonės įstatuose įtraukiant punktą apie tikslinę įmonę, numatančią aukštą balsų procentą, reikalingą priimant sprendimą dėl perėmimo. Šis metodas vadinamas super daugumos sąlyga. Dauguma įmonių, taikančių šį apsaugos metodą, kiekybinį balsų ribą priimant sprendimą dėl susijungimo nustato nuo 2/3 iki 80%, kai kurios net pakelia kartelę iki 95%. Didelės daugumos sąlyga automatiškai taikoma visiems sandoriams, kuriuose dalyvauja šalys ar pagrindiniai akcininkai. Žinoma, tokie apribojimai gerokai apriboja priešiško perėmimo galimybes, nes norint užtikrinti įsibrovėlio įmonės kontrolę, būtina išpirkti ne tik kontrolinį tikslinės įmonės akcijų paketą, bet ir bloką, kuris tenkintų super daugumos sąlygas. , o tai automatiškai lemia finansinių išteklių, reikalingų sėkmingam nedraugiškam perėmimui, padidėjimą.

Sąžiningos kainos nuostatų apsaugos metodas, kuris yra Super Majority Condition metodo sugriežtinimas, yra į tikslinės bendrovės įstatus įtrauktas punktas, apibrėžiantis išpirkimo sąlygas, kaip taisyklė, daugiau nei 20 proc. balsavimo teisę turinčių akcijų. Sąžininga kaina šiuo atveju suprantama kaip ta pati išpirkimo kaina bet kuriai tikslinės bendrovės akcijai – tiek dideliems akcijų paketams, tiek mažiems blokams. Taigi pagrindinis teisingos kainos nustatymo tikslas yra užkirsti kelią vadinamiesiems dviejų lygių siūlymams, kai įsibrovėlė pirmiausia pateikia pasiūlymą pirkti didelius akcijų paketus (pavyzdžiui, daugiau nei 5%), o po to perka. nedidelius akcijų paketus.bet už mažesnę kainą. Akivaizdu, kad tokia schema pažeidžia smulkiųjų akcininkų interesus, be to, įsibrovusi įmonė turi galimybę įsigyti tikslinę bendrovę už žymiai mažesnę nei rinkos kainą. Pažymėtina, kad tikslinė įmonė, taikanti šį apsaugos metodą, gali nustatyti teisingą kainą, pagrįstą savo akcijų istorine verte per pastaruosius 3–5 metus.

Kaip kitą apsaugos nuo priešiško perėmimo priemonę keičiant įstatus, galima siūlyti į bendrovės įstatus įtraukti sąlygą, pagal kurią visuotiniame akcininkų susirinkime pagal įgaliojimą balsuojantys asmenys negali kelti klausimų dėl bendrovės įstatų. visuotinio akcininkų susirinkimo darbotvarkę. Šiuo pakeitimu bus išvengta galimybės į visuotinio akcininkų susirinkimo darbotvarkę įtraukti tikslinei bendrovei nepageidautinus klausimus tais atvejais, kai pagal įgaliojimą balsuojantis asmuo yra įsibrovusios bendrovės atstovas.

Be to, JAV praktikoje tai gana paplitęs apsaugos būdas, kai į chartiją įtraukiama taisyklė, draudžianti akcininkams šaukti neeilinį akcininkų susirinkimą. Daugelyje JAV įmonių EGM yra tik direktorių valdybos arba generalinio direktoriaus kompetencija. Ši taisyklė, kaip ir ankstesnė, tam tikromis aplinkybėmis leis išvengti neeilinių akcininkų susirinkimų šaukimo įsiveržiančios bendrovės atstovų iniciatyva siekiant, pavyzdžiui, atleisti iš generalinio direktoriaus pareigų. ir išrinkdamas savo atstovą į šias pareigas.

Saugios įmonės struktūros formavimas

Kryžminio akcijų paketo sistemos sukūrimas

Vienas iš veiksmingų būdų, kaip formuoti apsaugotą įmonės struktūrą tikslinėje įmonėje, yra kryžminės nuosavybės teisės į jos akcijas sukūrimas. Šio apsaugos metodo esmė yra patraukliausio tikslinės įmonės turto atėmimas areštuojančiai bendrovei, sukuriant dukterines įmones – uždarąsias akcines bendroves.

Tokia turto išėmimo schema prasideda nuo tikslinės įmonės turto, jos aktyviosios dalies atskyrimo ir paskirstymo tarp dukterinių įmonių. Taigi, kelios yra organizuotos, pavyzdžiui, trys dukterinės įmonės, kuriose 100% dalyvauja tikslinė įmonė. Svarbu pažymėti, kad steigiant dukterines įmones jos kaip įnašą į įstatinį kapitalą gauna vertingiausią tikslinės įmonės turtą, nes pagrindinė steigiamų dukterinių įmonių funkcija bus tikslinės įmonės turto nuosavybė.

Kitas šios schemos etapas – dukterinių įmonių sprendimas padidinti įstatinį kapitalą daugiau nei keturis kartus didesniu už pradinį kapitalą, o vėliau keistis naujomis akcijomis. Dėl papildomos emisijos pradinės akcijos, kurias tikslinė bendrovė išplatino steigdama dukterines įmones, sudarys mažiau nei 25% naujo įstatinio kapitalo. Tada papildomos emisijos akcijos taip pat paskirstomos tarp dukterinių įmonių, dėl ko dukterinės įmonės valdo viena kitos kontrolinį akcijų paketą, o tikslinė įmonė net neturi blokuojamojo akcijų paketo. Taigi, sukūrusi kryžminės akcijų nuosavybės sistemą per kelias dukterines įmones, tikslinė bendrovė sudaro pusiausvyros valdymo schemą. Svarbu pažymėti, kad visoms dukterinėms įmonėms valdyti gali būti sukurta valdymo įmonė, kuri atliks vykdomojo organo funkcijas kiekvienoje iš dukterinių įmonių, o kiekvienos iš jų įstatuose turi būti aiškiai nurodyta, kad balsavimo su akcijomis funkcijos. dukterinė įmonė priklauso vykdomajam organui, kuris ir yra valdymo įmonė.

Kryžminio akcijų paketo sistema, tikslinei bendrovei steigiant kelias dukterines įmones, gali būti pavaizduota taip:

Holdingo struktūros organizavimas per dukterinių įmonių kryžminę akcijų nuosavybę

Šaltinis: Y. Gorelovas Agresyvus perėmimas: apsaugos metodai // Finansų direktorius, Nr.1, 2002.

Kryžminio akcijų paketo sistema gali organizuoti tikslinės įmonės apsaugą nuo priešiškų perėmimų, nebūtinai sukuriant kelias dukterines įmones. Kartais gali pakakti įsteigti vieną dukterinę įmonę, kuriai priklausytų vyraujanti tikslinės įmonės įstatinio kapitalo dalis (51% ir daugiau). Smulkieji akcininkai taip pat gali veikti kaip kiti dukterinės bendrovės steigėjai, įnešdami savo akcijas į įstatinį kapitalą. Taigi jos dukterinėje įmonėje konsoliduojamas ir fiksuojamas kontrolinis tikslinės bendrovės akcijų paketas, o dukterinės įmonės generaliniu direktoriumi išrenkamas tikslinės bendrovės generalinis direktorius, taip sukuriant tikslinės bendrovės, taip pat jos veiklos kontrolės garantiją. neatšaukiamas iš generalinio direktoriaus pareigų. Ši autoriaus M. Ioncevo pasiūlyta kryžminės akcijų nuosavybės schema yra gana efektyvi gynyba nuo priešiško perėmimo, nes ją sunaikinti teisėtomis įsibrovusios įmonės priemonėmis yra beveik neįmanoma.

Turtinės ir finansinės rizikos diversifikavimas

a) mokėtinų sąskaitų kontrolė per tikslinei įmonei palankią organizaciją

Siekiant apdrausti tikslinę įmonę nuo priešiškų perėmimų bankroto procedūromis, o tai yra tiesioginė pradelstų mokėtinų sumų koncentracijos pasekmė, toliau siūlomos schemos tikslinės įmonės naudojimas yra labai efektyvus būdas apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų. Bet kuriuo atveju įsibrovėlių įmonė nepraleis galimybės panaudoti bet kokią tikslinės įmonės skolą absoliučiai teisėtam tikslinės įmonės turto areštui kaip laikinąją priemonę pateikdama ieškinį dėl skolos išieškojimo.

Šio apsaugos būdo esmė – sukurti specialią įmonę, kurią visiškai kontroliuos tikslinės įmonės savininkai. Tai leis visas nepageidaujamas mokėtinas sumas sutelkti už tikslinės įmonės ribų, t.y. kitame juridiniame asmenyje, kurio veiklą reikės nuolat stebėti. Be to, be įmonės, kurioje bus sutelktos tikslinės įmonės mokėtinos sumos, patartina sukurti specialią įmonę, per kurią vyktų visi tikslinės įmonės gatavos produkcijos pardavimai, o tai sumažins staigaus tikslinės įmonės įsipareigojimai nekokybiško ar nekokybiško tiekimo atveju.

Schematiškai panašus apsaugos metodas gali būti pavaizduotas taip:

Sąskaitų kontrolė per draugišką įmonę

Vertingiausio turto sutelkimas vienoje įmonėje, draugiškoje tikslinėje įmonėje

Bet kuriai įmonei priklauso tam tikras turto kompleksas, kuris yra pagrindinis nedraugiško perėmimo iš įsibrovėlių įmonės objektas. Siekdama iki minimumo sumažinti tokio turto komplekso ar atskirų jo padalinių arešto riziką, tikslinė įmonė efektyviai naudos apsaugos būdą, pagrįstą vertingiausio ir patraukliausio tikslinės įmonės turto paskirstymu, sutelkdama jį į kitą (vieną ar keli) juridiniai asmenys. Apsaugos schemos šiuo atveju gali būti skirtingos, nes tai tiesiogiai priklauso nuo nekilnojamojo turto komplekso, kurį eksploatuoja tikslinė įmonė, sudėties, taip pat nuo turto, kurį tikslinė įmonė ketina apsaugoti nuo nedraugiško perėmimo.

Vienas iš apsaugos pavyzdžių yra schema, pagal kurią visa operatyvinė veikla yra sutelkta pačioje tikslinėje įmonėje, o tikslinė įmonė sąveikauja su išorinėmis sandorio šalimis, taip rizikuodama, kad bus pavogta sutelkus mokėtinas sąskaitas. Tačiau įsibrovėlių įmonei patraukliausias tikslinės įmonės turtas yra izoliuotas atskirose specializuotose įmonėse-savininkais, kurios nevykdo einamosios (operatyvinės) veiklos.

Šaltinis: Nikitinas L., Nuržinskis D. Gynybos nuo priešiško perėmimo strategija ir taktika. // Susijungimai ir įsigijimai, 2003 Nr.2.

Kitas apsaugos per turto išėmimo schemą pavyzdys yra atskyrimas nuo tikslinės įmonės ir koncentravimas nuomos ar lizingo sutarčių pagrindu vienoje įmonėje – tikslinės įmonės nuosavybė, o kitoje – tikslinės įmonės gamybos priemonės. . Pagrindinė veikla, panaši į aukščiau pateiktą pavyzdį, yra sutelkta tikslinėje įmonėje. Svarbu pažymėti, kad tos įmonės, kuriose koncentruotas nekilnojamasis turtas ir gamybos priemonės, nevykdo gamybinės veiklos, todėl nekaupia mokėtinų sumų, todėl įsibrovėjusiai įmonei bus gana sunku pareikšti joms pretenzijas. siekiant areštuoti turtą.

Taigi aukščiau pateikti saugomos korporacinės struktūros formavimo būdai tikslinėje įmonėje nėra vieninteliai ir visapusiški apsisaugojimo nuo priešiško perėmimo būdai, nes kiekviena individuali įmonė turi savo veiklos specifiką, kuriai reikalingas individualus požiūris. Tačiau akivaizdu, kad saugomos įmonės struktūros formavimas šiuolaikinėmis verslo sąlygomis yra būtina sąlyga jūsų verslo apsaugai užtikrinti.

Tikslinės įmonės vadovybės motyvavimas, siekiant orientuotis į tolesnį augimą ir verslo plėtrą

Valdymo motyvacijos sistemos formavimas tikslinėje įmonėje, orientuojantis ją į tolesnį augimą ir verslo plėtrą, yra svarbus veiksnys, apsaugantis nuo galimo priešiško perėmimo. Šiuolaikinėmis verslo sąlygomis būtina pasitikėti vadovybe, tikslinės įmonės vadovais, jei įmonei vadovauja samdomi vadovai, o ne tikslinės įmonės savininkai. Įsiveržusi įmonė, išsikėlusi tikslą atlikti nedraugišką perėmimo operaciją, naudos visus įmanomus jos įgyvendinimo būdus, ne išimtis ir bet kurio iš tikslinės įmonės vadovų papirkimas. Būtent todėl tikslinės įmonės savininkai turi laiku pasirūpinti savo vadovų motyvavimo sistemos formavimu.

Atsižvelgiant į šį prevencinės apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdą, patartina kalbėti apie įmonių vadovų apdovanojimo akcijomis programą arba tarptautinėje praktikoje plačiai paplitusią ESOP (Employee Stock Ownership Plan). Pažymėtina, kad iš pradžių ši Akcijų valdytojo apdovanojimų programa (toliau – ESOP) buvo sukurta kaip darbuotojų ir įmonių savininkų interesų derinimo mechanizmas, kuris išreiškiamas perleidžiant tam tikrą akcijų skaičių ar dalį įmonės įstatinio kapitalo darbuotojams. ESOP gali suvienodinti savininkų ir darbuotojų interesus panašiai, kaip akcijų opcionai suteikia vadovams didesnį susidomėjimą įmonės ateities perspektyvomis. Tačiau devintojo dešimtmečio pabaigoje išaugus priešiškiems perėmimams, ESOP naudojimas kaip apsauga nuo priešiškų perėmimų tapo vis dažnesnis. ESOP leidžia padidinti akcijų, kurias turi tikslinės įmonės vadovybei draugiški asmenys, dalį. Be to, dėl padidėjusių balsavimo teisę turinčių akcijų daugumos įsigijimo kainos tarp likusių viešai neatskleistų akcininkų priešiškas perėmimas tampa mažiau patrauklus įsibrovėliui. Taigi ESOP turi panašų poveikį kaip ir daugelis kitų apsaugos nuo priešiškų perėmimų metodų, nes koncentruojant akcijas į draugiškas tikslines įmones sumažinamas tikslinės įmonės pažeidžiamumas ir rizika tapti priešiškų perėmimų taikiniu.

Vartoti "nuodų tabletes"

Nuodų tabletės, jų bendriausia forma, yra tikslinės bendrovės išleistos teisės, išdėstytos tarp jos akcininkų ir suteikiančios jiems teisę įvykus tam tikram įvykiui išpirkti papildomą skaičių paprastųjų bendrovės akcijų arba jas parduoti. Priežastis pasinaudoti teise išpirkti akcijas gali būti bet koks bandymas pakeisti šios tikslinės bendrovės kontrolę, nesuderintas su Direktorių valdyba. Tarp apsinuodijusių tablečių išskiriamos dvi pagrindinės grupės:

Apvertimo planas

„Flip-in“ planas reiškia, kad jei tikslinė bendrovė vykdo papildomą akcijų emisiją, siekdama sumažinti įsibrovusios bendrovės jau įsigytą akcijų dalį, tai tikslinės bendrovės akcininkai turi teisę įsigyti naujai išleistas akcijas su didele nuolaida. nuo jų rinkos vertės.

Apvertimo planas įvyksta tada, kai prasidėjus nedraugiškam perėmimui tikslinės bendrovės akcininkai turi teisę reikalauti išpirkti jiems priklausančias akcijas už žymiai didesnę nei tikslinės bendrovės akcijų rinkos kainą, ir draugiško susijungimo atveju, priešingai, tikslinės bendrovės akcininkai turi teisę išpirkti įmonės akcijas.- pirkėjas už kainą su didele nuolaida, dėl kurios sandoris pabrangs.

Pažymėtina, kad „apnuodytos tabletės“ ​​ne visada reiškia akcininkų teises išpirkti ar parduoti akcijas įvykus tam tikram įvykiui (mūsų atveju – nedraugiškam perėmimui). Aukščiau išvardytos „nuodų piliulių“ rūšys išplito daugiausia užsienio praktikoje. Rusijos praktikoje buvo sukurtos ir kitos „nuodų tabletės“. Autorius Iontsevas M.G. pateikia tokį „nuodų tablečių“ apibrėžimą – tai įvairūs buvusios įsisavintos tikslinės įmonės vadovybės veiksmai, skirti sukurti papildomų problemų įsibrovėlių įmonei. O kaip dažniausiai apsinuodijamas tabletes jis išskiria įvairius sandorius, sudarytus prieš pat tikslinės įmonės paėmimą. Paprastai tai yra žaliavų pirkimo išpūstomis kainomis arba produkcijos pardavimo mažesnėmis kainomis sandoriai. Taip pat plačiai paplito tikslinės įmonės vadovų išrašyti vekseliai, esantys netoli priešiškos perėmimo operacijos įgyvendinimo. Ilgalaikė nekilnojamojo turto nuoma, dokumentų sunaikinimas ar slėpimas ir daugybė kitų veiksmų buvo imtasi įmonių vadovų – siekdami priešiškų Rusijos įmonių perėmimų. Ir jei tikslinė įmonė yra monopolistas rinkoje, tada „nuodų piliulė“ gali būti šios įmonės restruktūrizavimas (pavyzdžiui, jos padalijimas į dvi organizacijas). Naujai susikūrusios įmonės neužims monopolinės padėties rinkoje, o kurios nors iš jų perėmimas bus mažiau patrauklus įsisavinančiajai pusei, nes nebesuteiks monopolijos kontrolės.

„Kompensuojamųjų parašiutų“ (auksinių, sidabrinių ir alavinių parašiutų) naudojimas

„Kompensaciniai parašiutai“ – tai į vadovų sutartis įtrauktos sąlygos, garantuojančios reikšmingus mokėjimus šiems vadovams nedraugiškai perėmus tikslinę įmonę ir netekus darbo (kaip jau pažymėta darbe, pagrindinių vadovų pakeitimas). tikslinės įmonės, praktiškai privaloma priešiško perėmimo pasekmė).

Tarp „kompensacinių parašiutų“ yra trys gerai žinomos grupės:

* auksiniai parašiutai (auksiniai parašiutai) - kompensavimo sutartys, sudaromos su aukščiausia vadovybe, numatančios jiems dideles išmokas pasikeitus tikslinės įmonės kontrolei ir netekus darbo dėl nedraugiško perėmimo;

* sidabriniai parašiutai (sidabriniai parašiutai) – kompensavimo sutartys, panašios į auksinius parašiutus, bet sudarytos su vidurinės grandies vadovybe;

* skardiniai parašiutai (alaviniai parašiutai) – kompensavimo sutartys, panašios į auksinius ir sidabrinius parašiutus, bet sudarytos su žemesne vadovybe ir kai kuriais eiliniais tikslinės įmonės darbuotojais.

Rusijos praktikoje kompensaciniai parašiutai dar nebuvo plačiai naudojami, tačiau yra keletas pavyzdžių – šią technologiją sėkmingai pritaikė konditerijos fabrikas „Krasny Oktyabr“ kovodamas su „Bank Menatep“. Reikia pasakyti, kad kompensacinių parašiutų naudojimas nėra pats veiksmingiausias būdas apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų, tačiau praktikoje yra naudojamos sutartys su aukščiausiais akcinės bendrovės vadovais – priešiškų perėmimų tikslas – įmonės valdymas. įsipareigojimai sumokėti labai didelės kompensacijos sumą, jeigu tokią sutartį įmonė nutrauktų anksčiau laiko. Neįvykdžius tokių sąlygų, sutartis negali būti nutraukta (vadovas bus grąžintas į darbą teisme), o jų įvykdymas gali būti sunkus agresyviam investuotojui.

Taigi darbe išryškinti pagrindiniai ir žinomiausi prevenciniai (strateginiai) apsaugos būdai, kurie suteikia tikslinei įmonei ankstyvą apsaugą, kuri priešiško užvaldymo atveju sutaupys laiko priimti ir įgyvendinti rimčiausios įmonės apsaugos priemonės. Tačiau lieka klausimas, kaip elgtis įmonei, jei nebuvo imtasi prevencinių priemonių sistemos, o priešiška perėmimo operacija prasidėjo staiga? Norint nustatyti pagrindines apsaugos priemones netikėto atakos prieš tikslinę kompaniją atveju, būtina atsižvelgti į taktinius gynybos būdus.

Kaip minėta anksčiau, taktinės gynybos metodai naudojami tada, kai puolimas jau yra prasidėjęs arba kai atakos grėsmė jau yra akivaizdi. Tokie metodai nereikalauja rimtų strateginių ir organizacinių naujovių, tačiau, kaip taisyklė, numato operatyvų problemų sprendimą.

Tarp esamų taktinių apsaugos nuo priešiško perėmimo metodų patartina išskirti šiuos dalykus:

1. Tikslinės bendrovės akcijų priešpriešinio išpirkimo (priešinio išpirkimo) organizavimas

2. Papildomos akcijų emisijos vykdymas

3. Akcinės bendrovės reorganizavimas į ribotos atsakomybės bendrovę (UAB -> UAB)

4. Priemonės, mažinančios tikslinės įmonės, kaip priešiško perėmimo objekto, patrauklumą:

b Tikslinės įmonės turto nuomos sutarčių sudarymas

ь Tikslinės įmonės turto restruktūrizavimas

5. Rekorporacija

6. „Baltojo riterio“ arba „Baltojo skvero“ pakvietimas draugiškam perėmimui

Tikslinės bendrovės akcijų priešpriešinio išpirkimo (priešinio išpirkimo) organizavimas

Tikslinės bendrovės akcijų supirkimas yra dažniausia gynyba nuo priešiškų perėmimų. Svarbu pažymėti, kad vadinamojo priešpriešinio akcijų pirkimo organizavimą gali vykdyti tiek pati akcinė bendrovė – tikslinė bendrovė, tiek tikslinės bendrovės akcininkai, arba draugiškas išorės investuotojas. .

Atsižvelgiant į pačios tikslinės bendrovės vykdomą priešpriešinį akcijų supirkimą, tikslinės bendrovės balanse būtina išskirti akcijų įsigijimo procesą. Šis apsaugos būdas nėra pakankamai efektyvus, nes jam būdinga daug pastangų reikalaujanti ir tam tikroje situacijoje ilgai trunkanti balanso akcijų įsigijimo procedūra. Nepaisant to, šis apsaugos būdas gali būti labai naudingas, o akcijų įsigijimo balanse procedūros išmanymas yra būtina sąlyga, kad jis būtų organizuotas be klaidų:

Ш Sprendimą pirkti akcijas balanse turi priimti tikslinės bendrovės direktorių valdyba. Svarbu pažymėti, kad laikotarpis, per kurį tikslinė įmonė gali įsigyti balanse esančių akcijų, negali būti trumpesnis nei 30 dienų, o balanse nurodytų akcijų pirkimo kaina nustatoma pagal akcijų rinkos vertę;

Ш Apie sprendimą pirkti akcijas balanse, taip pat apie tokio įsigijimo sąlygas akcininkai turi būti informuoti raštu (paskelbti, išsiųsti paštu ir pan.) ne vėliau kaip prieš 30 dienų iki įsigijimo laikotarpio pradžios. akcijos;

Ш Tikslinės bendrovės akcininkai turi teisę siūlyti įsigyti visas ar dalį jiems priklausančių akcijų, atsiųsdami jai paraiškas;

Ш Jeigu gautų paraiškų skaičius yra didesnis nei akcijų, kurias ketino įsigyti tikslinė bendrovė, paraiškos nėra visiškai tenkinamos, ty proporcingai išdėstytiems reikalavimams;

Ш Ne anksčiau kaip po 30 dienų nuo pranešimo apie akcijų įsigijimą išsiuntimo akcininkams balanse, su jais sudaromos akcijų įsigijimo sutartys.

Pažymėtina, kad vykdydama aukščiau nurodytą akcijų įsigijimo procedūrą tikslinė bendrovė neturi pažeisti šių reikalavimų:

1. Per vieną aukščiau aprašytą ciklą galite įsigyti ne daugiau kaip 10% savo akcijų

2. Visuose ciklo etapuose kaina išlieka nepakitusi, o tikslinė įmonė gali keisti savo kainų politiką

3. Tikslinė bendrovė negali įsigyti savo akcijų į balansą, jei įstatinis kapitalas nėra visiškai apmokėtas

Išvardytų reikalavimų pažeidimai gali lemti, kad įsibrovėlių įmonė gali pasiekti, kad sandoriai dėl tikslinės bendrovės balanse nurodytų akcijų įsigijimo teismo pripažintų negaliojančiais.

Svarbu pažymėti, kad ne kiekviena nedraugiško perėmimo objektu tapusi įmonė rysis įsigyti balanso akcijų, nes tam reikia per trumpą laiką sukaupti nemažas lėšas. Bet tie vadovai, kuriems rūpi savo verslo ir akcininkų likimas, šiam apsaugos būdui lėšų negaili, ypač jei tarp tikslinės įmonės darbo komandos ir jos vadovybės susiklostė pasitikėjimo santykiai, o akcininkai nori parduoti savo akcijas. (net jei mažesnė kaina) jų vadovybei nei įsiveržiančiai įmonei.

Tačiau būdas apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų per priešpriešinį akcijų supirkimą perkant akcijas balanse nėra pats efektyviausias būdas. Veiksmingesnis būdas atlikti priešpriešinių akcijų supirkimą yra supirkti dukterinės įmonės akcijas. Su tokiu supirkimu tikslinė įmonė įgyja laisvę įsigyjamų akcijų kiekiu, apimtimi, kainodara, taip pat supirkimo formomis.

Papildoma akcijų emisija

Kitas būdas apsisaugoti nuo priešiško perėmimo, kurį reikia apgalvoti, yra papildomos vertybinių popierių emisijos, kitaip tariant, papildomos emisijos išleidimas.

Papildoma vertybinių popierių emisija gali būti atliekama keliais būdais:

1. vertybinių popierių platinimas konkretaus asmens naudai;

2. įstatinio kapitalo padidinimas bendrovės turto sąskaita.

Vertybinių popierių platinimas konkretaus asmens (akcininkų ar išorės investuotojo) naudai gali būti priimtas, jei tikslinės bendrovės įstatuose nurodytos deklaruojamos akcijos, nes pagal Federalinio įstatymo „Dėl akcinių akcijų“ 28 straipsnio 3 punktą Bendrovės“, papildomas akcijas bendrovė gali platinti tik bendrovės įstatuose nustatyto įgaliotųjų akcijų skaičiaus ribose. Sprendimą dėl akcijų platinimo privataus pasirašymo būdu turi priimti visuotinis akcininkų susirinkimas, turintis susirinkime dalyvaujančių ѕ balsų. Toks sprendimas gali būti priimtas, jei įsiveržusi įmonė dar nespėjo sukaupti savo rankose pakankamo skaičiaus akcijų, kurių akivaizdoje gali sutrukdyti tikslinei įmonei priimti sprendimą. Dėl to sumažės faktinė įsibrovėlio įmonės dalis tikslinės įmonės įstatiniame kapitale. Be to, pažymėtina, kad tikslinė bendrovė, vykdanti papildomą akcijų emisiją, turi atidžiai įvertinti šios procedūros išprusimą ir kruopštumą. Priešingu atveju įsibrovusi įmonė nepraleis progos pasinaudoti tikslinės įmonės padarytomis klaidomis ar netikslumais, siekdama ginčyti klausimo teisėtumą teisme ir pripažinti jį negaliojančiu.

Tuo atveju, jei papildoma akcininkams palanki emisija negali būti įvykdyta dėl to, kad bendrovės akcininkai nėra pasiruošę įsigyti naujos emisijos akcijų, o bendrovė neturi suinteresuoto investuotojo arba įsibrovėlių bendrovei pavyko įsigyti reikiamą akcijų skaičių, pakankamą blokuoti sprendimą dėl papildomos emisijos, taip pat galima naudoti kitokią schemą. Jei tai numatyta tikslinės bendrovės įstatuose, taip pat tinkamu laiku informacija apie deklaruojamas akcijas įrašoma į tikslinės bendrovės įstatus, tada direktorių valdyba savarankiškai, tai yra be visuotinio akcininkų susirinkimo. Akcininkai turi teisę priimti sprendimą padidinti įstatinį kapitalą tikslinės bendrovės turto sąskaita (dėl ilgalaikio turto perkainojimo, papildomo kapitalo, ankstesnių metų nepaskirstytojo pelno). Taigi akcijos, papildomai išleidžiamos bendrovės turto sąskaita, ne dedamos, o paskirstomos akcininkams proporcingai jų daliai tikslinės bendrovės įstatiniame kapitale. Dėl to bendras akcijų skaičius gali labai padidėti, o tai atitinkamai lems priešiško perėmimo sąnaudų padidėjimą ir gali padaryti nepriimtiną įsibrovėlio vykdomą priešišką perėmimą.

Akcinės bendrovės reorganizavimas į ribotos atsakomybės bendrovę

Akcinės bendrovės reorganizavimas į ribotos atsakomybės bendrovę (LLC) yra labai efektyvus būdas apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų. Toks reorganizavimas galimas tik tuo atveju, jei bendrovės akcininkų skaičius neviršija 50. Sprendžiant dėl ​​akcinės bendrovės pertvarkymo į ribotos atsakomybės bendrovę, būtina atsiminti, kad tokia organizacinė ir teisinė forma kaip ribotos atsakomybės Bendrovė veiks, jei jos dalyvių skaičius neviršys 10. Teisiškai nustatyta, kad akcininkų susirinkimo sprendimai turi būti priimami vienbalsiai, o jeigu kuris nors iš dalyvių nuspręstų pasitraukti iš LLC, tada bendrovė bus įpareigota sumokėti jam jo turto vertės dalį, proporcingą tokio dalyvio daliai LLC įstatiniame kapitale. Tai yra akcinės bendrovės reorganizavimo į ribotos atsakomybės bendrovę trūkumas. Todėl pageidautina, kad ribotos atsakomybės bendrovės dalyvių santykiai būtų susiję giminystės ar draugystės ryšiais.

Atsižvelgiant į tai, kas išdėstyta, tampa akivaizdu, kad akcinės bendrovės pertvarkymas į ribotos atsakomybės bendrovę turi tam tikrų trūkumų. Tačiau apsauga nuo priešiškų perėmimų naudojant tokią organizacinę ir teisinę formą kaip ribotos atsakomybės bendrovė gali būti struktūrizuota kiek kitaip. Tokios schemos esmė – tikslinės bendrovės daugumos akcininkų steigimas ribotos atsakomybės bendrovę, kurios įstatinis kapitalas apmokamas tokiems stambiesiems akcininkams priklausančiais tikslinės bendrovės akcijų paketais. Taikant šią schemą, vienam iš dalyvių pasitraukus iš suformuotos UAB, jam išmokama dalis LLC turto, kuri šiuo atveju bus lygi jam priklausančių tikslinės įmonės akcijų rinkos vertei, perleistai. jam anksčiau kaip įnašas į LLC įstatinį kapitalą.

Priemonės, mažinančios tikslinės įmonės, kaip priešiško perėmimo objekto, patrauklumą

a) Tikslinės įmonės turto nuomos sutarčių sudarymas

Vienas iš veiksmingų metodų sprendžiant priešiškus perėmimus yra sumažinti tikslinės įmonės, kaip priešiškų perėmimų objekto, patrauklumą. Šis apsaugos būdas ypač efektyvus, jei įsibrovėlių įmonė pirmiausia yra už tikslinės įmonės nekilnojamojo turto patalpų arba visų nekilnojamojo turto objektų. Esant tokiai situacijai tikslinei įmonei patartina išnuomoti jai nuosavybės teise priklausančias patalpas ilgalaikei nuomai (dažnai lengvatinėmis sąlygomis), tuo tarpu pageidautina, kad nuomininkas šiuo atveju būtų gerai susipažinęs su tiksline bendrove. , tai yra, yra draugiškas žmogus tikslinei įmonei. Pagal Rusijos įstatymus nuomos sutartis negali būti nutraukta arba jos sąlygos negali būti peržiūrimos vienašališkai, tai yra be nuomininko sutikimo. Įsibrovėlė, sužinojusi, kad kuri nors tikslinės įmonės patalpų dalis yra išnuomota, paprastai praranda susidomėjimą šia įmone kaip priešiško perėmimo objektu.

Kartu su nuomos sutarčių sudarymu veiksmingas apsaugos būdas gali būti tikslinės įmonės turto dalies įkeitimas, pavyzdžiui, kaip užstatas už paskolą, kurią tikslinė įmonė paėmė priešpriešinio savo akcijų pirkimo tikslais. .

b) Tikslinės įmonės turto restruktūrizavimas

Tikslinės įmonės turto restruktūrizavimas turėtų būti suprantamas kaip turto pardavimas arba pirkimas, kuris atliekamas siekiant, kad priešiško perėmimo objektas būtų mažiau patrauklus įsibrovėlių įmonei.

Taigi tikslinė įmonė gali parduoti patraukliausią turtą, o tai akimirksniu sumažins jos, kaip priešiško perėmimo objekto, investicinį patrauklumą. Užsienio praktikoje patraukliausi turtai dažniausiai vadinami „karūnos brangakmeniais“ arba „karūnos deimantais“ (Crown Jewels). Šio apsaugos metodo taikymo pavyzdys yra OJSC Norilsk Nickel restruktūrizavimas perduodant turtą Norilsko kalnakasybos įmonei.

Be patraukliausio turto pardavimo, tikslinė įmonė gali nusipirkti bet kokį verslą, kad tolesnio priešiško perėmimo atveju toks konsolidavimas sukeltų problemų įsibrovėlei įmonei su antimonopolinėmis institucijomis arba priešiškas perėmimas būtų labai didelis. brangesnis.

Rekorporacija

Šis apsaugos būdas – tai steigiamųjų dokumentų perregistravimas į kitą regioną (juridinio asmens perkėlimas), kur yra griežtesni nei dabartinėje registracijos vietoje antimonopoliniai reikalavimai. Dėl tokios apsaugos nedraugiškai tikslinei įmonei gali būti daug sunkiau vėl įsilieti į kitą regioną, tačiau dokumentų tvarkymo procesas gali atimti daug laiko, todėl tikslinei įmonei gali būti sunku apsiginti nuo priešiškų perėmimų.

„Baltojo riterio“ arba „Baltojo skvero“ pakvietimas draugiškam perėmimui

Tai yra gynyba, kai tikslinė įmonė pakviečia draugišką investuotoją perimti valdymą. Tokie apsaugos būdai plačiai naudojami tarptautinėje praktikoje ir vadinami atitinkamai „baltuoju riteriu“ ir „baltuoju skveru“.

Rinkdamasi būdus, kaip apsaugoti „baltąjį riterį“, tikslinė įmonė stengiasi užkirsti kelią nedraugiškam perėmimui, parduodant savo kontrolinį akcijų paketą draugiškai įmonei. Baltojo riterio siūlomo pasiūlymo dydį daugiausia lemia tai, kaip sandoris atitinka jo strategiją. Jei strategija teisinga, tai kaina gali būti didesnė už tą, kurią siūlo įsiveržusi įmonė. Jei strategijos laikymosi lygis yra žemas, kaina gali būti mažesnė už įsibrovusios įmonės kainą. Praktiškai galima situacija, kai įsiveržusi kompanija, sužinojusi apie „baltojo riterio“ atsiradimą, neatsisako bandymo nedraugiškai užvaldyti, o ima didinti perėmimo kainą.

White Squire Defense skiriasi nuo White Knight Defense tuo, kad White Squire nekontroliuoja tikslinės įmonės. Esant tokiai situacijai, draugiška įmonė tikslinė įmonė - "baltasis skveras" įgyja didelį akcijų paketą tikslinės bendrovės siūlymu "nuleidimo" principu, o tai dažniausiai reiškia pareigą balsuoti už bendrovės pasiūlymus. tikslinės įmonės valdymas. Taigi įsiveržusi įmonė netenka galimybės gauti daugumą balsų visuotiniame akcininkų susirinkime ir vykdyti nedraugišką perėmimą.

Pažymėtina, kad aprašyti apsaugos metodai, priešingai nei vakarietiška praktika, Rusijoje dar nebuvo išvystyti.

Bylinėjimasis, pagrįstas teisinės apsaugos naudojimu, yra viena iš populiariausių apsaugos formų, naudojamų prasidėjus priešiškai perėmimo operacijai. Kalbant apie užsienio praktiką, pažymėtina, kad daugiau nei 1/3 visų 1962–1980 m. JAV vykdytų konkursų buvo kartu su tikslinės įmonės inicijavimu įvairiais ieškiniais. Kalbant apie Rusiją, šis apsaugos būdas taip pat tapo labai paplitęs sparčiai vystantis priešiniams perėmimams. Dėl bylinėjimosi inicijavimo tikslinė įmonė gali sustabdyti ir vilkinti priešišką perėmimą, nes teismo procedūros, posėdžiai, pretenzijų nagrinėjimas byloje ir sprendimų priėmimas užima daug laiko.

Tikslinė įmonė, naudodama šį apsaugos būdą, gali inicijuoti ieškinius su įvairiais prašymais, pagrįsta įsibrovėlio įmonės atsakomybe. Tačiau kaip pavyzdį patartina paminėti gana plačiai paplitusią Rusijos praktikoje susiklosčiusią situaciją. Labai dažnai įsibrovėlių įmonėms masiškai perkant įsisavintos įmonės akcijas buvo daromi galiojančių Rusijos įstatymų pažeidimai. Paprastai taip yra dėl to, kad įsibrovėlių bendrovė pažeidė pirmumo teisę įsigyti uždarosios akcinės bendrovės akcijų. Tuo tikslu įsibrovėlių įmonė beveik visada taiko akcijų dovanojimo tvarką, dangstydamas poreikį sudaryti akcijų pirkimo-pardavimo sutartį. Atsižvelgiant į tai, tikslinės bendrovės akcininkai gali kreiptis į teismą su ieškiniu dėl dovanojimo tvarkos pripažinimo negaliojančia ir prašymu perleisti jiems teises ir pareigas pagal faktiškai įvykusią akcijų pardavimo sutartį. O kaip laikinąją apsaugos priemonę ieškinyje teismas gali areštuoti ne tik įsibrovėlio įmonės dovanojimo būdu gautas akcijas, bet ir likusias akcijas, taip pat uždrausti įsibrovusiai bendrovei balsuoti su tokiomis akcijomis, kurios sukelti reikšmingą įmonės kontrolės praradimą.

Apibendrinant svarstymus apie apsaugos nuo priešiškų perėmimų metodus tarptautinėje ir Rusijos praktikoje, galime daryti vienareikšmę išvadą, kad Rusijos gynybos nuo priešiškų perėmimų praktikoje naudojama nemaža dalis užsienio šalyse sukurtų metodų. Nepaisant to, daugelis tarptautinių apsaugos metodų dar nėra pakankamai paplitę Rusijoje, o tai visų pirma paaiškinama nedraugiškos perėmimo operacijos Rusijoje ir užsienyje tvarkos skirtumais, taip pat skirtumais teisinė bazė.

Pranešimų ir tezių temos.

1. Vidaus kontrolė ir rizikos valdymas kaip efektyvaus įmonės valdymo kriterijai.

2. Vidaus kontrolės ir rizikos valdymo sistema įmonėje.

3. Valdymo organų kompetencijos diegiant įmonėje vidaus kontrolės sistemą nustatymas.

Pagrindinė literatūra:

1. Šadrinas M.B. Strateginis valdymas. 2-asis leidimas. SPb .: Petras, 2009 - 320 m.

2. Shapkin A.S. Ekonominė ir finansinė rizika. M .: Aukštoji mokykla, 2007 - 244p.

3. Bobas Garratas . Kaip išvengti įmonės plėtros krizės. Naujų įmonių valdymo standartų diegimas. M .: Leidykla Eksmo 2008. - 304s.

4. Utkin E.A. . Įmonės rizikos valdymas - M.: Teps, 2007 - 255p.

5. Direktorių valdyba kaip pasaulinis įmonių valdymo standartas / Red. I.V. Belikova. - M .: Eksmo, 2008 .-- 624 p.

Papildoma literatūra:

1. Įmonių teisės, vadybos ir rizikos investicijų tyrimo centro SyktSU biuletenis „Įmonių valdymas ir novatoriška Šiaurės ekonomikos plėtra“ (www.syktsu.ru).

2. Sarbaneso-Oxley aktas (JAV). (www.koet.syktsu.ru).

4. Nuosavybė, įmonių valdymas ir investicijos / A.P. Šikhverdievas, G.P. Poltavskaja, V.K. Boikovas. Syktyvkaras, OU VPO TsS RF "MUPK" Syktyvkaro filialas, 2005. - 306 p.

5. Tomas Colendas, Timas Kohleris, Džekas Pudrinas.Įmonės vertė: vertinimas ir valdymas. Per. iš anglų kalbos M .: ZAO "Olimp Business", 2008 - 576s.

6. A. V. Čerezovas Rubinsteinas T.B... Korporacijos, įmonių valdymas. Maskva: ZAO leidykla "Ekonomika", 2006. - 478 p.

7. A.P. Šikhverdievas, BasmanovasĮJUNGTA. Turto išėmimas. Ekonominė teisė. 2002. Nr.7.

8. Shikhverdiev A.P., Blinovas A.O.,. A. V. KuznecovasĮmonių teisė įmonių valdymo sistemoje. Maskva: Red. Centras „Akcininkas“. 2006 .-- 343s.

9. Vesninas V.G. Valdymas: vadovėlis .. M .: Prospektas, 2009 - 512s.

10. Tarptautiniai įmonių valdymo principai (www.koet.syktsu.ru).

11. Broilo E.V. Krizių ir rizikų apskaitos teorija ir praktika šiuolaikinių organizacijų valdyme. Monografija. - Syktyvkaras. Komijos knygų leidykla, 2006 m

Perėmimas yra pagrindinė dinamiško įmonių kontrolės perskirstymo priemonė. Įsigijimai leidžia išstumti neefektyvius vadovus (prieš pastarųjų valią) ir gauti naudos iš skirtingų firmų jungimo sinergetinio efekto. Be to, pati perėmimo grėsmė turi įtakos turinčių kontrolės teises elgesiui, būtent – ​​drausmina juos. Šiuo atžvilgiu gerai veikianti perėmimo rinka pripažįstama svarbia efektyvios įmonės valdymo sistemos sudedamąja dalimi (jei ne būtina sąlyga).

Dėl perėmimų keičiasi įmonės kontrolė, jos strategija ir sprendimų priėmimo procesas, keičiami direktoriai ir vadovai. Ekonominė perėmimo nauda visų pirma yra ta, kad jis gali tapti būtina sąlyga gerinant visuomenės turto naudojimą. Tai savo ruožtu bus naudinga visiems akcininkams. Tuo pačiu metu perėmimai yra galimas smulkiųjų akcininkų teisių pažeidimų šaltinis.

Kontrolės pakeitimas gali būti vykdomas savanoriškai, perimant ar susijungiant, susitarus tokiame perėmime ar jungime dalyvaujančių įmonių akcininkams ir vadovams. Tačiau perėmimai gali būti ir priešiški, kai kai kurie iš direktorių akcininkų ir tikslinės įmonės vadovų bando užkirsti kelią perėmimui. Neigiamos kontrolės įgijimo pasekmės neapsiriboja galimu piktnaudžiavimu laikotarpiu iki tokio įsigijimo (pavyzdžiui, dviejų etapų savanoriškas pasiūlymas įsigyti akcijas, kai skirtingoms akcininkų grupėms siūlomos skirtingos kainos), bet ir galimi vėlesnės problemos, su kuriomis gali susidurti smulkieji akcininkai (pavyzdžiui, dividendų politikos keitimas ar vadovų atlyginimų didinimas, pakenkiant smulkiųjų akcininkų interesams).

Savanoriško valdymo pasikeitimo atveju akcininkai gali išreikšti savo požiūrį į tokio pakeitimo rezultatus ir aiškiai duoti sutikimą dėl bet kokių jo pasekmių. Priešiško perėmimo atveju direktoriai ir vadovai paprastai turi daugiau galimybių, veikdami savo interesais, užkirsti kelią kontrolės pokyčiams, kurie padidintų bendrovės akcijų vertę. Tuo pačiu, jei priešiškas perėmimo bandymas bus sėkmingas, smulkieji akcininkai, nedavę sutikimo įgyti kontrolę, gali atsidurti situacijoje, kai naujasis kontroliuojantis akcininkas piktnaudžiaus savo padėtimi ir bandys juos „nubausti“ už tokį elgesį.

Per pastaruosius kelis dešimtmečius perėmimo reguliavimo klausimas tapo ypač aktualus. ES dabar patvirtino tryliktąją akcinių bendrovių teisės direktyvą dėl pasiūlymų pirkti akcijas perimant. Skirtingai nei Rusijos įstatymai, direktyva siekiama taikyti perėmimo taisykles listinguojamoms bendrovėms ir konkrečiai spręsti savanoriškus perėmimo pasiūlymus (kurių visiškai nereglamentuoja Rusijos įstatymai). Savanoriški siūlymai įsigyti akcijų yra viešas siūlymas įsigyti bendrovės akcijų, dėl kurių priėmimo pasikeičia kontrolė. Yra specialios taisyklės dėl tokių pasiūlymų sąlygų ir informacijos apie juos atskleidimo. Šiuo klausimu teisės aktai tobulinami ir Rusijoje.

Taigi 2006 m. sausio 5 d. Prezidentas pasirašė Federalinį įstatymą Nr. 7-FZ „Dėl federalinio įstatymo pakeitimų“ dėl akcinių bendrovių „ir kai kuriuos kitus Rusijos Federacijos teisės aktus“. Pagal šį įstatymą Federaliniame įstatyme „Dėl akcinių bendrovių“ įtraukiamas naujas skyrius, reglamentuojantis didelių akcijų paketų įsigijimo procesą. Vietoj 80-ojo straipsnio „Įsigijus 30 ir daugiau procentų bendrovės paprastųjų akcijų“ atsirado naujas skyrius, kuriame yra 10 straipsnių. Ši naujovė taikoma visoms atvirosioms akcinėms bendrovėms, jų akcininkams, taip pat investuotojams, ketinantiems įsigyti atviros akcinės bendrovės akcijų.

Norint apsisaugoti nuo priešiškų perėmimų, naudojami specialūs metodai, kurie sumažina įmonės objekto užgrobimo tikimybę. Priklausomai nuo situacijos, apsaugos nuo konfiskavimo iniciatorius gali būti organizacijos vadovybė arba jos savininkas (arba vienas iš savininkų).

Sunku pasakyti, kaip apsauga nuo užgrobimo paveiks tikslinės įmonės akcininkų gerovę. Šiuo atžvilgiu vakarietiškoje įmonių valdymo teorijoje egzistuoja akcininkų gerovės ir valdymo gerovės hipotezės.

Akcininkų gerovės hipotezėje teigiama, kad apsaugos nuo priešiškų perėmimų priemonių įgyvendinimas objekte-objekte didina dabartinę jo akcininkų gerovę. Remiantis šia hipoteze, akcininkų turto didėjimo šaltiniai gali būti tokie:

1. Visi sandoriai, kuriuose tarp juose dalyvaujančių šalių kyla prieštaravimų dėl parduodamo objekto vertės, siejami su ilgomis kainos derybomis, ne išimtis ir priešiškas perėmimas. Priešiško perėmimo atveju įmonė bando derėtis dėl konkurso dydžio tiesiogiai su įmonės akcininkais, ignoruodama jo valdymą. Neleidus vadovams susitarti dėl oficialaus pasiūlymo dydžio, gali gerokai pablogėti akcininkų gerovė, nes pastarieji nesugeba taip efektyviai kaip jų vadovai susitarti dėl išpirkimo kainos ir gali juos parduoti per maža kaina. Kai kurie apsaugos metodai neleidžia subjektui-objektui nepaisyti objekto-objekto valdymo. Be to, apsauga lėtina priešiško perėmimo procesą, šiuo metu perėmimu gali susidomėti konkuruojančios įmonės-subjektai, o išaugus konkurencijai neišvengiamai didėja ir pasiūlymo dydis.

2. Nuolatinė priešiško perėmimo grėsmė gali lemti tai, kad įmonės-objekto vadovai orientuos ne į įmonės ilgalaikį stabilumą ir klestėjimą, o į esamus jos pelningumo rodiklius. Vadovybė pradeda mažinti investicijų apimtis, atmesti investicinius projektus, kurių atsipirkimo laikotarpis viršija 2-3 metus. Iš tiesų, jei įmonė netrukus gali būti absorbuota konkurentų (o po nedraugiško perėmimo bus pakeista objekto įmonės vadovybė), natūralu, kad objekto įmonės vadovybė nebus suinteresuota ilgalaikėje perspektyvoje. Toks vadovybės elgesys lems trumpalaikį įmonės vertės padidėjimą, o trumpuoju laikotarpiu jos vertės sumažėjimą ir dėl to sumažės jos akcininkų gerovė. Priešiška perėmimo apsauga padeda išspręsti šią problemą.

Vadovų gerovės hipotezė, priešingai, ji teigia, kad apsauga nuo priešiškų perėmimų mažina tikslinės įmonės akcininkų gerovę. Vadovybė, gindamasi nuo nedraugiško perėmimo, siekia savų interesų, o būtent, bando dirbtinai susilpninti įmonių kontrolės rinkos drausminimo funkciją. Taigi vadovybė saugo pirmiausia save, o ne akcininkus. Apsauga sumažina nedraugiško įmonės objekto perėmimo tikimybę, o tai reiškia, kad sumažinama vadovybės prarastų atlyginimų rizika. Apsauginiai veiksmai, kurie nėra naudingi akcininkams, gali būti naudingi vadovybei, kuri taip stengiasi sumažinti savo riziką.

Vadovybės gerovės hipotezėje yra nemažai prieštaringų klausimų. Vidaus praktika byloja prieš teiginį, kad parengus gynybą turėtų įvykti investicijų apimčių didėjimas. Pastebima priešinga situacija – kai tik investuotojai sužino apie įmonės konfliktą ir apsaugos parengimą, investicijų apimtys smarkiai sumažėja.

Tikslinės įmonės apsauga nuo priešiškų perėmimų dažnai vertinama kaip agentūrinių santykių problema įmonėje. Tam pakanka manyti, kad atstovavimo santykių šalys (vadovas yra akcininkų agentas, kuris teoriškai turėtų maksimaliai padidinti savo gerovę) maksimaliai padidins savo gerovę. Taigi daugelis valdymo sprendimų prieštaraus akcininkų gerovei. Šis interesų konfliktas vadinamas agentavimo išlaidomis, tačiau tai, kas kainuoja akcininkams, yra pelnas vadovybei.

Žemiau pateikiami pagrindiniai šiuolaikinės užsienio literatūros siūlomi apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdai.

Metodai, kaip apsaugoti įmonę nuo perėmimo prieš viešai paskelbiant sandorį.

1. Įmonės įstatų pakeitimai(„Kovos su rykliais“ pataisos
užsakomųjų):

- Direktorių valdybos rotacija: patarimas suskirstytas į kelias dalis. Kasmet
renkama tik viena tarybos dalis. Reikia daugiau balsų
išrinkti vieną ar kitą direktorių.

- Super dauguma: didžioji balsų dauguma pritarė susijungimui
akcininkai. Reikalinga didesnė dalis vietoj įprastos daugumos
balsų, ne mažiau kaip 2/3, o dažniausiai 80 proc.

- Teisinga kaina: riboja susijungimus akcininkams, turintiems daugiau nei
nei tam tikra neapmokėtų akcijų dalis, jei tikroji vertė nesumokėta
kaina (nustatoma pagal formulę arba atitinkamą vertinimo procedūrą).

2. Korporacijos steigimo vietos pakeitimas. Atsižvelgiant į skirtumą
atskirų regionų teisės aktai, parenkama registracijos vieta, in
kuri gali būti lengviau atlikti chartijos pakeitimus prieš areštą ir palengvinti
sau teisinę apsaugą.

3. „Nuodinga piliulė“.Šias priemones įmonė taiko siekdama sumažinti savo
patrauklumą potencialiam „įsibrovėliui“. Pavyzdžiui, už
esamiems akcininkams suteikiamos teisės, kurios pirkimo atveju
gali būti panaudota nemaža dalis įsibrovėlio akcijų
perkant paprastąsias bendrovės akcijas žema kaina, dažniausiai po
pusė rinkos kainos. Susijungimo atveju teisės gali būti panaudotos
perkančiosios bendrovės akcijų įsigijimas.

4. Didesnę balsavimo teisę suteikiančių akcijų emisija. Sklaidymas
naujos klasės paprastosios akcijos, turinčios didesnes balsavimo teises. Leidžia
tikslinių įmonių vadovai gauna daugumą balsų neturėdami
didesnę akcijų dalį.

5. Sverto atpirkimas. Perkant įmonę ar jos
privačių investuotojų grupės, pritraukiančios didelę dalį, padalinius
skolintų pinigų. Tokiu būdu išperkamos įmonės akcijos yra didesnės
jais nėra laisvai prekiaujama akcijų rinkoje. Jeigu, išpirkus įmonę, š
grupei vadovauja jos vadovai, tada toks sandoris vadinamas įmonės išpirkimas
vadovai.

Metodai, skirti apsaugoti įmonę nuo perėmimo viešai paskelbus apie šį sandorį.

1. Packman apsauga. Kontrataka prieš įsibrovėlio veiksmus.

2. Bylinėjimasis. Užpuolikui iškeliama byla dėl
antimonopolinių ar antimonopolinių įstatymų pažeidimas
vertybiniai popieriai.

3. Susiliejimas su „baltuoju riteriu“. Kaip paskutinis bandymas apsiginti nuo
perėmimą, galite pasinaudoti galimybe derinti su „draugišku
kompanija “, kuri paprastai vadinama „baltuoju riteriu“.

4. Žali šarvai. Kai kurios įmonės sudaro investuotojų grupę,
grasinant jiems areštu, siūlymu atpirkti su priemoka, t.y.
Bendrovės pasiūlymas išpirkti jai priklausančias akcijas didesne kaina
rinkoje ir, kaip taisyklė, viršija už juos sumokėtą kainą
ši grupė dalijasi;

5. Valdymo sutarčių sudarymas.Įmonės baigia savo
valdymo personalo valdymo sutartys, kuriose
už vadovybės darbą numatytas didelis atlygis. tai
yra veiksminga priemonė padidinti įsisavintos įmonės kainą,
nuo „auksinių parašiutų“ kaina šiuo atveju gerokai padidės.

6. Turto restruktūrizavimas. Pirkti turtą, kuris jums nepatinka
įsibrovėlį arba kas sukurs antimonopolinių problemų.

7. Įsipareigojimų restruktūrizavimas. Akcijų emisija draugiškam trečdaliui
partijų ar akcininkų skaičiaus padidėjimo. Akcijų išpirkimas su priemoka nuo
esamų akcininkų

Panagrinėkime išvardytus apsaugos būdus, kad jie atitiktų galiojančius Rusijos įstatymus.

Didesnio balsų procento (amerikietiškai kalbant – super-daugumos sąlyga) nustatymas svarbiausiems klausimams spręsti prieštarauja str. 49 FZ JSC, kuriame aiškiai nustatytas balsų procentas už sprendimų priėmimą akcininkų susirinkimuose.

Teisė įsigyti papildomos emisijos akcijų su didele nuolaida nedraugiško perėmimo atveju (amerikietiškai kalbant – „nuodų piliulė“) negali numatyti jokių reikšmingų nuolaidų, kai akcininkai įsigyja tiek subjekto-subjekto, tiek subjekto-subjekto akcijų. (Akcinės bendrovės federalinio įstatymo 36 str.) Kartu prarandama ir didelė dalis „nuodų piliulės“ efekto, nes objekto įmonės akcininkai neturi paskatų įsigyti papildomos emisijos akcijų. , vykdomas nedraugiško užvaldymo atveju.

Kompensacijos už valdymą naudojimas (amerikietiškai kalbant – „auksiniai parašiutai“) neprieštarauja Rusijos teisės aktams, tačiau priešiškų perėmimų praktika rodo, kad „auksiniai parašiutai“ yra mažiausiai efektyvi priemonė susidoroti su subjekto įmone. Visų pirma, taip yra dėl to, kad įmonės-objekto vadovams išmokamos kompensacijos dydis nėra lyginamas su apskritai gaudymui išleistų lėšų mastu. Raiders, mokantys milijardus dolerių, kad įsigytų verslą, gana lengvai gali sau leisti prarasti kelis milijonus kompensacijų.

Aktyvios įmonių apsaugos nuo priešiškų perėmimų būdai yra šie:

· Akcijų supirkimas (susitarimas dėl neveikimo);

· Kapitalo atkūrimas;

· „Baltojo riterio“ arba „baltojo skvero“ kvietimas;

· Turto restruktūrizavimas;

· Savų akcijų konsolidavimas;

· Packman apsauga.

Akcijų supirkimas – tai įmonės vykdomas nuosavų akcijų išpirkimas iš ūkio subjekto, dažniausiai kartu sumokant priemoką. Siekiant užkirsti kelią galimiems tolesniems bandymams pirkti akcijas, pasirašoma neveikimo sutartis, pagal kurią subjektas įsipareigoja tam tikrą laikotarpį (dažniausiai ne trumpiau kaip 5 metus) nepirkti tikslinės firmos akcijų.

Susitarimas be veiksmų yra viena iš mažiausiai veiksmingų gynybos strategijų, visų pirma todėl, kad ji iš esmės tik suteikia tikslinei įmonei laikiną atidėjimą. Jei tikslinė įmonė žlunga arba neturi laiko pasinaudoti šiuo vėlavimu ir imtis veiksmingesnių apsaugos priemonių, tikėtina, kad kiti imsis pirmojo pasiūlymo.

Rusijos teisės aktų analizė rodo, kad išpirkimo metodo taikymas Rusijos praktikoje gali būti nesunkiai ginčijamas kaip pažeidžiantis kitų išpirkime nedalyvaujančių akcininkų teises ir interesus. Nuostatos 2009 m. 72 ФЗ AO numato, kad akcinė bendrovė turi teisę įsigyti jai priklausančias akcijas tiek akcininkų susirinkimo, tiek valdybos sprendimu. Kiekvienas akcininkas – tam tikrų kategorijų akcijų, kurių įsigijimo sprendimas priimtas, savininkas, turi teisę parduoti savo akcijas, o bendrovė privalo jas įsigyti (AB federalinio įstatymo 72 str. 4 d.). ). Praktikoje neįmanoma atskirti tikslinės įmonės paprastųjų akcijų nuo kitų akcininkų akcijų. Nusprendę supirkti akcijas už papildomą mokestį, labai tikėtina, kad visi akcininkai siūlys akcijas išpirkti. Esant tokiai situacijai, objektas-įmonė privalės vykdyti proporcingą akcijų išpirkimą (AB federalinio įstatymo 72 straipsnio 4 punktas), todėl numatyti išpirkimo tikslai nebus pasiekti.

Be to, akcinės bendrovės valdyba neturi teisės priimti sprendimo dėl akcijų įsigijimo, jeigu apyvartoje esančių bendrovės akcijų nominali vertė yra mažesnė nei 90 procentų įstatinio kapitalo. Kitaip tariant, maksimalus pakuotės dydis, kurį galima išsipirkti iš subjekto, yra ne didesnis kaip 10%. Akcininkų susirinkimas gali nuspręsti išpirkti didesnį akcijų paketą, tačiau mažai tikėtina, kad akcininkai sutiks sumokėti reikšmingą priemoką įmonei, tuo pačiu atimdami iš kitų akcininkų galimybę uždirbti tokį pat pelną.

Kapitalo atkūrimas yra viena drastiškiausių priemonių. Paprastai tai reiškia reikšmingų dividendų mokėjimą tikslinės įmonės akcininkams, finansuojamus skolintomis lėšomis. Tuo pačiu metu kai kurie akcininkai dividendus gauna daugiausia grynaisiais pinigais arba pinigų ir skolos vertybinių popierių deriniu, o vadovybė ir jai lojalūs akcininkai daugiausia gauna papildomų akcijų. Objekto įmonė taip pat gali pasinaudoti tiesioginiu skolintų lėšų pritraukimu, nemokėdama akcininkams dividendų. Nepaisant to, abiem atvejais tokių operacijų rezultatas yra staigus įmonės kapitalo struktūros pasikeitimas, didėjant skolintų finansavimo šaltinių daliai. Be to, dėl rekapitalizacijos vadovybės ir daugumos akcininkų kontroliuojama akcinio kapitalo dalis dažnai padidėja 30% ar daugiau.

Šio apsaugos būdo efektyvumą mes suvokiame nevienareikšmiškai. Papildomos skolos didina verslo finansinės priklausomybės laipsnį ir padidina įmonės-objekto verslo riziką. Dėl rekapitalizacijos, arba pritraukiant papildomų skolintų lėšų, skolos dalis kapitalo struktūroje dažnai išauga iki kritinės vertės – 85-90%. Šis metodas JAV vadinamas „išdegintos žemės taktika“, nes jį įgyvendinus įmonė-objektas dažnai bankrutuoja1.

Rusijos sąlygomis tokio metodo naudojimas gali būti sudėtingas, visų pirma, dėl nepakankamo įmonių obligacijų rinkos išsivystymo. Šiuo metu rinkoje cirkuliuoja 10-15 emitentų obligacijos, atstovaujančios didžiausias ir žinomiausias įmones (RAO Gazprom, OJSC TNK, OJSC LUKOIL ir kt.). Likusiai prieiga prie šios rinkos iš tikrųjų uždaryta, nes investuotojai nėra pasirengę prisiimti rizikos, investuodami į Rusijos įmonių skolas, kurios dažniausiai yra neskaidrios struktūros ir neaiškios plėtros perspektyvos. Tos pačios priežastys lemia ribotą banko paskolų prieinamumą. Taigi daugeliui Rusijos įmonių sunku, o gal net neįmanoma, naudoti apsaugos metodą, kuris apima didelių skolintų išteklių pritraukimą.

Gindamasi nuo priešiško perėmimo, tikslinė įmonė gali imtis restruktūrizavimo, kuris apima ir tam tikro turto pardavimą, ir pirkimą. Planuodamas perėmimą, įsibrovėlis skirtingai vertina tam tikro įmonės-objekto turto patrauklumo laipsnį. Neretai pasitaiko situacijų, kai agresorius dar iki tiesioginio perėmimo momento jau aiškiai žino, kokį turtą reikia pasilikti, o kurį galima parduoti refinansavimui, pritraukti šiam skolos areštui. Atsižvelgdama į pirkėjo apimtį, jo veiklos kryptį, objektas-įmonė taip pat gali iš anksto įvertinti savo įvairaus turto patrauklumo laipsnį įsibrovėliui.

Nustačiusi, kuris turtas patraukliausias agresoriui, įmonė-objektas gali jį parduoti, o tai dažniausiai baigiasi areštu. Toks apsaugos būdas Amerikos praktikoje vadinamas „erškėčių vainiku“.

Tai vienas kontroversiškiausių šalies įmonių kovos su nedraugiškais pirkėjais būdų. Jį įgyvendindama įmonė-objektas gali prarasti didžiąją dalį vertingiausio turto, o tai gali sukelti aktyvų akcininkų pasipriešinimą. Todėl turto valdytojai turi dėti visas pastangas, kad už parduodamą turtą gautų bent rinkos kainą, antraip neišvengiamai bus apkaltinti veiksmais, pažeidžiančiais akcininkų interesus.

„Erškėčių vainiko“ apsaugos būdo atvirkštinė pusė yra įmonės – objekto – tam tikros rūšies turto įsigijimas. Pirma, tikslinė įmonė, įsigydama turtą ar jau veikiančią verslą, gali bandyti pritraukti pirkėjui problemų, susijusių su antimonopolinių teisės aktų reikalavimų laikymusi (su išankstiniu antimonopolinių institucijų sutikimu sandoriui). Antra, įmonė-objektas gali įsigyti bet kokį verslą, kad sumažintų savo patrauklumą įsibrovėlio akyse. Pavyzdžiui, jei įmonė yra tvarus ūkio subjektas, turintis mažai finansinės priklausomybės ir stabilius pinigų srautus, tuomet mažiau pelningo, skolomis apkrauto verslo įsigijimas gali priversti įmonę persvarstyti savo ketinimus.

Turto restruktūrizavimas gali būti plačiai taikomas šalies įmonėse. Visų pirma, stambus sandoris, susijęs su akcinės bendrovės turto, kurio buhalterinė vertė yra 25–50 % viso turto buhalterinės vertės, pardavimu, turi būti patvirtintas akcinės bendrovės direktorių valdybos (1 punktas). JSC federalinio įstatymo 79 straipsnis). Sandorio su turtu, viršijančiu 50% viso turto buhalterinės vertės, sprendimą priima visuotinis akcininkų susirinkimas (AB federalinio įstatymo 79 straipsnio 2 dalis). Taigi valdančios bendrovės turi teisę be išankstinio akcininkų sutikimo savarankiškai disponuoti puse akcinės bendrovės turto. Be to, kaip rodo praktika, Rusijos įmonių ilgalaikio turto (pastatų, įrangos) buhalterinė vertė dažnai yra daug mažesnė už realią rinkos vertę. Tačiau neretai pasitaiko atvejų, kai gautinos sumos sudaro daugiau nei 50 % viso turto. Apskritai tai lemia tai, kad jei yra atitinkamas noras, vadovai gali be akcininkų sutikimo visiškai parduoti visą tikrąjį įmonės gamybinį turtą ir palikti iš verslo vieną apvalkalą, kurį daugiausia sudaro pradelstos gautinos sumos, kurias išieškoti nerealu.

Teisės aktai numato didelio sandorio sudarymo tvarką, kurios laikymasis, įstatymų leidėjo nuomone, turėtų apsaugoti akcininkų interesus. Visų pirma, 2 str. Akcinės bendrovės federalinio įstatymo 77 straipsnis numato, kad kai sudaromas didelis sandoris, įsigyto ar parduodamo turto vertę nustato valdyba pagal rinkos kainas. Tačiau daugelio šalies įmonių produktų rinkos kainų bazės nebuvimas leidžia direktorių valdybai iš tikrųjų savarankiškai įvertinti tam tikro turto rinkos vertę. Įstatymas neįpareigoja direktorių valdybos pasitelkti nepriklausomą vertinimo įmonę, kuri nustatytų tikrąją parduodamo turto rinkos vertę. Be to, net vertintojų įtraukimas negarantuoja vertinimo nepriklausomumo, nes vertinimo užsakovas yra ta pati direktorių valdyba. Visa tai, žinoma, gali lemti ir, kaip rodo praktika, dažnai priveda prie turto pardavimo už žymiai mažesnę kainą nei reali rinkos vertė.

Atsižvelgiant į tai, kas išdėstyta, darytina išvada, kad turto restruktūrizavimas kaip apsisaugojimo nuo priešiškų perėmimų būdas gali būti plačiai naudojamas šalies įmonėse. Tačiau visuose jos naudojimo etapuose reikalinga visapusiška įmonės-objekto akcininkų vadovų veiksmų kontrolė.

Savų akcijų konsolidavimas kaip apsaugos nuo priešiškų perėmimų priemonė turi nemažai svarbių pranašumų tikslinei įmonei.

Pirma, savų akcijų išpirkimas sumažina bendrą ūkio subjekto – ūkio subjekto apyvartoje esančių akcijų skaičių (pačiam ūkio subjektui įsigyjant akcijas, ūkio subjektas negali jų įsigyti).

Antra, jų akcijų supirkimas padeda užkirsti kelią didelių akcijų paketų kaupimui profesionalių akcijų tarpininkų rankose. Šie rizikos arbitražo dalyviai vertybinių popierių rinkoje, kaip minėta, gali labai palengvinti įsibrovėlio perėmimą, nes pagrindinis jų tikslas yra užsidirbti pelno perparduodant akcijas tolesniam pirkėjui, pasiūliusiam didžiausią kainą (dažniausiai šis pirkėjas yra subjektas). - užpuolikas).

Trečia, įsigydama savo akcijas, įmonė-objektas naudoja savo arba skolintus finansinius išteklius. Pirmuoju atveju užpuolikas po arešto netenka galimybės panaudoti šiuos įmonės-objekto piniginius išteklius tolimesniam refinansavimui, pavyzdžiui, areštuoti pritrauktų paskolų grąžinimui. Įmonės-objekto akcijų įsigijimas skolintų lėšų sąskaita sumažina jos „kreditavimo intensyvumą“, dėl ko reideris taip pat negali gauti skolos finansavimo.

Mūsų nuomone, savų akcijų supirkimo, kaip apsaugos nuo priešiškų perėmimų, trūkumai yra neatsiejamai susiję su jo pranašumais. Pavyzdžiui, išpirkus savo akcijas rinkoje sumažėja bendras neapmokėtų akcijų skaičius. Viena vertus, įsibrovėjas nebegalės įsigyti šių akcijų, bent jau tol, kol nesusitars su tiksline įmone, tačiau, kita vertus, įsigyjantis asmuo turi įsigyti daug mažesnį akcijų skaičių, kad galėtų sukaupti kontrolinį akcijų paketą. Siekdama išspręsti šią problemą, tikslinė įmonė gali pasinaudoti vadinamuoju taškiniu atpirkimu. Toks supirkimas apima akcijų įsigijimą iš konkretaus akcininko, kuris greičiausiai jas parduos.

Savų akcijų supirkimo galimybės Rusijos kontekste jau buvo analizuojamos aukščiau, svarstant susitarimą dėl neveikimo. Tačiau papildomai pažymėtina, kad valdybos sprendimu gali būti perkamos akcijos, kurių nominali vertė neviršija 10% įstatinio kapitalo (AB federalinio įstatymo 72 straipsnio 2 punktas). Reikšmingesnis išpirkimas gali būti atliktas tik akcininkų susirinkimo sprendimu sumažinti įstatinį kapitalą įsigyjant dalį neapmokėtų akcijų (AB federalinio įstatymo 72 straipsnio 1 punktas). Priėmus tokį sprendimą, automatiškai paleidžiamas tikslinės įmonės oficialaus siūlymo dėl jos akcijų mechanizmas, nes pagal ĮBĮ 4 str. 72 FZ JSC, kiekvienas akcininkas įgyja teisę parduoti savo akcijas, kurių įsigijimo sprendimas priimtas.

Gindamasis Pekmano („kontrataka“), objektas-įmonė, gavęs nedraugišką oficialų pasiūlymą, savo ruožtu pateikia pasiūlymą įsigyti įmonės-subjekto – įsibrovėlio – akcijas. Įmonei naudojant Pacman apsaugą retai pavyksta padaryti logišką išvadą. Daugeliu atvejų tikslinė įmonė bando nustatyti galimybę pasinaudoti šia apsaugos priemone ir įtikinti užpuoliką didelėmis sėkmės galimybėmis ja pasinaudoti, jei jis neatsisakys savo ketinimų.

Taigi galime daryti išvadą, kad sėkminga apsauga yra ekonominių dalykų derinys, o minėti metodai nėra pilnas šiuolaikinių įsisavinimo ir apsaugos nuo jos mechanizmų sąrašas. Taip pat pažymėtina, kad lyginamosios apsaugos priemonių sąnaudos ir veiksmingumas nebuvo sąmoningai nurodytos, nes labai sunku nustatyti, kuris iš jų bus veiksmingas, nežinant visų kiekvieno konkretaus atvejo sąlygų. Galima apibendrinti, kad įmonės apsauga bet kokioje situacijoje yra unikalus projektas ir reikalaujantis maksimalios įmonės resursų koncentracijos.

Šiame darbe siūlomas požiūris į visapusės apsaugos nuo priešiško perėmimo organizavimą leidžia į sistemą įtraukti dažniausiai naudojamus apsaugos būdus. Tačiau koreguojant verslo strategiją būtina atsižvelgti ir į efektyvios jos apsaugos klausimus.

Paslaugų perėmimui, kaip minėta, kuriama infrastruktūra, kurią sudaro kelios firmos, besispecializuojančios priverstinio įmonių perėmimo schemų kūrime ir, tikėtina, teisėjų ir pareigūnų papirkime. Visa tai kenkia valstybei, daro Rusiją nepatrauklia daugeliui strateginių investuotojų, diskredituoja šalies teismų sistemą ir vykdomas rinkos reformas. Todėl būtina ir būtina kovoti su priešiškais perėmimais. O formuojant apsaugos sistemą reikėtų vadovautis sena, kaip ir pasaulio, taisykle „Kas iš anksto įspėtas, tas ginkluotas“.

Akcininkų interesų apsauga perskirstant įmonės kontrolę

Taigi, nustatėme, kad vienas iš akcininkų kontrolės įtvirtinimo būdų yra perėmimas, t.y. kontrolinio akcijų paketo įsigijimas. Perėmimo įstatyminio reguliavimo tikslai – užtikrinti akcininkų teises konsoliduojant tam tikros apimties akcijų paketą iš asmens ar asmenų, kurie dėl tokio konsolidavimo įgyja svertus (iki visiškos kontrolės) visuotinio akcininkų susirinkimo sprendimus, o tai savo ruožtu gali turėti įtakos akcijų rinkos vertei ir bendrovės dividendų politikai.

Būtina įteisinti šiuos pagrindinius akcininkų ir investuotojų teisių užtikrinimo mechanizmus, esant galimybei keisti ir keisti kontrolę:

· Savalaikio ir išsamaus akcininkų ir investuotojų informavimo apie įgijėjo (potencialų įgijėjo) ketinimus ir veiksmus tvarkos nustatymas;

· Sudėtingos sprendimo dėl apsaugos priemonių perėmimo atveju priėmimo procedūros, siekiant suteikti akcininkams teisę pasirinkti efektyvesnį savininką ir užkirsti kelią vadovybės kapitalo atėmimui;

· Smulkiųjų akcininkų teisės parduoti akcijas už teisingą kainą įgyvendinimo mechanizmo, pasikeitus esminėms sąlygoms, palyginti su tomis, kurių pagrindu akcininkas priėmė investicinį sprendimą;

· Mechanizmų, užtikrinančių didžiausio įmonės savininko (90 proc. arba 95 proc. įstatinio kapitalo) ir smulkiųjų akcininkų interesų pusiausvyrą, konsolidavimas įgyvendinant vadinamąjį „išstūmimą“, kuriame smulkiųjų akcininkų akcijos yra sukauptos. išpirkta už teisingą kainą.

Savęs patikrinimo klausimai.

1. Kokios gali būti įmonės perėmimo pasekmės?

2. Kokia yra akcininkų gerovės hipotezės ir vadovybės gerovės hipotezės esmė?

3. Kokie yra apsaugos nuo priešiško įmonės perėmimo būdai prieš viešai paskelbiant apie šį sandorį?

4. Kokie būdai apsisaugoti nuo priešiško įmonės perėmimo viešai paskelbus apie šį sandorį?

5. Kokios teisinės priemonės gali padėti sprendžiant priešiškų perėmimų problemą?